东鹏饮料，闷声大发财，前景深度分析

有的公司上市是圈钱的，有的公司是上市是送钱的！

回顾东鹏饮料，2021年IPO上市至今，业绩在持续快速发展，2021年收入70亿，净利润11.93亿，3年时间收入翻倍、净利润翻倍有余。东鹏饮料究竟做对了什么？还可以上车吗？

01、发展历史

东鹏饮料公司主营业务为饮料的研发、生产和销售，主要产品包括东鹏特饮、东鹏大咖、东鹏补水啦、包装饮用水等。

回顾东鹏的发展历史，可追溯至1987年，当时其前身东鹏饮料厂在深圳成立，主要生产凉茶和豆奶。1997年，该厂更名为东鹏实业有限公司，并开始涉足功能性饮料领域。1998年，“东鹏特饮”作为中国首款维生素功能饮料问世。2003 年，核心员工林木勤以“员工集资持股”方式完成从国有企业向民营股份制企业的改制。

2009年推出防尘盖瓶装东鹏特饮，以高质价比和差异化包装主攻下沉市场，开启成倍数增长，2012 年东莞销售额破亿，样板市场取得成功。

2013 年开始复制东莞模式进行全国化拓展，签约明星谢霆锋为品牌代言人，投放大量广告。2015 年品牌年轻化升级，提出“年轻就要醒着拼”。

2016 年起红牛陷入商标权纠纷，公司迎来加速发展，2016 年前红牛市占率超 60%，自商标官司事件后市场份额逐年下滑，2023年市占率为31%，打个官司丢了半壁江山。

而东鹏饮料趁势崛起，2017 年东鹏市占率仅 10.3%位居行业第四，至 2023 年市占率提升到了 24.7%，仅次于红牛。

这里八卦下红牛的官司之争是怎么回事呢？

红牛这个品牌最早是泰国的许书标在1975年创立的，后来他和奥地利人一起把红牛带到了欧洲。到了1995年，许书标又和中国的严彬合作，把红牛带到了中国市场。红牛在中国一下子就火了，市场份额一度超过了80%。

但是，2012年许书标去世后，他的孩子接手了泰国红牛，问题就开始了。

2016年，许书标的孩子们说，按照中国的法律规定，中外合资企业的经营期限最多20年，而且他们认为严彬那边拿出来的50年合作协议是假的。严彬这边则坚称，他们有一份50年的合作协议，要到2045年才到期。

于是，两边就开始打官司了。泰国红牛说严彬这边私自生产销售红牛，还把严彬的工厂、销售公司、供应商、经销商都告上了法庭，要求他们停止生产销售红牛，还要求赔偿，2020年12月最高人民法院判决中国红牛败诉。

这个官司打了好几年，目前还没有彻底结束。

话题切回东鹏，2017年趁着红牛的官司之争，东鹏饮料，瞄准市场，精准定位，做了一个非常正确的决定，进一步推出 500ml 大金瓶，填补了市场主流品牌大容量产品的空缺，实现快速渗透。

2018 年以前东鹏跟红牛一样，主打 250ml 金瓶，价格比红牛 250ml 金罐低 2-3 元左右，但由于红牛已经牢牢占据 250ml 小包装产品市场，250ml 金瓶表现平平，东鹏的核心消费者以蓝领居多，小包装产品 中咖啡因、牛磺酸等含量并不能充分满足其熬夜提神、补充体力的需求。

公司为满足核心用户需 求，2017 年推出 5 元高性价比、双重瓶盖（防尘可当烟灰缸）的 500ml 大金瓶，相比红牛 250ml 金罐经典大单品单瓶便宜 1 元，但单瓶容量增加 1 倍。

同时单瓶主要内容物含量来看，每瓶红牛 含牛磺酸 125mg、咖啡因 50mg、肌醇50mg，每瓶东鹏含牛磺250mg、咖啡因 100mg、肌 醇 100mg，相比提神、补充体力的效果来看东鹏 500ml 金瓶会优于红牛 250ml 红罐。

而能量饮料功能效果需求大于口感口味需求，大容量、高性价比、强功效的东鹏 500ml金瓶更能满足长时 间工作的蓝领人群需求。

2018 年开启全 国化推广后500ml金瓶获得高速增长，2017年500ml金瓶在华东、华北试销实现收入0.6亿元， 推出一年后收入提升至 8亿元，10倍速增长，可谓超级成功。

02、核心业务

查看2023年公司年报，公司收入112.5亿，主营业务收入主要来自东鹏特饮103.4亿，东鹏特饮收入占比为 91.87%；其他饮料收入9.1亿占比由上年 3.76%提升至本年 8.13%，其中东鹏补水啦及东鹏大咖合计收入占比为 5.11%。

从区域分布的业务情况来看，广东区域在 2023 年实现营业收入 37.61 亿元，同比增长 12.14%，营收占比为 33.44%。

随着全国化战略的推进，广东以外区域的占比逐渐上升。广东以外的其他区域 2023 年实现营业收入 60.24 亿元，同比增长 41.40%，营收占比为 53.54%。

其中华北区域、华东区域、西南区域的收入增长较为迅猛，增长率分别达到64.83%、48.41%和 64.71%。

从区域空间来看，目前其他区域的收入不足广东的一半，按照目前快速增长的势头，东鹏饮料可以看到200亿的空间，3年时间超过红牛的200亿机会很大。

03、财务分析

1、营运资本分析

连续3年短期经营资产的占比4.7%-5.6%，比重非常低，体现在应收少、预付少。而相应的是短期负债占比30.9%上升到44.3%，体现在应付款增加、合同负债增加，即收了经销商的款，货还没交付完。

说明东鹏饮料在供应链中的地位强势，可以先收你的钱、欠你的货，但是你不能欠我的钱。

另外短期借款的数额不小，从21年6.2亿，增加到30亿，需要说明的是这里的短期借款并非是贷款，以2023年为例，短期借款30亿，其实主要：是信用证贴现借款7.4亿、银行承兑汇票贴现借款18.6亿；与那种公司缺钱抵押贷款不同，这种短期借款，将未到期的承兑汇票转让给银行，银行按票面金额扣除贴现利息后，给现金给你。

2、闲钱理财

东鹏饮料的资产中超过一半比例的资产是类现金资产，类现金资产占比从2021年56.4%提高到23年63.1%，公司的收入越高、赚的利润越多、账上的现金越多，这是良性循环。

看起来是简单的常识，其实不容易做到，有些公司增长收入，赚的利润变成了库存、研发、广告，就是不见现金，所以东鹏的情况很好，在维持当前利润的情况下，对资本的增长要求不高。

另外还可以看到公司的闲钱收益，从0.5亿增长到2.6亿，收益率从1.1%，增长到2.8%，这个数字很有意义，2023年公司的净利润是20.4亿，理财收益占比12.7%，为公司快速奔跑的发展中，锦上添花。

3、长期经营资产

长期经营资产中主要是固定资产、在建工程、无形资产（土地），东鹏是做饮料生意的，为了快速方便的把饮料配送到全国的经销商，需要在全国核心的地方建厂生产，所以可以看到东鹏的生产基地有：增鹏（增城基地）、徽鹏（安徽基地）、华鹏（华南基地）、桂鹏（南宁基地）、庆鹏（重庆基地）、湘鹏（长沙基地）、浙鹏（浙江基地）、汕鹏（汕尾基地）、津鹏（天津基地）等生产基地。

把厂建在经销范围的附近，也可以大大降低物流费用，500ml一瓶，一箱一箱的水很重，如果是远距离运输，物流成本必然不便宜。

此外可以看到东鹏的长期经营资产效益在44.5%-52%，说明公司的轻资产运营，1元钱运营资产输出0.5元，算是非常优秀的运营水平，平均水平是12%，这个效益远超平均水平。

4、有息负债

2023年有一笔2.2亿的长期借款、2022年长期借款为0、2021年长期借款0.26亿。

2023年这笔有息借款是，老板夫妻的共同抵押贷款，具体原因不详，不过相对于公司的巨额现金资产，这笔费用到时不太重要。

资产负债表小结：

综上可以看出东鹏饮料是一家轻资产运营公司，运营效率高，公司在上下游的供应链中地位强势，应收少、应付多，而且公司的现金比例高，有息负债少，管理层在积极的理财，让公司的闲置资金不闲。

04、运营分析：

1、费用端

公司的销售费用是大头，23年19.6亿占公司收入的17.4%，一半是花在职工薪酬上，因为全国将近3000家经销商，需要庞大的销售团队去服务，另外一半是广告支出、品牌推广。

管理费用3.7亿、占比仅3%，研发费用0.5亿，非常低；可以看出公司的主要成本是销售费用和材料成本。

2、2023年公司的收入增长率略低于销售费用增长的驱动，或许是销售投入的刺激对收入增长的边际效益减弱，好在净利润的增长是大于销售费用和收入的增长，体现公司的利润质量高。

3、公司的毛利率、净利润率比较稳定，体现出背后的管理团队成熟和商业模式稳定，21-23年之间整体在1-2个百分点之间波动，2023年比2021年销售费率降低了2.2%，净利润率上升了1.1%。

4、2023年利息费用0.8亿，而存款收入2.6亿，一来一回净赚1.8亿，公司2023年的净利润是20.4亿，非核心业务的利润占比9%，有一定的影响，公司的业务非常聚焦，核心利润来源于东鹏特饮。

05、竞争力分析

1、行业内竞争能力

回顾行业发展，随着红牛的进入，标志着功能饮料的起步，发展至今，红牛从巅峰时期80%的市场份额到2023 年红牛市场份额已下降至 53%，东鹏（17%）、乐虎（6%）、中沃（6%）、战马（4%）位于第二 梯队，行业呈现一超多强格局。

红牛官司缠身，短期还看不见其发力，但是多年经营，地位犹在，竞争对手趁机赶快挖墙脚。

东鹏，聚集功能饮料市场，强化渠道建设，覆盖全国渠道市场，现有3000家经销商，360万活跃的终端零售，同时提升品牌营销影响力，正在快速上升期。

乐虎是达利集团旗下的子品牌，公司的产品众多涵盖糕点、饼干、薯片、凉茶、豆奶等，导致集团公司无法聚集于功能饮料市场，2020-2023 年乐虎复合增速明显下滑至 -7%。

中沃，是河南省较大的食品企业，他的发展得到了当地政府的多方支持。2014 年中沃推出体质能量品牌，主销 600ml 大规格，凭借量大低价快速打开北方市场，区域优势显著，但市场宣传方面略有受限、品牌影响力弱。此外中沃旗下除能量系列外，还包括饮水系列、茶饮果汁、咖啡 奶茶等，产品线相对丰富、资源或有分散。

战马，是华彬集团（中国红牛）旗下品牌，依托红牛渠道助力战马推广。战马为华彬应对商标权纷争推出的品牌，定位更年轻的消费群体，价格、口感对标红牛，并依托红牛渠道快速铺货，但品牌推 出时间较晚、定位差异化不足，发展相对缓慢。

2、新进入者的威胁

新进入者对于东鹏饮料的威胁相对较小。需要时间积累，不太可能一下子突然冒出。

一方面，饮料行业倾向于渠道为王，新进入者需要投入大量的资本来建立渠道网络，实现规模、成本、质量等多方面的协同，这增加了新进入者的难度。

另一方面，能量饮料市场具有较高的品牌壁垒。东鹏、红牛等品牌已深入人心，消费者对这些品牌的忠诚度较高，新品牌难以在短时间内打破这种品牌壁垒。

3、供应商的议价能力

相信你通过上面的财报可以看到东鹏在供应链中的地位强势，但是原材料会影响公司的成本，上游主要是牛磺酸供应商等原料供应商。

在功能饮料的原料中，牛磺酸是最核心的原料之一，起到调节神经传导的作用。目前，全球近90%的牛磺酸产能都在中国，而永安药业作为全球最大的牛磺酸生产商，手握近60%的产能，为红牛、东鹏饮料等一线品牌供货。

因此，东鹏饮料在原料采购上具有一定的议价能力。然而，随着市场原料价格的波动，对东鹏的生产成本有一点影响，好在目前毛利率够高，影响不会很大。

4、买方的议价能力

东鹏饮料的买方主要是经销商和消费者。在经销商方面，通过预收款可以看出经销商几乎没有讲价的条件。

而在消费者方面，由于东鹏饮料的产品具有较高的性价比和品牌影响力，消费者对其产品的需求较为稳定。因此，在消费者面前，东鹏饮料也具有一定的议价能力。

5、替代品的威胁

东鹏饮料面临的替代品威胁主要来自咖啡和其他功能性饮料。咖啡具有提神醒脑的作用，与能量饮料的功效相似。然而，咖啡的价格相对较高，且口感和饮用习惯与能量饮料存在差异。

因此，咖啡对能量饮料的替代作用有限。其他功能性饮料虽然也在市场上占有一定的份额，但由于东鹏饮料在品牌、渠道和性价比等方面的优势，这些替代品对东鹏饮料的威胁也相对较小。

06、市场空间

1、国内行业情况，中国饮料行业 2023 年饮料总产量1.75 亿吨，增长率为4.06%；

2023年，行业可统计销售收入5202亿元，增长率为7.26%， 利润达到 503 亿元，相比 2022 年的 470 亿元有较大的增长，增长率为 7.01%。

行业中能量饮料、运动饮料是软饮料中销量增长最快的子赛道。2013至2023年，能量饮料与运动饮料的销售额复合增长率分别为9.8%和5.8%。

2、海外对比，美国、日本软饮料已迈入存量竞争时代，但能量饮料仍为销量增长领先的品类。2013至2023年，日本能量饮料销量复合增长率为4.8%，美国能量饮料销量复合增长率为5.5%。

3、对标广东区域：东鹏饮料通过对标广东单点产出及网点渗透率的方式，目前其他区域的收入不足广东省的一半，预计未来单品空间突破200亿大关机会很大。

4、对标竞争对手，东鹏的市场份额仅是红牛的1/3，我们中国的东鹏，什么时候能干过泰国的红牛，具有很大的增长的空间。

最后，估值

2024年东鹏饮料继续狂奔，前三季度净利润同比增长63.5%，收入同比增长45.3%，一骑绝尘，远超整个行业的发展速度。按照这个图同比测算，2024年全年收入有望超过160亿，净利润超过30亿，毫无疑问2024年对东鹏而言是个丰收年。

难点是未来3年，东鹏的增速能达到多少，创造多少利润？

假如，我是说假如预计未来3年利润再翻一倍，2027年达到60亿净利润，那么净利润需要按照复合24%的速度增长，3年后的合理估值大约1500-1800亿之间。

目前东鹏的市值是1250亿，距离3年后的想象估值空间不大。$东鹏饮料(SH605499)$  

公司是个好公司，值得跟踪，等待击球点。