#天天基金调研团#2024年股债市场的波动之大，让很多人无法想象。年初的几个月，债市一片火热，A股一路下行，很多人都调侃债斯达克，到了9月底以后，剧情突然反转，A股上演了惊天大逆转，上证指数两周涨1000点，很多债基在国庆前后遇到赎回、负收益的冲击。
不过牛市没几天股票市场又开始震荡下挫，债斯达克呼声又起了……在这种环境中，如果以前多配了股票，中间少配了股票，之后多配了股票，业绩都会大概率落后。这其实非常考验基金公司的投研综合实力，以及基金经理在大类资产的把握、中观行业分析和具体选股上的综合能力。
这样波动巨大的股债市场，也让越来越多投资者意识到：股债均衡，多元配置才能睡得好。同时对于一些稳健型的投资者，面对波动较大的权益市场不敢直接入场，也开始关注一些含权类的稳健型基金。那么在债市波动加大、A股市场迎来新机遇的环境下，稳健投资者该何去何从？
2024年12月12日，清流非常有幸参加了#天天基金调研团#活动，这一次天弘基金张馨元谈到了对股债市场波动的看法、也谈到了天弘增益回报债券的投资策略。接下来是天弘增益回报债券发起式A(420008)的深度测评，从数据分析的角度出发对调研内容辅以定量角度的分析，力求分析和观点中性客观，希望对大家投资有所帮助！
1、基金公司
天弘基金管理有限公司成立于2004年11月8日，是经中国证监会批准设立的全国性公募基金管理公司之一,目前注册资本5.143亿元。2013年，天弘基金与支付宝合作推出余额宝,是天弘余额宝货币市场基金管理人。
股东为蚂蚁科技集团股份有限公司51%，天津信托有限责任公司16.80%，内蒙古君正能源化工股份有限公司15.60%，芜湖高新投资有限公司5.60%，新疆天瑞博丰股权投资合伙企业(有限合伙)3.50%，新疆天聚宸兴股权投资合伙企业(有限合伙)3.50%，新疆天惠新盟股权投资合伙企业(有限合伙)2.00%，新疆天阜恒基股权投资合伙企业(有限合伙）2.00%。
截至2024年3季度，天弘基金总规模（全部基金）为12,507.30亿元，排名5/202处于头部位置。旗下基金211只，基金经理55名，旗下股票、债券、货币、商品、QDII产品线完备。
天弘基金固收团队成立于2008年，经过多年的发展，现已形成高度成熟稳定的大团队，成为业内公认的“固收大厂”。目前该团队由固定收益部、混合资产部、宏观研究部、信用研究部、中央交易室固收组共同组成。团队总人数超过70人，管理着近万亿元的固收资产规模。团队成员精细分工，背景多元、成员皆各有擅长领域并持续深耕，同时又注重团队间的密切合作，为基金的投资管理提供了有力的支持。
2、基金经理
张馨元，2015年7月至2023年3月华泰证券研究所策略研究员、策略首席研究员，2023年3月加盟天弘基金管理有限公司，任基金经理、基金经理助理。现任天弘增益回报债券型发起式证券投资基金基金经理。目前管理5只基金，总规模为63.49亿元。（数据来源：东财choice）。
张寓，硕士。2010年7月至2011年8月建信基金助理研究员，2011年8月至2012年11月中信证券研究员，2013年1月加盟天弘基金管理有限公司,历任研究员、投资经理,现任基金经理。目前管理5只基金，总规模为270.58亿元。（数据来源：东财choice）。
这只基金由张馨元和张寓两位优秀的基金经理共同管理。张寓是金牛奖获得者，张馨元是投资行业的“老手”，2015-2023年一直在券商从事策略研究，对企业盈利周期、风格研判、行业配置、改革政策等都有深入研究，但她也是公募行业的“新人”，2023年3月加盟天弘基金，开始管理固收+产品。
在张馨元加入共管以来的一年多里，天弘增益回报债券累计收益8.66%，年化收益率5.58%，最大回撤3.52%，在同类产品中表现是不错的。另外该基金近一年实现收益+9.49%，近两年实现收益+10.79%，成立以来+55.46%，为投资者带来稳定收益和良好的持有体验。
3、基本信息
A、基金历史：天弘增益回报债券发起式A(420008)，成立于2012年08月10日 ，是一个成立时间较长的基金。
B、投资目标：本基金在追求基金资产长期稳健增值的基础上,力争获得高于业绩比较基准的投资收益。
C、基金费率：管理0.35%（每年），托管费0.10%（每年），最高申购费0.06%，最高赎回费1.50%。
D、业绩基准和投资组合比例：中债综合指数
E、投资范围：本基金的投资对象是具有良好流动性的金融工具,包括国内依法发行上市的股票(包括中小板、创业板及其他经中国证监会核准上市的股票)、权证、债券等固定收益类金融工具(包括国债、央行票据、金融债、企业债、公司债、次级债、地方政府债券、中期票据、可转换债券(含分离交易可转债)、短期融资券、资产支持证券、债券回购、银行存款等)及法律法规或中国证监会允许基金投资的其他金融工具(但须符合中国证监会的相关规定)。 如法律法规或监管机构以后允许基金投资其他品种,基金管理人在履行适当程序后,可以将其纳入投资范围。
4、基金持仓
天弘增益回报债券发起式A(420008)的产品定位为“中风险固收加产品”，采用“固收+”的投资策略，主要配置中高等级信用债作为底仓，获取稳定的票息收益，同时配置一定比例的股票和可转债以增强收益。目前天弘增益回报债券已经清空了可转债资产并可能长期不重新配置，债基的收益增强部分将聚焦于通过股票投资来实现。
这里科普一下“固收+”基金，简单理解为“固收”和“+”的资产结合。“固收”是收益稳定的的债券、同业存单等资产。“+”是风险、收益相对更高的股票投资、打新、可转债、股指期货、国债期货等权益投资产品。按2022年的监管新规，“固收+”产品，权益投资比例须在10%至30%，且转债要算入权益资产。
固收+的本质，就是一种资产配置的思路，在不同经济周期和市场环境下，过资产配置偏移、风格行业轮动及选券择时增厚产品收益，主要有四大投资来源：固收、低仓位股票、打新、多策略增强。
从2024年3季度的基金报告持仓可见，天弘增益回报债券的投资组合中，债券维持80%左右的高仓位运行，有一部分股票仓位占比17.86%，有一部分现金仓位0.95%，其他资产占比1.20%。持仓个股包括国药股份、海尔智家、中天科技、涪陵榨菜等。
从债券持仓可见，天弘增益回报债券以中高级信用债为主，金融债、企业债、国债、企业短期融资券、中期票据、同业存单，包括24农发11（9.49%）、24越秀租赁SCP007（7.86%）、24工商银行CD111（7.72%）、17海通03（7.61%）、23信投G4（7.31%）等债券。
具体到投资策略方面，天弘增益回报债券围绕权益资产、固定收益资产投资都规划了相应的思路。天弘增益回报债券在博取收益增强的股票投资策略方面，强调通过细致的研究和层层保护来提高实现绝对收益的概率。此外基金还采用五周期模型进行债券市场分析，通过多维度的数据分析提高投资决策的准确性。
在搭建股票组合时，张馨元强调需要在择时、择线和择股三个层面都做到细致研究和层层保护。并采用基于经济循环和产业周期的行业配置策略，选股层面则更偏向于价值投资，团队会将每个层面拆分为九宫格，形成一个完整的研究跟踪体系，以提升实现绝对收益的概率。
对于固收策略与风险管理，天弘增益回报债券主要通过持有期收益即票息收益来赚取回报，并利用三级行业进行更细致、多样化的组合构建以实现事前回撤控制。同时在当前利率快速下行时期，该基金通过控制久期在3年左右，采用赚取票息的绝对收益策略为主的方法来进行风险控制。此外基金通过三层三角对冲机制进行风险控制，事前预见风险并配置对立面资产进行对冲。
5、风险收益最大回撤
天弘增益回报债券的优势在于在于收益明显超越业绩比较基准和同类债券基金，同时夏普比率4.1086低于同类平均，而且最大回撤金额亏损风险低于同类，但是受市场整体影响要大，收益的波动风险的波动相对高一点。
6、基金持有人机构、员工持有比例
2022年中报至今，天弘增益回报债券的机构持有人占比持续高位，2024年年报显示，机构持有比例为97.27%，员工持有比例为0.68%，个人持有比例为2.73%。通常机构投资者占比高的基金，一方面反应长期业绩稳定，另一方面也说明该类基金风险收益特征较清晰，信用风险控制严格。
7、基金经理投资观点和调研会精华内容
翻阅张馨元以往演讲和观点，主要是深耕宏观分析和策略研究，拥有一定的固收投资经验。2015-2023年一直在券商从事策略研究，对企业盈利周期、风格研判、行业配置、改革政策等都有深入研究，《从地产周期到电力周期》、《从微观财报读懂宏观经济》、《三生万物》等研报都是当时刷屏级的经典作品，下面是本次调研会精华内容分享：
1、关于股市，张馨元认为对于股市而言，随着经济基本面可能出现底部回暖，这将对股市产生积极影响。尽管当前股市回暖主要由政策宽松、经济基本面企稳以及回购分红等股东回报改善共同驱动，但未来股市回暖的弹性仍存在不确定性。
2、关于债市，张馨元认为债券尚未到全面防守的时刻，持有中短期债券获取票息收益仍有配置价值。然而，由于当前经济基本面企稳迹象明显，债券赔率较低，无法得出明年是债牛市场的结论。
3、此外随着纯债基金收益率下行的趋势，未来纯债基金的年化收益率确实存在进一步压降的可能性。尽管如此，现阶段至明年，不预期会出现显著的股债跷跷板状态，这意味着债券市场的调整可能不会过于剧烈。
总的来说，张馨元对于2025年股市持有一定的乐观态度，但对潜在的不确定风险也保持谨慎，对债市的态度则相对中性，既认为债牛有一定压力，也认为风险相对可控，她可能会更加重视权益资产对产品的收益贡献作用。
总的来讲，天弘增益回报债券发起式A(420008)相对于上证国债指数有一定的超额收益，业绩在同类基金中算是比较不错的，张馨元和张寓拥有丰富的从业经验，张寓是金牛奖获得者，张馨元擅长通过行业配置和个股选择来提升投资组合的胜率，过往长期管理的多只债券基金都有着不错的业绩表现，感兴趣的同学可以长期保持关注关注布局。
拉长时间周期看，固收+基金的收益表现最为稳定而且回撤较小。数据统计，持有三个完整自然年的情况下，固收+基金获得正收益的概率是百分百，即使在表现最差的年份2011-2013年，年化回报也能达到0.96%。清流相信债券类资产，坚持债券资产的长期配置，只是更关注持仓标的拉长周期后带来的正收益。
PS：本文仅为信息分享，以上内容仅为理财科普，不构成任何投资建议。投资决策应该基于全面的研究和分析，并且要考虑到个人的财务状况、投资目标、风险承受能力等因素。市场情况随时可能发生变化，投资者应该保持冷静和理性。
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