$淮河能源(

这是一份关于淮河能源集团（Huaihe Energy Group，简称HEG）的研报。以下是主要内容：

一、淮河能源集团的资产重组及交易情况

- 交易暂停与计划发布：淮河能源集团在2024年12月16日收盘后发布了重大资产重组的交易暂停通知，于12月30日发布了初步重组计划，并在12月31日恢复交易。

- 收购股权及方式：淮河能源集团将通过发行股份和现金支付相结合的方式，从其控股股东淮南矿业集团手中收购淮南能源电力集团（Huainan Energy PowerGroup，简称HEPG）89.30%的股权，以筹集资金。预计交易对价约为人民币109亿元（尚未公布）。此次注入的燃煤发电装机容量超出预期，预计完成后，淮河能源集团的控股/归属装机容量将在2024年分别增加107%和165%，归属净利润将增加105%。此外，该集团还有7.32GW的归属燃煤发电容量在运营，以及1.02GW的归属燃煤发电容量在建，未来可能注入淮河能源集团。

二、对淮河能源集团的影响及预期

- 装机容量增加预期：截至2024年9月底，HEPG拥有3.80GW的控股燃煤发电容量和6.67GW的归属（包括非控股和控股）燃煤发电容量在运营，还有4.64GW的控股燃煤发电容量和3.66GW的归属（控股）燃煤发电容量在建。预计淮河能源集团收购HEPG 89.3%的股权将使淮河能源集团的运营控股/归属装机容量增加107%和165%。根据避免同业竞争的承诺，此次资产注入符合预期，但考虑到2023年淮河能源淮南潘集发电的注入，认为集团的资产注入将分多次完成，每次规模有限，但此次最新的注入规模超出了估计。

- 交易价格评估：淮河能源集团通过以每股人民币3.03元的价格发行股份来设定购买该资产的价格，这是淮河能源集团股票在基准日前120个交易日平均交易价格的80%。根据交易计划，HEPG 2024年9月的归属净资产和2023年的归属净利润分别为人民币116.52亿元和8.67亿元，2023年归属净利润为人民币12.15亿元。预计此次资产注入完成后，淮河能源集团的归属净利润将增加105%。基于淮河能源集团2023年收购淮南潘集发电的1.05倍市净率，估计此次交易的估值约为人民币122亿元，对价约为人民币109亿元。

三、目标价格及风险提示

- 目标价格调整：鉴于2025年安徽煤炭价格下跌和年度电力交易电价下降，将淮河能源集团2025/2026年的煤炭价格和电价估计分别下调1%和4%/3%，从而将2024/2025/2026年的归属净利润预测从人民币10.37亿元/11.14亿元/13.33亿元调整为人民币10.37亿元/10.57亿元/10.59亿元，市净率分别为2.95倍/3.08倍/3.20倍。鉴于淮南矿业集团在建燃煤电厂未来注入淮河能源集团的潜力较大，将淮河能源集团的估值定为2025年市净率的1.65倍，溢价20%（此前为8%，因为淮河能源集团的股价已经反映了此次注入，尽管注入尚未完成），高于煤炭电力一体化同行平均1.38倍的市净率。目标价格为人民币5.07元（此前为人民币4.79元）。

- 风险提示：安徽和华东地区电力需求低于预期；煤炭价格波动；资产注入进展不如预期。

总体而言，研报对淮河能源集团的燃煤发电装机容量增长潜力和盈利能力持乐观态度，维持“买入”评级。

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