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1月6日， 招商证券 发布一篇行业研究报告，报告标题为 “家用电器-行业2024年四季度业绩前瞻：以旧换新再超预期，跨年估值切换行情启动”。
具体内容如下：
市场此前担忧消费品以旧换新(以下简称“国补”)2024年底结束后到2025年3月份两会召开前，政策刺激或存在空窗期，忧虑消费信心不足，截止目前全国十多个省份公布刺激政策从2025年1月1日起无缝衔接，执行到2025年底，政策力度和诚意均超预期。本篇报告一方面展望家电行业四季度业绩前瞻，另一方面提示投资者把握本轮消费刺激超预期的投资机会。
白电：以旧换新吹响号角，国补刺激效果显著。根据奥维统计，2024年35-52周(8月26日-12月29日)彩电、空调、冰箱、冷柜、洗衣机、热水器、油烟机、燃气灶七大品类线上/线下零售量分别增长19%/49%，线上/线下零售额增长25%/66.5%，线上/线下均价分别提升4.9%/9.9%；我们预计白电龙头 美的集团 四季度收入同比增长10%+，业绩增速有望加快至20%； 格力电器 收入业绩增长0-5%，中期分红强化高股息风格； 海尔智家 、 海信家电 四季度预期收入增长5%左右，环比Q3改善明显，业绩有望增长15%/10%+。零部件 盾安环境 预计收入增长加快至15%+，业绩增速40%，全年股权激励目标完成。
大厨电：重视热水器国补效果，关注公司治理变化。奥维数据显示，燃气热水器表现明显好于电热水器，17个地区线下零售额增速超50%，我们建议重点关注 万和电气 ，公司连续20年国内燃气热水器市场综合占有率第一(中华全国商业信息中心)，四季度推出员工持股激励，出海布局泰国及埃及新工厂，内外双循环打开新篇章，四季度收入预计增幅30%+，全年扣非业绩超额完成激励目标确定性强。 老板电器 、 华帝股份 四季度预计收入增幅0-5%，持续提高分红预期强化高股息特质。
小家电：重视扫地/割草 机器人 新品，国补提振可选消费信心，出海扬帆拓增量。奥维数据显示，扫地机器人国补后(2024年35-48周)行业线上/线下零售额增速分别提升至74%/119%，洗地机线上/线下零售额分别增长18.5%/34.9%，此外CES展即将在1月7日举行，建议重视扫地/割草机器人新品催化。 石头科技 / 科沃斯 四季度收入增长预计提速至30%+/20%，全年业绩预计分别增至21/11亿元，估值均在20倍左右。小家电代工方面，随着特朗普上台贸易摩擦升级，全球供应链重构过程中利好出海布局早、接单能力强的企业，建议重点关注 德昌股份 和 欧圣电气 ，我们预计四季度收入业绩有望增长50%左右。此外 苏泊尔 高股息特质突出，四季度收入业绩增长5-10%。
户外工具/两轮车：重视两轮车25年需求反转，工具把握产业链重构机遇。
两轮车行业24年以旧换新表现不佳，商务部统计截止12月19日累计超过100万辆电动自行车参与换新，占全年5500万台市场规模比例不到2%。主要跟预设旧车回收门槛(符合2018版国标)、政策扰动(11月3C切换、国抽检查等)、经销商忙于去库存、一般纳税人资质将行业多数个体工商户拒之门外、平台资金垫付实力欠缺等都有关。随着以旧换新堵点逐渐疏通，明年以旧换新政策效果或得到更大力度释放。我们重点推荐九号公司，关注雅迪控股/ 爱玛科技 (轻工)，两轮车行业把握25年新国标落地后的换车潮。工具重点推荐 巨星科技 /创科事业，关注泉峰控股/ 格力博 。电工照明推荐 公牛集团 / 欧普照明 。便携储能推荐 华宝新能 。
显示：重视投影仪国补带动行业发展，电视MiniLED结构升级。洛图数据，双十一期间受益于国补政策，国内智能投影销量同比提升约21%，销额同比提升近10%，11月智能投影仪线上销量同比增长8.4%，销售额增长2.8%，延续10月份以来的量额齐增趋势；消费结构上，DLP投影产品份额保持在40%以上，持续上量起势。投影重点推荐 极米科技 ，我们预计四季度收入增长10%，业绩大幅增长46%。电视国补效果显著，线上零售量从同比-4.8%转为增长18.1%，线下零售量从同比-14.5%转至增长32.4%，一级能效和MiniLED线上零售量增长800%+。我们预计 海信视像 四季度收入增长10%，TCL电子24H2收入增长15%，全年股权激励目标完成确定性强。此外电视代工推荐 康冠科技 / 兆驰股份 。
风险提示：国补效果不及预期、行业需求不及预期、行业竞争加剧。
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