一、 周行情回顾
$港股科技ETF(SZ159751)$：本周港股通科技指数涨幅-2.21%。
本周市场调整，一是小盘股的跌幅加大，或与市场流动性紧缩有关。周五中证2000大幅下跌4.44%，相较于周四的1.46%跌幅显著扩大，表明小盘行情或面临压力。这一变化或与市场流动性紧缩相关。近日融资余额出现高位回落的迹象，12月31日和1月2日分别净流出156亿元和70亿元，显示出市场杠杆资金正在逐步撤离。同时，小盘股亦面临业绩预期和市值退市的双重压力。1月净利润为负的公司将陆续发布业绩预告，市场对亏损股的行情预期明显转弱，周五SW亏损股指数大幅下跌4.24%，而绩优股指数则相对占优，仅下跌0.73%。此外，年初开始实行的退市新规，将市值退市标准由3亿元提升至5亿元，杠杆资金或将回归理性，占优风格在月或难以切换回小盘。
二是中证红利和科创50相对抗跌，存在超跌反弹机会。中证红利和科创50板块在周五的回调中展现出相对抗跌性，分别下跌0.84%和1.41%，均小于市场整体跌幅。周四红利和大中盘科技股的显著回调与市场情绪波动相关，体现在沪300ETF IV指数明显上升（12.25%）；不过，周五该指数并未出现明显波动，仅小幅下跌0.77%，显示出市场情绪波动并未被进一步放大。这表明，市场或处于避险情绪的释放阶段，同时红利逻辑和科技产业逻辑并未受到明显冲击，相关品种存在超跌反弹的可能。随着红利和科技板块品种价格已回调至相对低位，在行情企稳后，资金可能会流入这些超跌品种，推动其行情迎来阶段性反弹。综合来看，随着市场避险情绪的逐步释放，A股有望迎来短期反弹。在这一过程中，超跌的红利和大中盘科技品种有望得到修复，或可把握其阶段性机会。同时，小盘股仍需关注需观察融资余额的后续变化。
由于结构上港股主要以稳健红利央国企以及科技（电信，新能源车，互联网）为主，故受经济周期预期变化程度有限。本周港股跌幅明显小于A股，AH溢价有所收窄。当前市场博弈的焦点在于政策预期带来的明年经济预期，故当前“股债跷跷板”效应明显。本周市场下跌由受政策预期与经济预期影响较大的小市值顺周期板块蔓延至其他板块，造成全市场整体回调，或带来一定的机会。尽管9月以来部分顺周期板块上涨计入了过多的政策预期，但当前市场仍有许多与经济相关性较弱，且估值依然较低的“稳健类资产”被市场悲观情绪“误伤”。9月政治局会议以来各类防风险与化债政策落地，稳健类资产盈利预期得到保证。本周市场情绪悲观带动稳健类板块回调亦是良好的布局机会。另外，当前宏观利率持续下行也对稳健类红利资产构成强支撑：此类资产的利润与分红相对稳定，且远高于资金成本，故具备较高的安全边际与“性价比”。政策方面，25年金融政策的真正方向或仍将以鼓励“耐心资本”加杠杆为主：通过央行借贷便利（机构资金加大对高分红稳健的央国企配置），回购专项再贷款（高分红稳健类企业提升市值），并购重组，央企负责人市值管理考核等，持续提升稳健类资产估值中枢。稳健类高分红央国企在资金利率下行趋势下仍具备“稳定套利空间”，而借贷便利与回购贷款两项工具或成为“估值收敛”两大有力工具。另外，险资，养老金等长线资本持续入市，此类估值相对较低，具有安全边际的稳健类资产或是长线资金的首选。伴随投资者结构中“压舱石”占比不断上升，此类资产价格出现由短期流动性导致大幅下跌的风险亦会下降。
二、热点催化
1、重点上市公司信息跟踪
2025年1月1日，阿里巴巴宣布与德弘资本（DCP）达成交易，以最高131.38亿港元出售所持高鑫零售全部股权，合计占高鑫零售已发行股份的78.7%。
交易对价看，以最高出售价131亿港元计算，较不受干扰日期的港交所收市价（24/9/27高鑫零售曾短暂停牌，以待后续收购及合并等内幕消息之公告）折价约4.89%。FY24H1高鑫零售收入347亿元人民币，净利润1.86亿元人民币，净资产218亿元人民币；交易P/S（TTM）约0.21x、PB（LF）约0.7x。当下A股超市板块加权平均P/S约1.9x、P/B约2.0x。
收购事项对于高鑫零售而言，DCP为国际性私募股权投资机构，曾扶植蒙牛乳业、认养一头牛、中粮肉食、圣农发展、百丽国际、现代牧业等一批消费龙头公司，有望赋能高鑫零售。此外，年内大润发同样在做边际调改以适应当下零售环境，推出大润发超省系列契合质价比心智，同时发力大润发Super布局1500-3000平左右的中型商超，FY24H1高鑫零售实现扭亏为盈实现净利润1.86亿元人民币。
对于阿里而言，此前阿里已出售银泰，此次出售高鑫零售是此前聚焦主业战略的延续。2016年阿里提出新零售，通过互联网、大数据、物流等手段赋能传统线下数字化转型，提升运营效率，并加速线上线下的融合发展。但近年来线下消费疲软商超业态持续亏损，2023年后阿里明确聚焦主业，以电商和云业务为核心，近期相关阿里控股的相关零售企业出售均为该战略转型的延续。
三、 投资观点
港股在行业配置上呈现两条线索。一方面是稳定回报类资产，
整体回报下行阶段高分红与回购板块可提供稳定的“现金”回报，作为利率下行的对冲工具，除传统的能源、电信、银行、公用事业，部分互联网、耐用和日常消费品等标的现金流稳定，股东收益较高，同样也可以作为稳定回报类资产。另一方面是可以提供新增长点的方向，包括中国经济和人口结构转型下的消费新趋势、有望获得政策支持的产业机会、受益于出海逻辑的标的等，可以关注中端制造、传媒与新零售、以旧换新支持下的家电、汽车及科技创新相关的半导体、计算机及通信等板块。
（2024/12/30-2025/01/03）
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风险提示：以上涉及个股不作为推荐。ETF二级市场价格涨跌不代表基金实际净值。市场有风险，投资需谨慎。
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