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宏观周报（12.30-1.5)：流动性缓解，情绪修复；12月就业数据来袭，行情怎么看？
作者：铁柱哥在CRYPTO
一、宏观数据回顾
1）关键事件&数据：美国商业银行准备金跌破3万亿，ISM制造业收缩势头放缓。
（一）准备金跌破3万亿，流动性结构性短缺，拖累周初表现
由于临近年底，美国商业银行面临年底监管要求，导致隔夜银行间市场的流动性阶段性短缺，进而引发市场的下探。然而，如同我们此前的多次分析一样，上述情况说明了：
a、季度末，由于各项监管要求，会出现阶段性的流动性紧缩，但多为一次性冲击，从历史数据看，在缩表阶段，以SOFR和其它回购利率衡量，市场压力和波动明显增大。但多数在美联储SRF工具的调节下，市场会很快回到相对平稳的节奏。
b、准备金余额首次跌破3万亿，虽然考虑季节性因素的影响，但从趋势上看，准备金缓降并进入充足准备金框架的趋势相对明确，预计在下周准备金余额会缓慢回升，隔夜逆回购用量则会缓慢回落。
2）ISM制造业收缩速度有所放缓，主要是需求略微有所改善
周五公布的ISM制造业数据略微好于预期，从调查结果来看，主要是需求端略微有所改善。对比11月，新订单、价格、进出口等数据有不小的改善，但是值得注意的是就业分项仍在继续收缩，根据调查内容主要聚焦在就业机会的减少和裁员，但后者已经接近尾声；此外对食品饮料和烟草的调查显示，整体销售是疲软的，尽管12月是传统的旺季。
上述事实表明：
a、美国经济基本面虽然表现较好，但制造业的不景气仍在延续，虽然本月稍有回暖，但尚未进入扩张区间。
b、从食品、饮料等消费品销售疲软，也进一步可以佐证，虽然美国经济强劲、但势头在放缓，同时通胀的高企并没有脱离下降通道，
二者的结合指向了：或许今年可以对降息略微乐观一些。上述信息在本周公布的GDP NOW数据中同样得到验证，1月3日模型给出的四季度GDP实际增长低于之前0.2个百分点，当前的最新预测为2.4%。
二、总结及下周展望
在上周的回顾中，我们的判断主要有两点：
1）随着再平衡的结束，新年建仓效应将为市场带来有利的流动性基础
2）市场情绪修复，向上动能强于向下，因此将交易基准设置为震荡向上。
事实上，上周行情在周一因为流动性大幅下跌后，下半周如期开启震荡向上。本周内收于上涨。
展望本周的行情，有利的因素如下：
1）在美国债务临近上限+新的债务上限方案没有出炉+美国财政部TGA账户高位的状态下，市场的广义流动性将持续受益TGA账户的流出。
2）经济势头有所放缓，但基本面仍然强劲
3）信用风险利差仍然在历史低位，看涨的前景没有根本性逆转
4）美股回调后的情绪正在修复，从GEX（Gamma Exposure）来看，波动率也在下降，但机构投资者的买入强度整体偏弱（DIX衡量），下周或将陆续建仓，支撑买盘。
不利的情况是：
1）强势美元和美债收益率对估值的压制，特别是美股本就处在估值高位，不利于情绪的修复速度
2）美联储货币政策及关税风险仍然存在
3）美国政治博弈显示出共和党内部分歧会加剧市场担忧
下周重要经济数据：
周一：12与标普PMI终值以及11月工厂订单月率
周二：美国12月供应链压力指数、ISM非制造业PMI、JOLTs职位空缺
周三：美国12月ADP就业人数
周四：10年期国债竞拍、周初请失业金人数
周五：12月失业率、非农就业人口、一年期通胀预期初值
本周最值得关注的数据主要是周二和周五的就业、通胀相关的指标，特别是周五的失业率，将直接对1月乃至1季度的降息进程有直接的影响。
基于上述有利不利因素。从普遍预期来讲，下周失业率低于预期的概率很小，可能仍旧维持在4.2；如果失业率超出4.2，可能会提振降息预期，但总体上下周的数据会让本就处在情绪修复期的行情，增加诸多变数。
因此，整体上，仍旧将交易基准设置为震荡行情，但下行的不利因素相较于上周有所减弱，继续维持震荡上行的判断。
以上数据日期截止1月5日。
特别提示：上述的分析推演，仅仅基于现有的数据而言，并非投资建议。中长期趋势的确定性更强，短期不可控因素较多，当市场数据/情绪由于预期不到的因素发生变化，上述观点将随之改变。
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