洞悉商业本性，直击企业核芯
主笔|李平
2025年1月6日收盘，贵州茅台（600519.SH）股价达1440元/股，下跌2.37%。
2025年以来仅有的三个交易日中，贵州茅台股价持续下跌，跌幅达5.5%。如果加上2024年12月30日和31日的下跌，公司股价已连阴5天，上一次出现这种状况还是2024年7月份。
再把时间拉长点，整个2024年，贵州茅台股价下跌10.08%，市值蒸发约2146亿元。
贵州茅台发生了什么，从而让投资者信心大降？
01 营收、净利增幅近3年最低
2025年1月3日，贵州茅台发布2024年度生产经营情况公告显示，公司预计实现营业总收入约1738亿元（其中茅台酒营业收入约1458亿元，系列酒营业收入约246亿元），同比增长约15.44%；预计实现归属于上市公司股东的净利润约857亿元，同比增长约14.67%。
2023年年报中，贵州茅台确定2024年主要目标之一是：实现营业总收入较上年度增长15%左右。
2024年9月9日，贵州茅台董事长张德芹表示，公司市场情况整体较为稳定，将确保营收总额增长15%目标如期完成。
显然，贵州茅台完成了2023年的目标。
但市场上还有一种算法，贵州茅台2024年预计营业收入和净利润增幅，为近3年以来最低。
02 业绩上涨主要因上调飞天出厂价
2024年度生产经营情况公告还显示，初步核算，贵州茅台2024年度生产茅台酒基酒约5.63万吨，系列酒基酒约4.81万吨。
2023年年报显示，贵州茅台生产茅台酒基酒5.72万吨，系列酒基酒4.29万吨。
对比来看，贵州茅台生产茅台酒基酒少了0.09万吨，系列酒基酒增加了0.52万吨。
2023年11月1日，贵州茅台发布公告显示，经研究决定，自当日起上调本公司53%vol贵州茅台酒（飞天、五星）出厂价格，平均上调幅度约为20%。此次调整不涉及本公司产品的市场指导价格。
通过对比，市场给出一个结论，贵州茅台业绩上涨主要因为价格上调，而实际销量在下滑，公司未来业绩存在不确定性。
03 飞天茅台价格不稳
贵州茅台是白酒界名副其实的老大，其品牌知名度无疑是顶尖的存在，而且附加的金融属性，让飞天茅台成了“硬通货”。
2024年上半年，飞天茅台行情波动较为明显，年初终端市场价格曾达到2700元/瓶，但又一度跌破2300元/瓶。
目前，53度飞天茅台散瓶市场批发价格稳定在2200元/瓶左右。
1月6日，24年飞天茅台原箱报2225元/瓶，较前一日下跌5元；24年飞天茅台散瓶报2190元/瓶，较前一日下跌10元；公斤茅台原箱报3660元/瓶，较前一日下跌40元；蛇年茅台生肖酒报2800元/瓶，较前一日再大跌50元，前1日“蛇茅”暴跌650元。
2024年12月25日，贵州茅台酒2025年经销商联谊会上，公司表示将确保53度500ml飞天茅台价格相对稳定。
近日，市场有消息称，飞天茅台的建议零售价将由当前的1499元/瓶，上调至1699元/瓶。
有市场观点认为，飞天茅台价格不稳，投资者谨慎入手，贵州茅台“控价”的话更容易让零售价失衡。
04 23人被查，超一半负责销售
1月2日，据贵州省纪委监委消息，贵州省市场监督管理局党组书记、贵州省市场监督管理局(贵州省知识产权局)局长丁雄军涉嫌严重违纪违法，目前正接受贵州省纪委监委纪律审查和监察调查。
需要注意的是，丁雄军是贵州茅台第八任董事长，第五任董事长袁仁国、第七任董事长高卫东皆因巨额贪腐被抓。
不完全统计，自2018年5月茅台反腐风暴开始后，茅台高管已有23人被查，其中一半以上是负责销售业务的。
贵州茅台现任董事长张德芹曾表示，要坚持“防腐才能走远”，持续深化茅台酒问题标本兼治，一体推进不敢腐、不能腐、不想腐，不断巩固茅台风清气正的政治生态和发展环境。
如今，茅台高管成了“高危职业”。有市场担忧称，贵州茅台反腐会导致公司组织结构不稳。
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