【国金金属李超】
我们在此前深度报告“美国关税对我国铜铝出口影响几何？”中统计和预测了不同税率情况下对铜铝出口的影响。
铝：23年中国对美国出口铝材/铝制品/终端产品耗铝分别为24/44.8/15.2万吨，其中铝材别国可替代性强，下游to B端更多，因此关税转嫁能力较弱，18年中美贸易战期间，出口量腰斩，而铝制品可替代性较弱，下游 to C端更多，因此几乎未受影响。而以三大白电为首的终端产品耗铝在18年贸易战中出口影响也不大。因此预估中性情况下，美国关税对国内铝出口影响量级为16.2万吨，全部由铝材贡献。而根据美国最新的关税讨论，或仅针对铜铝等原料征税，因此终端产品耗铝受响较小，关税对国内铝需求的影响量级较此前预期有所下降，但是针对铝材环节征税依然会存在出口量再次腰斩的可能性。
铜：23年中国对美国出口铜材/铜制品/终端产品耗铜分别为2.9/0.9/35.9万吨，其中铜材和铜制品直接出口美国的量约4-5万吨，影响极其有限。但是出口美国的终端产品耗铜（家电、汽车、电缆、电机等）至少为35.9万吨，因此关税对铜需求的影响更多体现在终端产品出口层面。根据美国最新的关税讨论，终端产品耗铜的影响量级或将大幅降低，最终或只有直接出口影响。
综合来看，在终端产品征税概率降低的情形下，预计铜铝消费受美国关税影响的量级都将下降，而针对铜需求的影响较此前预期大幅下降，因此从影响量级来看，关税对铜需求的影响显著小于铝。
投资建议：若后期关税执行不涉及或者少涉及铜铝终端下游，铜铝消费预期边际均存在改善，且铜的改善大幅高于铝，而此前铜价的金属属性端压制除了强美元，更有关税的潜在影响，此次初步讨论如果得到执行，铜价在估值端的压制或将得到显著缓解，利好铜价企稳回升。建议关注：紫金矿业、洛阳钼业、金诚信、中国铝业、天山铝业、中国宏桥等标的。
风险提示：关税实际执行超预期、新能源下游需求不及预期、供给超预期。更多调研详见：湾区财经港
$紫金矿业(SH601899)$$中国铝业(SH601600)$$洛阳钼业(SH603993)$
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