苏州天脉调研反馈

【申万化工】

苏州天脉是国内散热领域的主要供应商，其主要产品包括热管、均热板、热界面材料、石墨膜等，其中均热板收入占比达60%以上。公司的下游领域广泛，覆盖智能手机（收入占比60%）、PC、安防、汽车电子、通信等领域。随着终端产品散热需求的不断提升，均热板的渗透率也在持续提高。作为行业内较早布局的企业，苏州天脉在三星、VIVO、华为、荣耀等品牌中占据了主要市场份额。近两年，随着生产良率的提升，公司的利润率也实现了快速提升。

均热板成长逻辑：

1）渗透率提升：苹果预计2025年产品散热方案将采用均热板方案。当前，均热板方案在非苹果手机端的渗透率已达30%。苹果技术方案的变化有望带动行业趋势，均热板市场有望实现大幅增长。

2）面积增长：目前，均热板在终端产品的使用主要分布在核心SOC芯片处。随着产品性能的持续提升，散热需求也在不断提高，预计单产品使用均热板的面积将持续增加。

3）领域拓展：智能座驾汽车电子有望成为均热板的新增长点。当前，汽车电子领域的散热方案相对简单，但随着智能驾驶的普及，对散热也提出了新的要求，均热板有望迎来更广阔的市场空间。更多调研详见：湾区财经港

业绩展望：

2024年，受华为Mate70系列产品等延迟发布等因素的影响，公司业务增长受到了一定限制。但2025年，随着华为产品的放量，同时公司也有机会分享苹果的增量市场，销量及单机价值量有望实现共同提升。因此，我们看好公司2025年业绩的释放。