【A股表现】
【市场回顾】
一、上周市场单边下跌，红利、贵金属板块表现相对较好
A股方面，上周市场单边下跌，主要受以下因素影响：
第一，特朗普即将就任，市场情绪偏谨慎。当地时间1月20日，特朗普将正式就职，投资者关注关税靴子落地情况，情绪偏谨慎。
第二，业绩披露效应下，市场或面临调整压力。1月进入上市公司年报业绩预告披露的时间窗口，参考2024年1-11月规模以上工业企业利润同比降幅扩大，预计上市公司盈利仍然承压，市场或面临一定的调整压力。
第三，国内经济预期偏弱叠加强美元，汇率压力增大或对股市形成一定掣肘。2024年12月份制造业PMI指数小幅回落50.1，12月财新中国制造业PMI降至50.5，表明经济继续呈现恢复态势，但面对的压力或较大。国内经济预期偏弱叠加美元维持强势，离岸人民币汇率跌破7.3，外资流出压力较大或对股市形成一定掣肘。（数据来源：Wind）
第四，技术上破位，引发资金集中卖出止损。上证指数、万得全A、深证成指、创业板指等主要指数向下突破了前期关键支撑位，原有的预期一定程度被打破，或引发资金集中卖出止损，情绪蔓延加剧市场下跌趋势。
结构上看，红利、贵金属等板块表现相对较好。红利板块主要由于临近春节叠加业绩披露期临近，市场避险情绪升温，叠加无风险利率持续下行，相对利好红利板块表现。贵金属板块主要由于2024年11月全球央行购金趋势不减，世界黄金协会数据显示，11月各国央行报告了60吨的黄金净购买量，为2024年最高的月度购买纪录。此外，1月中下旬特朗普即将任职，地缘政治的不确定性和市场震荡下跌增强了黄金作为避险资产的吸引力。
港股方面，美联储降息预期降温，美元指数维持强势，A股震荡走低，带动港股震荡下跌。
图：中国2024年12月制造业PMI情况
图：美元指数与人民币汇率情况
二、A股或已进入震荡期
海外方面，有投资者预计，特朗普新政在提振经济增长的同时或将加大通胀压力，美元指数高位震荡，离岸人民币汇率走低对A股形成一定掣肘。
国内方面，2024年12月中央政治局会议及中央经济工作会议顺利召开。中共中央政治局会议通稿接连运用了“逆周期调节超常规”、“货币政策适度宽松”、“财政政策更加积极”等一系列积极表述。这些表述都是第一次出现或者多年后第一次改变，表述较为积极，中央经济工作会议延续政治局会议积极的表态。2024年10月以来一系列稳增长政策逐渐落地，经济数据其实已经开始持续边际改善，财政支出明显扩张，10月M1增速也出现了拐点。当前ETF产品在银行渠道的渗透率快速提升，有望进入渐入佳境的阶段，为市场提供增量资金。2024年12月开始，市场逐渐进入业绩预期修正和业绩预期披露的阶段。
图：中美2024年12月制造业PMI情况
三、 行业关注贵金属、白电、国有大型银行、电力及公用事业、交运、建筑、船舶制造
思路一：贵金属。美国债务规模不断攀升，近年则呈现快速增长趋势，美债超发导致美元内在价值贬值，黄金等大宗商品作为应对美元内在价值贬值的一种方式性价比相对凸显。
思路二：白电。当前白色家电竞争格局相对稳定，整体行业进入成熟期。政策端地产、以旧换新政策支持力度有望持续。
思路三：国有大型银行。当前经济运行呈现“强预期，弱现实”特征，但从整个经济周期视角看，随着稳增长政策进一步发力，助力经济改善，有望推动银行板块估值回升。国有大型银行基本面相对平稳。此外，国有大型银行负债成本有优势，平均股息率相对较高。
思路四：电力及公用事业。电力行业现金流充沛+高分红，具备一定防御性配置价值。水电经营持续相对稳健，来水改善和电价上浮推动业绩提升。火电是我国发电结构的基石，具备较强稳定性和可调节性，是解决消纳问题的重要力量。
思路五：交运。我国高速公路行业已进入成熟平稳期，扩张及再投资需求小，每年有充沛现金可用于分红，公司多见高分红的派息政策。公路板块属于弱周期行业，进入壁垒高、有一定垄断性，经营相对稳定、现金流好、防御性相对较强。
思路六：建筑。建筑企业随着财政发力化债开启，有望驱动建筑企业报表持续修复，带动市值提升；地方化债提速有望缓解参与PPP模式项目的建筑公司应收账款压力；内需政策发力也将有望中长期带来行业需求底部回升。
思路七：船舶制造。疫情后全球经济复苏及全球产业链的碎片化，全球贸易量上升，带动船舶行业周期上行。国际海事组织颁布环保减排政策，催生新生运力需求，加快旧船换新。地缘政治因素导致航程增加，催生运力需求，船舶制造行业有望迎来长期的景气。
【债市表现】
【债市回顾】
跨年阶段资金压力不大，基本面未见明显修复，叠加市场对春节前降准、降息预期较高，均对债市形成支撑，现券收益率震荡下行。12月27日，早盘在无明显利空消息下，做多情绪仍强，11月工企利润弱改善，债券收益率窄幅震荡，下午现券收益率大幅下行；上周一，或因资金价格偏贵等因素，债市止盈情绪占据上风；上周二，尽管前一日晚间交易商协会座谈会提示利率风险，但早盘市场表现买入力量依然强劲，且12月制造业PMI数据边际回落，基本面未见明显修复对债市继续形成支撑，尾盘央行公布全月净买入债券等操作为市场注入17000亿元流动性；上周四，财新制造业PMI低于预期和前值，权益市场表现不佳的跷跷板效应，叠加春节前降准预期较高，资金做多意愿依然较为强烈。
【债市展望】
跨年后资金面明显转松，且春节前降准预期较高，投资者对利空相对钝化。需要注意的是监管发力及部分机构止盈情绪或形成一定扰动，关注短期债市格局。不过宽松货币环境有望继续保持，债市调整空间或也不会太大。策略方面，关注存单配置比价及长端利差压缩机会。增强操作灵活性，不宜过度追涨，适当调整久期，关注债市回调时的机会，相对关注更高静态票息的地方债。此外，在利率快速下行趋势结束后，关注前期涨幅相对滞后于利率的品种的投资机会。
【热点事件】
1、中国2024年12月非制造业PMI陡升至52.2。12月31日，国家统计局披露数据，当月非制造业商务活动指数为52.2%，比上月上升2.2个百分点。受春节假期临近等因素影响，部分企业抢抓施工进度，建筑业商务活动指数为53.2%，比上月上升3.5个百分点；新订单指数为51.4%，今年以来首次升至扩张区间，建筑业企业新签订合同量有所增加。整体来看，12月份，综合PMI产出指数为52.2%，比上月上升1.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体扩张加快。
2、央行1月2日完成第二次互换便利操作招标，股票回购增持再贷款降门槛。本次操作金额为550亿元，采用费率招标方式，20家机构参与投标，最高投标费率30bp，最低投标费率10bp，中标费率为10bp。近期金融管理部门对股票回购增持再贷款落地有关政策进行了调整优化，内容涉及借款人自有资金比例降至10%，允许上市公司和主要股东持有的其他股票进行质押等，进一步减轻借款人的资金压力。中国结算发布通知，为更好支持证券、基金、保险公司互换便利（SFISF）顺利开展，对在中国结算办理的所有涉及SFISF的证券质押登记费实施减半收取的优惠措施，其中，港股通证券质押登记费以所质押股数（份额）为基础收取。
3、习近平：2025年要实施更加积极有为的宏观政策 推动经济持续回升向好。新华社消息，中国人民政治协商会议全国委员会2024年12月31日上午在全国政协礼堂举行新年茶话会。党和国家领导人习近平指出，2025年是“十四五”规划收官之年。实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好。习近平指出，2025年是“十四五”规划收官之年。我们要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，扎实推动高质量发展，进一步全面深化改革，扩大高水平对外开放，更好统筹发展和安全，实施更加积极有为的宏观政策，推动经济持续回升向好，不断提高人民生活水平，保持社会和谐稳定，高质量完成“十四五”规划目标任务，为实现“十五五”良好开局打牢基础。
4、证监会新闻发言人王利答记者问。问：今日有市场传言，监管部门指导上市公司1月15号之前释放全部利空，以及保险公司大额赎回公募基金，请问证监会怎么看？答：这些信息都是谣言。我会已关注到相关虚假信息，已布置依法追查消息来源，并将依法严厉打击编造、传播股市谣言的行为，持续净化资本市场信息传播环境。
5、商务部公告2025年第1号公布将28家美国实体列入出口管制管控名单。1月2日，商务部发布公告，根据《中华人民共和国出口管制法》和《中华人民共和国两用物项出口管制条例》等法律法规有关规定，为维护国家安全和利益，履行防扩散等国际义务，决定将通用动力公司等28家美国实体列入出口管制管控名单，并采取以下措施：1.禁止向上述28家美国实体出口两用物项；正在开展的相关出动应当立即停止。2.特殊情况下确需出口的，出口经营者应当向商务部提出申请。
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