大家好，我是前海联合泳辉纯债的基金经理孟令上，在2024年的债市走出了波澜壮阔的牛市行情后，很多投资者朋友们也在关心今年的债市行情将会如何演绎，下面我跟大家分享一下我的看法。
债市复盘：近期债市的应对策略？
在经历了9月底的变盘时刻后，10月的债市开始进入缓慢的修复行情中；但不确定性仍在交易主线缺失，市场受股市和机构行为影响更大。直至11月初几大悬念相继落地，包括美国大选、美联储降息、以及市场关注的人大常委会公布了本轮化债的具体额度，未来三年增加6万亿化债额度，同时五年内安排4万亿新增专项债化债，市场的不确定性告一段落。同时11月市场还受到供给端冲击的影响，2万亿特殊再融资债要在不到2个月的时间内发完，但招标结果显示供给对债市的冲击有限，债市整体中性偏多，部分机构开始抢跑年末的季节性行情。12月9日政治局会议召开，货币政策基调转向“适度宽松”，进一步激发市场做多情绪。
综合来看，10月和11月市场对后续政策对冲仍较谨慎，但现实基本面仍在波浪式运行，债市基本逻辑没有动摇，信息多空交织下市场也比较纠结，没有趋势性行情。直到12月初政治局会议召开，通稿提到 “适度宽松的货币政策”以及“适时降准降息，保持流动性充裕”，市场趋势性行情在12月下半月体现的淋漓尽致，债市正式进入“1%”时代。
泳辉纯债基金持续关注债市走势，在市场不确定性基本消除后，组合开始不断调整整体久期和仓位到有竞争力的水平，整体坚持票息策略和久期策略为主。
看短期，春节前后债市前瞻：
l 基本面上较为平淡，虽然市场可能对春节假期消费、春节之后的信贷社融数据以及通胀数据较为关注，但整体扰动有限。
l 货币方面，春节前两周资金价格多会进入季节性收紧窗口，节后多迎来边际宽松；节前可能迎来今年首次降准来平滑流动性缺口。
l 机构行为方面，由于12月债牛行情较为猛烈，且2025年政府债和政金债可能发行前置，类似2024年一季度机制的供需错配行情可能难以重现。年初时分，基金在2024年年末已然抢跑，银行和保险开门红资金部分提前配置后，止盈情绪可能升温。
整体来看，短期内债市缺乏利空因素，但收益率持续向下的可能性也不高，此时宜多看少动积极应对潜在调整。
观长期，2025年债市将如何演绎？
2024年债市走出波澜壮阔的牛市行情，债市正式进入低利率时代，也给2025年债市操作带来挑战。最重要的是由于静态票息不断下降，票息收益有限的情况下，单纯的配置行为已无法给与投资者合意的回报。在低利率时代，通过交易获取资本利得来弥补票息收益的不足是大势所趋。从机构行为来看，理财、公募等行为对信用债走势的决定性，以及银行、保险等机构行为对利率债走势的决定性都需要关注。其次，为了追求高票息资产，主观上市场机构都会拉长久期；同时随着政府债券、特别是地方债发行占比的提升，以及国债发行久期拉长，整体市场的久期将出现明显的抬升。随着久期的拉长利率波动对净值管理类产品的冲击也会加大，这对资产管理和市场风险管控都增加了难度。
综上，虽然目前来看2025年整体债市的利空因素并不多，但市场波动性因为交易因素的增加和整体久期的拉长会放大，这也增加了投资难度，投资者对于固定收益类产品的波动容忍度或许也需要一定的提升。
$前海联合泳辉纯债C(OTCFUND|007338)$$基金指数(SH000011)$$化债(AMC)概念(BK0980)$
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