美国原油产量会不会在2025见顶？

最近海外著名资源股私募基金经理adam rozencwajg发布了三季度评论，信息量很大。这次他用整整13页篇幅写了美国原油的资源枯竭问题，同时第一次公布了他公司内部AI模型对美国各盆地未来产量的预测结果。另外，这次报告第一次出现了他对铜远期需求的负面评价，之前他很看好铜。他的报告我每季度都有看，有过度乐观的地方，但也有很多有理有据的观点。

文章很长，不可能逐字翻译，选一些重点讲：

枯竭悖论与美国页岩油产量

1. 枯竭悖论的提出

枯竭悖论指：一旦油田剩余可采资源量达到某个值（比如50%），无论新开多少钻井，无论油价有多高，石油产量依然会不断下滑。

作者通过其公司内部AI模型预测，这个转折点可能会出现在2025年。也就是说，2025年美国页岩油资源剩余可采储量可能会跌破这个关键值，导致无论川普如何努力，无论新加入多少钻井，都无法再提高页岩油总产量。但产量的下滑也会非常缓慢，因为根据其AI模型，产量下滑呈现出肥尾现象。

2. 与历史对比

1970年代美国传统石油产量见顶：美国的著名石油专家king hubbert 在1956年美国API会议上第一次提出hubbert曲线理论，并精准预测了美国石油产量会在14年后的1970年见顶。美国传统石油产量在1970年达到顶峰（每日1000万桶）后，尽管美国政府在之后拼命的鼓励增产和拼命的大幅增加钻机数量，且油价从1973年的3.18美元飙升至1981年的34美元，产量却持续下降。也就是说高油价+高钻井数加起来都没能挽救美国传统石油的衰减。作者认为页岩油行业正面临类似的地质约束。（我个人持有保留意见，页岩油，特别是页岩气可能有很不一样的衰减曲线，且科技进步确实也不可忽视）

美国页岩油现状：目前美国的页岩油总产量里面大约有70%都是由新井（建成三年以内）贡献的，一旦未来的新井因为某种原因导致产量下滑（比如因为资源枯竭或者从T1地区转入T2地区），可能会对美国页岩油总产量产生很大的负面影响。作者预测，剩余未钻的页岩油地区的新井可能比2023年钻的新井效益低35%。随着优质资源逐渐枯竭，新增井的生产力可能会逐步不足以弥补已有井的自然衰减。

3. Permian盆地的现状

Permian盆地是美国页岩油主要增量来源，permian分成midland和delaware，其中midland优质土地较多（所以西方石油花了大钱收购midland资产）。但作者指出：Midland地区最优质的钻井点已大部分开发，剩余位置的地质质量较低。Delaware地区尽管仍有潜力，但再过几年也会面临类似的枯竭问题。

4. 作者的AI模型：原理与参数

我觉得作者这套模型还是有一定潜力的，因为他是一个自下而上的模型，也就是说他是用各盆地里面每个在产井的数据进行逐个分析，最后再汇总成为对每个盆地以至于对全美国页岩油的分析和预测。

模型的开发背景

传统的Hubbert线性化方法无法精确预测页岩油产量的变化，尤其是页岩油的初期高产量与后期迅速下降的独特模式。（作者其实很早就意识到了页岩油相比传统油气有不一样的衰减曲线）

作者开发了一套深度神经网络和机器学习模型，专门用于预测页岩油井的产量。

AI模型的原理

对数线性化：通过将“产量/累积产量的对数”与“累积产量”作图，生成一条线性趋势，从而可以高精度预测产量的变化曲线。

训练数据：模型结合了历史数据和地质参数，包括每个页岩井的生产曲线、区域趋势、井完井设计等。

模型参考的参数

地质参数：渗透性（Permeability）孔隙度（Porosity）黏土含量（Clay Content）热成熟度（Thermal Maturity）有机质含量（Organic Content）地下压力（Pressure）

工程参数：井长（Lateral Length）压裂液量（Fluid Loading）支撑剂量（Proppant Loading）

邻近钻井数据：间距（Spacing）及相邻井对生产的影响。

区域趋势：利用深度神经网络学习局部地质模式和生产数据。

模型的准确性

预测精度：模型在Permian盆地的预测结果与实际数据的相关系数达0.98，误差仅为15%（油气混合分析时）。

验证方式：模型通过“自上而下”（盆地级分析）与“自下而上”（井级别分析）的双重验证，确保其可靠性。

AI对未来产量结论：Midland地区许多一级资源点已枯竭，剩余钻井点的经济价值较低。当页岩盆地累计已开发储量达到总储量的28%-32%开采时，总产量将开始下降。

5. Hubbert曲线在页岩油中的应用

Hubbert传统石油曲线的基本原理

Hubbert曲线描述了资源开采的生命周期：从缓慢增长到快速上升的峰值，最后逐渐下降。其核心理念是：每个资源盆地是有限的。当提取量达到总储量的一半时，产量通常达到峰值。

页岩油的曲线非对称性

页岩油不同于传统油田，其高峰后的下降曲线更为缓慢，形成“长尾效应”。作者通过对数Hubbert线性化成功捕捉了这一特征，并指出：Fayetteville和Barnett等盆地产量下降幅度介于26%-80%。Midland和Delaware预计很快也会先后达峰。

6. AI预测VS实际结果

下图是作者列出的美国各盆地AI预测产量数据和实际产量数据对比图：

作者通过AI模型比较成功的预测了Barnett, Fayetteville, Eagle Ford, Bakken这几个盆地的产量下滑趋势。

下面是本文最重要的一张图：关于对permian（二叠纪盆地）的预测。我只能说，如果AI预测是对的，那么这是个惊人的结果。

左边是midland，右边是delaware。目前来看midland似乎生命力比ai预测的更顽强一些，所以2025就很关键了，AI预测midland在2025年初应该会见顶。而delaware可能会在2027见顶。之后整个permian就会无法避免的开始下滑（AI预测）。

midland 只剩32.1%地区是未钻的

最后，作者认为目前市场对原油的情绪类似2003年，市场极度悲观，但结局未必会像市场想的那样悲观。

我个人对油价明年的想法：我可能没有作者这么乐观，但我倾向于支持之前高盛首席商品分析师在接受CNBC采访时候的预测：波动大概率介于70到80之间，很难突破80，均价可能会落在72附近。因为高油价会鼓励增产，且目前需求端确实不乐观，而他对油价难以跌破70的判断理由是OPEC可能会坚守70这条线，一旦跌破70，OPEC可能会团结起来减产。同时美国对伊朗和俄罗斯石油的打压也不容忽视。川普很可能试图把伊朗对中国石油出口尽可能压降到0。

作者：NT_CLANNAD