一、热点事件
2025年1月3日国新会，发改委有关负责人表示，要加力扩围实施“两新”政策。一是扩大范围，将设备更新支持范围扩大至电子信息、安全生产、设施农业等领域，实施手机等数码产品购新补贴，对个人消费者购买手机、平板、智能手表手环等3类数码产品给予补贴；二是提升标准，进一步提高新能源城市公交车及动力电池更新、农机报废更新补贴标准，加大家装消费品换新支持力度。在完善机制方面，提出“简化设备更新审批流程”、“优化消费品以旧换新的资金分配”、“降低企业垫资和经营压力，简化补贴流程”等举措。同时，大幅增加支持“两新”的超长期特别国债资金，展望2025年，初步的品类扩围与刺激规模加力已初步显现，我们认为在电子产品类已初步兑现下，未来针对纺织服饰、服务类消费、景区旅游等还将可能继续推出大规模刺激计划。推荐关注华夏可选消费ETF（562580）及其联接基金（021365/021366）。
二、热点解读
1.初步兑现消费刺激政策加力，后续将视效果跟进
此前中央经济工作会议已经定调2025年将加力扩围实施“两新”政策，此次发布会是政策定调的初步兑现，我们认为在力度与范围上后续仍可能有政策跟进。2024年7月，国常会提出共安排3000亿元超长期特别国债支持“两新”，基本完成全年额度目标，政策效果显著，其中以旧换新补贴中2024年预计总额为1500亿，四季度补贴额度大约为1100亿。12月16日，中央财办有关同志解读中央经济工作会议时提到，2025年支持“两新”的资金将“大幅增加”，我们预计其中用于以旧换新资金将从1500亿元左右提升至3000亿元以上。从前期最主要的补贴领域家电和汽车方向看，9月/10月/11月家用影像器材零售额同比分别+21%/+39%/+22%，截至12月19日24时，全国汽车报废更新近270万辆，汽车置换更新超310万辆，均有显著提升。
从总量角度看，预计将使得社零增速提速1.8%以上。基于2024年已知数据，我们估计本轮以旧换新政策的当期乘数为2.8，按央地9:1比例配套资金，假设乘数保持不变，则2025年每增加1000亿元中央补贴，或将额外拉动社零总额约3100亿元，对应提振社零总额增速0.6个百分点，若超长期特别国债用于以旧换新补贴额度提升至3000亿以上，将使得社零增速同比提升1.8%以上增速。
从品类角度看，未来仍有进一步扩围区间，可能包括服务类消费、纺织服饰等尚未被纳入方向，具体执行细则可等待部分省份先行试点。本次会议明确了政策加码的方向为“三扩三补一提高”，即设备更新支持范围扩大至电子信息/安全生产/设施农业三大领域，以旧换新补贴增加手机/平板/智能手表手环三类数码产品，新能源公交车和农机补贴标准进一步提高。由于12月底部分省份补贴额度已使用完毕，但政策储备仍需一定时间，因此本轮范围仍以过去政策方向为主，截至2025年1月3日18时，国内已有湖南、江苏、广东、四川等十余省市宣布延续以旧换新补贴政策，相关补贴延续2024年标准，直到2025年以旧换新文件出台。我们预计在国家发改委的明确要求下，为避免政策断档，全国各省陆续将实施消费品以旧换新接续政策，稳定国内消费信心。
2.受益政策刺激，看好龙头企业维持增长
家电方向：2024年家电以旧换新效果显著。国家统计局数据，9月/10月/11月家用影像器材零售额同比分别+21%/+39%/+22%。2025年品类扩容确定性强。在2024年家电国补中，各省在全国七大家电品类（空调、冰箱、洗衣机、彩电、油烟机、燃气灶、热水器）基础上扩容更多品类的补贴，如厨房小家电、清洁小家电、个护小家电、新兴厨电等诸多品类。我们认为2025年家电全国性补贴品类或有望参考今年各省份新增品类及补贴效果进一步扩容，进一步延伸至以上各品类，带动小家电、新兴厨电品类需求提振。我们预计2025年家电国补延续背景下，中性预期全年将有800-1,000亿元补贴，或保证家电零售大盘10%左右增长。
汽车方向：据商务部公告，我们估算8/9/10/11月单月报废补贴申请量约55/33/44/57万份，11月单月置换补贴申请数量约99万份。11月产销数据上，狭义乘用车零售/批发/生产242.3/294.0/301.8万辆，环比+7.1/+7.6/+13.9%，同比+16.5/+15.3/+14.0%，新能源乘用车零售126.8万辆，同环比+50.5%/+5.9%，11月新能源批发143.8万辆，同环比+49.6%/+4.9%，环比增速呈现明显提升。我们预计1Q25透支效应弱于2024年，季度销量环比降幅控制在15%左右（24年为25%）。假设2025年以旧换新政策全年执行，我们预计国内需求将有望实现5%的正增长。
家居方向：10月份家具零售、卫生洁具销售收入同比分别增长16.9%和23%，11月份更呈现加快增长趋势，同比分别增长36%和18.8%，1-11月份，家具零售业、卫生洁具零售业销售收入同比分别增长16.8%和12.5%，较零售业总体增速分别高12.3ppt和8ppt。家居家装拉动系数约为1.4倍，继续看好家居龙头企业积极参与以旧换新，不断推进品类扩张和渠道融合，2025年业绩有望恢复快速增长趋势。
3.布局消费方向，看好受益细分赛道
本次发布会提出的政策主要亮点在于两方面，一是大幅增加支持“两新”的超长期特别国债资金，二是将国补扩围至手机、平板、智能手表手环等3类数码产品。此前关于消费政策继续加大刺激力度的预期已初步兑现，我们认为后续仍有进一步刺激可能，推荐关注华夏可选消费ETF（562580）及其联接基金（021365/021366）。
三、相关产品
可选消费ETF（562580）及其联接基金（021365/021366）：本基金跟踪的标的指数为中证全指可选消费指数(000989.SH)，该指数从中证全指样本股可选消费行业内选择流动性和市场代表性较好的股票构成指数样本股，以反映沪深两市可选消费行业内公司股票的整体表现。根据申万三级行业分布，指数权重集中于空调（22.8%）、电动乘用车（15%）、综合乘用车（8.4%）、冰洗（4.4%）、旅游零售（2.6%）等板块。
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数据来源：Wind，中金公司，中信证券，华夏基金，截至2025.1.6，以上基金风险等级为R4（中风险）。以上基金属于股票基金，风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前，请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件，充分认识基金的风险收益特征和产品特性，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力，在了解产品情况及销售适当性意见的基础上，理性判断并谨慎做出投资决策，独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩，二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金，投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。
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