$璞泰来(SH603659)$  

以下是对璞泰来各业务情况的具体分析：

负极材料业务

• 减值风险与库存成本：2023年前三季度公司已计提4.8亿存货跌价准备，主要集中在负极材料版块。随着历史高成本库存的消纳以及非石化类原料的创新，公司部分具有成本竞争力的产品已逐步导入，负极材料市场价格和供需逐步企稳，目前负极减值风险基本释放完毕，库存规模和生产成本情况已有显著改善。

• 四川产能投放：公司四川紫宸一期10万吨负极材料一体化产能已于2024年底逐步建成投产，预计2025年一季度起将逐步贡献产能。随着该产能的释放，公司负极材料生产成本有望进一步得到改善，盈利水平有望逐步回升。

• 出货量与盈利预测：预计2025年第一季度出货3.3万吨左右，环比持平，有望扭亏为盈，且随着产能的进一步释放和成本的降低，2025年上半年公司负极材料业务有望实现盈利，市场份额也将逐步回升。

涂覆隔膜业务

• 涂覆隔膜出货量：涂覆隔膜出货量持续超预期，预计2025年第一季度涂覆隔膜出货环比2024年第四季度几乎持平，保持稳定增长态势。2025年全年出货预计90+亿平，显示出良好的发展态势和市场需求。

• 单位盈利情况：涂覆隔膜单位盈利企稳，单平净利维持在一定水平，这得益于公司在涂覆材料国产化替代、涂覆生产效率提升、粘结剂领域的成本改善以及基膜自给率的提升等方面的努力，使得公司在下游客户持续的成本下降诉求的背景下，仍能实现相对稳定的单位盈利水平。

• 基膜业务：2025年第一季度基膜出货环比2024年第四季度增长，单平净利为1毛，体现出一体化效益显著。公司四川卓勤的基膜产线的车速、幅宽、生产效率在行业内处于领先地位，2023年公司基膜业务已实现批量化供应，基膜销量逐季提升，并已通过下游大客户的产品认证，2024年进一步放量。

硅碳负极业务

• 行业发展趋势：随着消费电池渗透率提升以及硅碳负极在消费电池中的掺混比例从5%提升到10%-15%，整个行业开始放量，预期2025年行业出货3k吨左右。

• 公司进展与优势：公司硅碳负极进展领先，2024年10-20吨/月的产能已稳定运行，预计2025年全年出货大几百吨，弹性较大。公司加快推进了在安徽芜湖投资建设的硅基负极项目基建进度，生产设备也正由公司设备团队同步加快生产进度，预计2025年上半年，首批硅碳负极产能有望建成投产。

设备、PVDF业务

设备、PVDF业务稳定增长。2024年上半年，公司PVDF累计销量达到8,685吨，同比大幅增长115.94%，销量持续增长。