在过去几年，我们在中国市场坚定实践平衡性的投资组合，也就是全天候策略。

在实践的过程中我们意识到单市场可能存在的系统性极端挑战，因此为了追求更为稳定的平衡性的投资组合我们提出了跨市场全天候，将Alpha分散至全球市场，以平衡单市场可能得系统性挑战。

在我2022年加入雪球之时，市场对全天候策略关注甚少，但经过过去数年的发展，这一策略在中国市场体现出了较好的配置价值，当我们回溯这一问题，我们认为根本原因在于中国股票、商品及债券维持深度的负相关，行至当下，宏观对冲或多资产策略已经成为中国资管行业发展最快的策略之一，并且有诸多的机构无论是私募或公募均开始部署这一策略。

中国股债负相关性非常突出，在过去数年起到了非常惊人的对冲风险资产的效果：

而这一资产价格现象在全球市场则截然相反，以美国为例，股债无法维持深度负相关，也意味着股债为主的平衡性策略在这样的背景下将可能失效，这一现象与其经济周期有着显著的关系。

而另一增长型经济体，印度，这一现象基本与其增长趋势保持一致，也意味着在高增长，通胀较高的经济体，股票与债券的平衡策略大概率会失效。

我们曾研究过自80年代以来的日本市场，当我们仅仅对比股票与债券的综合策略而言，我们会发现自1986年以来，平衡性策略较股票及债券提供了更优的风险调整后回报，但无法改变这类策略在经济长周期演绎进程中的适配性。换言之股债平衡策略不是最优的环境适配策略，其有效性极大程度上依赖于单一经济体的股债相关性，并且这一因素很大程度上取决于该经济体的经济环境周期。

而过去几年中国市场正经历这一策略极其有效的环境周期。

当我们对多个经济体，以及不同经济体的股票及债券这两类主要资产的跟踪，我们认为平衡策略长周期可以提供较风险资产更优的风险调整后收益，但其在经济变革中并不是最优的，在特定的环境中，平衡策略也会遭遇挑战，因此依据环境变革以及保持对环境的适配也至关重要。

那如何根据环境变革构建适配并且可靠的长期投资策略？这一问题比全天候平衡的投资方法论要更具挑战。

但从人类资本市场的历史中，我们依然可以观察到经济变迁中宏观趋势中对资产价格带来的变革影响，但总体依然离不开：当增长与通胀向上，股票与该经济体联系紧密的商品资产受益，而当增长与通胀向下，该经济体的债券将承压，同时其汇率也会受经济成果，及贴现率下行影响，发生贬值现象。

因此依据不同经济体，并且根据其经济环境，构建具备不同方向并且正向的投资回报流至关重要。这一方法论与全天候有本质的区别，这一方法论不仅要可靠的主观自上而下的去识别经济周期，也对数量化有着更高的要求。

经过数年的探索以及实践发现，除了主观的识别，在建立一套科学的规则之下，这一方法论可以被量化。

这也带来了我们在另一领域的探索，也就是通过系统性的宏观量化：依据各经济体的环境区别，构建低相关甚至负相关的正向回报流。

在我们所构建的数学模型，并且逐步开展内部测试，我们对此已经形成了相当的结论，这里放出一部分研究成果。当然所有的研究我们均以服务于我们主要的策略产品为核心，我们所有的工作都是为了进一步完善我们的投方法论，让我们的投资者有更好的远期投资体验，当然也有稳定的回报预期，这包括长雪全天候及全球阿尔法。

作者：宏观作手