一、行业前景
水电作为清洁能源的重要组成部分，在全球能源转型中具有重要地位。随着全社会对环境保护和可持续发展的重视，水电的需求将持续稳定存在。中国的水电资源开发程度还有一定的提升空间，尤其是在西南等地区，还有一些潜在的水电项目有待开发。同时，水电与风电、太阳能等新能源的互补性也将为其发展带来新机遇。预计未来几年水电行业的装机容量和发电量将继续保持稳定增长，行业发展前景较为广阔。
二、行业地位
长江电力是中国最大的水电上市公司，也是全球最大的水力发电上市公司。截至 2022 年，其水电总装机容量达 7179.5 万千瓦，占全国水电装机的 17.34% 。公司下属的 6 座电站除葛洲坝外的 5 座水电站按发电机组体量位列全球 top12 。在技术、运营管理及市场拓展等方面，长江电力也显示出较强的竞争力，具有明显的行业龙头优势。
三、增长简析
长江电力未来每股Eps增长点主要有以下几点:
1、规模扩张
公司计划增加 390 万千瓦装机容量，包括机组铭牌容量变更计划增加 166 万千瓦以及扩机计划增加 224 万千瓦 。若这些计划顺利实施，预计将在 2026 年至 2027 年逐步贡献发电量，按照每万千瓦装机容量年发电量 4000 万千瓦时左右估算，新增装机容量每年将增加发电量 156 亿千瓦时左右，有望带来营业收入 40 亿元至 50 亿元左右 。
2、库区综合利用
目前尚未有公开的权威数据明确长江电力库区综合利用在 2025 年及 2026 年的具体收益预测。但参考三峡库区旅游业现状，如 2023 年三峡大坝旅游区接待游客约 300 万人次，按照人均消费 500 元估算，旅游收入约 15 亿元。随着未来旅游项目的拓展和服务质量提升，游客数量有望以每年 10%的速度增长，到 2025 年游客数量可能达到 363 万人次，旅游收入有望达到 18.15 亿元左右。同时，库区水资源用于灌溉、供水等业务也将逐步拓展，预计 2025 年至 2026 年相关收入将实现稳步增长，增长率可能在 5%至 10%左右。
3、股权投资
2013 年至 2022 年长江电力投资收益持续为正，2019 年后投资收益维持在 30 亿元以上，占利润比重超 10% 。2024 年上半年公司减持剩余全部上海电力股份叠加参股公司利润的增长，实现投资收益约 28.92 亿元，同比增长 8.8% 。预计 2025 年至 2026 年，公司将继续围绕主业上下游开展股权投资，投资收益有望保持在 30 亿元至 40 亿元之间，占归母净利润的比重可能维持在 10%至 15%左右。
4、股份回购
长江电力在 2024 年之前未大规模进行股份回购，目前也尚未公布明确的 2025 年至 2026 年股份回购计划。不过，若公司进行股份回购，以其目前的现金流状况和市值规模来看，假设回购比例在 1%至 3%之间，按照当前市值 7000 亿元左右估算，回购资金将在 70 亿元至 210 亿元之间，这将对股价产生一定的积极影响，提升每股收益和股东权益。
5、电价市场化
2023 年公司水电市场化电量占比达到约 38% ，2024 年上半年不含税综合电价约 0.289 元/千瓦时 。随着市场化交易电量占比的不断上升，预计 2025 年市场化电量占比将提升至 45%左右，综合电价有望达到 0.3 元/千瓦时左右，2026 年市场化电量占比可能进一步提升至 50%左右，综合电价有望稳定在 0.3 元/千瓦时至 0.31 元/千瓦时之间。按照公司预计的 2025 年发电量 3000 亿千瓦时左右、2026 年发电量 3100 亿千瓦时左右估算，电价市场化有望使公司 2025 年营业收入增加 15 亿元至 20 亿元，2026 年营业收入增加 20 亿元至 25 亿元。
6、碳交易收入
根据相关统计，2023 年 31 家电力企业碳排放交易收入 19.24 亿元，较 2022 年增加 9.48 亿元 。长江电力作为水电企业，减排优势明显，随着全国碳市场的不断完善，公司碳交易收入有望逐步增加。按照目前碳价每吨 90 元至 100 元的高位区间以及公司的减排量估算，预计 2025 年碳交易收入将达到 5 亿元至 8 亿元，2026 年可能达到 8 亿元至 12 亿元 。
7、固定资产减值减少
公司固定资产占总资产比例基本在 77%左右，其中 65%为挡水建筑物，折旧年限为 40 年至 60 年；19%为机器设备，即发电机组，折旧年限为 18 年 。三峡机组折旧陆续到期，2027 年后三峡水电站折旧将减少 23 亿至 24 亿 。
8、财务费用减少。
公司现金流极佳，有利于其不断降低有息负债规模。在有息负债方面，2024 年上半年公司有息负债规模约 3061 亿元，同比下降 4.7% 。预计 2025 年以后，公司有息负债将继续保持每年 3%至 5%的下降速度，财务费用将进一步降低，有望每年减少 5 亿元至 8 亿元左右。
以上是对长江电力今后利润增长点的初浅分析，供喜欢长期价投的股友们参考。
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