近期回调为哪般？

针对市场开年以来的回调，我们来看看各家策略团队的看法。

天风证券：如何看待A股开年调整？

天风证券指出，近期A股出现了明显调整，H股市场表现相对稳定，背后可能是微观结构的因素作用——岁末年初跨过考核窗口期有调仓的需求、春节前实体企业的流动性需求较大导致节前日历效应普遍偏弱等。天风证券同样统计了19年至今三轮指数行情中的融资盘以及后续调整期的对比，指出融资盘目前遭遇亏损压力，距离成本价下跌6.7%，平仓规模在本轮增幅的占比为6.8%（截至1/2），平仓比例与市场调整幅度直接相关。

整体而言，目前市场调整幅度小于2019年春节后行情，大于2020年的年中行情。由于前两轮盈利周期均有亮点，而本轮仍处于调整阶段，目前对市场的支撑有限。从924行情拐点以来，核心驱动逻辑仍然是政策加码逆周期调节。而在12月两大重磅会议召开以后，特朗普就任前，市场处于预期空窗期，易受交易因素扰动。需要耐心，等待政策落地，以及验证春节归来基本面恢复情况。

配置上，天风证券认为主题行情剧烈波动下机构较难参与，在春节归来基本面改善验证之前，切忌追高卖低。政策驱动与主题轮动把握信创和消费阶段大波动，重视恒生互联网。市场正处于“强预期，弱现实”的赛点2.0第二阶段，或类似23H1的“杠铃策略”。惠民生、促消费后续政策加力也值得期待。

——节选自2025.01.05《天风证券A股策略周报：如何看待A股开年调整？》

广发证券：如何看待开年下跌和后续选股思路？

广发证券指出，12月和1月，中小盘股票的调整概率是比较大的，核心是每年1月底是全部上市公司年报预告的有条件强制披露的截止日，尤其是在业绩压力比较大的年份，市场可能会提前演绎这一风险。但中小盘股票每次会在年报预告（业绩暴雷和ST风险落地）和春节之后（春节期间海外不确定因素落地）开启一波不错的春季躁动。如果说中小盘股票的下跌基本符合市场的历史规律和节奏，那么大盘股在元旦前后的下跌，则超出了很多投资者的预期。其认为后续的关键在于，由大盘股主导的指数，是否还有更大的下跌空间，以至于需要明显降低仓位？

广发证券的答案是：当前来看，由于25年的目标赤字率大概率在3.5-4%，甚至接近于4%（赤字率目标不是一个简单的数字，而是代表了广义财政的基调），也就是说在目标赤字率显著提升的情况下，广义财政的空间至少很难被证伪。因此，一季度对于未来政策预期、PPI和ROE的预期，都很难被证伪，指数的系统性风险应当相对可控。

配置上，仍然认为从未来一个长期角度来看，在众多ETF中，红利类ETF可能是为数不多不需要择时、或可以长期配置的资产。

——节选自2025.01.05《广发证券周末五分钟全知道（1月第1期）：如何看待开年下跌和后续选股思路》

国投证券：重演2024年1月？大概率不会！

国投证券认为，所谓“跨年行情”本质上还是自十一之后转入的震荡市思维（历史看，震荡区间在低位向上15%-30%），跨年是不是大行情（突破震荡格局）看美元是否由强转弱。上周美元指数再度冲高，一度突破109的高位，也达到2022年11月以来最高水平，而离岸人民币汇率再度突破7.35，来到2022年11月和2023年9月形成的高点附近。在此，对于大盘指数，维持以下判断：随着成交量开始收缩春节临近与特朗普上台这一潜在重要风险事件要开始纳入到定价视野，这使得对于大盘指数在春节前可能趋于平淡，在春节后或更“有戏”。

至于春节前是否会跌破震荡下沿，国投证券认为大概率不会。对标2018年贸易摩擦导致市场下跌约12%，当前大盘核心指数估值分位数比2018年初要低，外资持股比例比2018年初低，对美直接敞口也较2018年回落明显，交易情绪面对中美问题也更加稳定，因此对于特朗普上台这一潜在风险定价评估的冲击幅度要比12%要低不少，使得市场依然处于震荡市的思维模式。

结构上，该团队认为春节前会看到市场持续缩量+小盘切大盘的市场特征。对于基于宏观策略的定价抓手风险偏好依然是核心矛盾，风险偏好回落定价高股息+中字头+市值管理，风险偏好提升定价科技成长（科创50指数）+小微盘+并购重组，依然呈现出杠铃策略的特征，而风险偏好转向基本面的定价或许要留待进一步确认，这或与超常规逆周期调节的节奏相关。

——节选自2025.01.05《国投证券策略定期报告：重演2024年1月？大概率不会！》

国泰君安：股市料将在农历春节前企稳

国泰君安认为，由于目前还缺乏增长预期假设，因此股指估值和点位的高度取决于流动性（乐观者数量）与风险偏好（乐观水平）。而由于近期整体风险偏好逐级下降（特朗普的实际行动、春季旺季开工水平与企业盈利的恢复与否，预期不确定性有所放大），判断下一阶段股指的震荡区间下移。但随着风险的释放，也会出现防守反击的机会，预计农历春节之前股指将企稳，并伴随节后流动性的回补、地方两会产业预期以及全国两会的政策预期，或推动春节-两会期间股市展开反弹。

配置上，该团队认为逆风期有利于大盘价值，港股是重要补充；春节-两会防守反击，低位区间布局小盘成长。建议关注：1）稳定类资产：电力/公路/国有行/运营商/港股互联网；2）科技成长有待市场企稳：AI应用与终端/半导体/机械/汽车等；3）增量政策：建筑/计算机/消费电子等。这种情况下，风险偏好强相关的主题普跌后，可能还要分化。“一波流”主题可能面临趋势性调整。

——节选自2025.01.05《国泰君安A股策略周报：股市料将在农历春节前企稳》

申万宏源：春季行情还是有机会的震荡市

申万宏源指出，12月中旬以来，市场已经进入赚钱效应收缩波段，交易性资金活跃度滞后退坡，短期调整加速。短期，特朗普交易的不确定性被集中定价，成为了抑制做多意愿、压制风险偏好的因素，这个因素的影响可能持续到1月下旬。

调整后值得关注的积极因素：1）政策发力依然是重要的支撑因素；2）稳定资本市场预期更早发力是大概率；3）有产业趋势支撑的主题，还有第二和第三波。更加强调，春季行情还是有机会的震荡市、调整后春季行情演绎空间增加是确定的。

配置来看，短期是主题调整波段，也是高股息占优波段。后续机会在于，有产业趋势的科技主题可能有第二和第三波创新高行情，重点关注国内AI应用和低空经济。高股息投资弹性更高、更持续的方向可能是市值管理和回购注销。2025年各阶段结构推荐不变：一季度高股息搭台，主题活跃唱戏；二季度政策效果的关键验证期，“两新”和“两重”同样重要，关注逆周期调节受益的建筑、建材，房地产下半年核心资产困境反转，主动管理否极泰来。

——节选自2025.01.04《申万宏源策略一周回顾展望：春季震荡市中的机会，高股息搭台，主题活跃唱戏》

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