$美心翼申(SZ873833)$  

$美心翼申(BJ873833)$ 美心翼申之小散首次剖析：最纯正的英伟达+宗申低空飞行器供应商+新能源汽车

美心翼申是一家专业研发、生产、销售内燃机曲轴、制冷及空气压缩机曲轴及其关联产品的创新型企业，是全国最大的通用汽油机曲轴生产基地和全国最大的压缩机曲轴出口基地。

一、英伟达概念-维谛技术核心间接供货商

先说结论,维谛技术是美心翼申第一大终端用户，营收占比超13%。考虑新品涡旋盘持续放量，未来两年，营收占比将超26%。

倒推：

关系剖析：维谛技术是2016年从艾默生独立出来的公司，主要产品是数据中心制冷解决系统，由机柜、供配电、空调、监控和布线构成。谷轮是2023年从艾默生独立出来的公司，主要产品是涡旋压缩机。两家公司2016年以前就是亲兄弟。维谛技术所有的机房精密空调压缩机用的都是谷轮的(维谛技术官网所有产品宣传彩页，都介绍“采用Copeland品牌涡旋压缩机”）。谷轮所有涡旋空调压缩机曲轴用的都是美心翼申的。

营收剖析：谷轮涡旋压缩机全球占有率50%，北美市场占有率70%，排名均第一（数据来源招股说明书）。涡旋压缩机应用方向工业空调，其中机房空调占工业空调60%以上，推算谷轮在美国机房空调用压缩机比重约42%。同时，维谛技术机房空调占有率全球第一，且维谛技术用的都是谷轮涡旋压缩机，按维谛技术美国占有率65%推算，谷轮营收的42%*65%=27%来自维谛技术。

美心翼申营收的47%来自谷轮，推算出美心翼申营收的27%*47%=13%间接来自维谛技术。（这里的推算缺乏准确的数据支撑，若有谁能提供谷轮财务报表之类就好了，但关键点在于谷轮和维谛技术都是行业绝对霸主，而且是亲兄弟。而且曲轴是涡旋压缩机重要零部件，涡旋压缩机是机房空调心脏，机房空调是数据中心制冷源泉。）

谷轮第二大重磅零部件持续放量：美心翼申涡旋盘，是涡旋压缩机另一个重要配件，2020年、2021年、2022年、2023年约销售额分别为：1185、2386、3318、2734万元，、2024年1-6月销售2100万元，同比增长100%，是因为铁涡旋盘（制冷压缩机）和铝涡旋盘（新能源汽车压缩机）项目2023年年底建成了，涡旋盘已成长为占比超10%的产品，伴随墨西哥生产基地的全面投产和产能释放，谷轮的涡旋盘订单完全有可能全部给美心翼申，届时，涡旋盘将成为另一个营收超2亿元的单品，同理，其中13%份额的终端用户是维谛技术。

市场空间：黑石私募收购谷轮，看重的不是谷轮全球占有率从50%提升到60%，而是谷轮的涡旋压缩机市场空间随着电动汽车、低空飞行器、数据中心的快速发展而不断扩大，足够支撑谷轮未来的持续发展，也就意味着美心翼申压缩机曲轴市场也会持续增长。

二、低空经济-宗申发动机曲轴核心供货商

美心翼申第二大客户、第二大股东都是宗申集团，所以宗申航发的纯燃油航空发动机、混合动力航空发动机、纯电航空发动机（近十年估计都没戏，小鹏的飞行汽车也是混合动力的）中的曲轴和电机轴，必定由美心翼申供货。

如果你相信宗申集团在低空经济中占有一席之地，那美心翼申也必是低空经济中重要参与者之一。

佐证材料：1.招股说明书明确宗申航发是美心翼申的客户，只是金额较小，一方面是宗申航发产品还没放量，另一方面是美心翼申的产品主要是通过宗申发动机、大江动力给宗申航发供货。

2.美心翼申出现在宗申集团官网高端零部件业务简介中，意味着深度绑定。

3.用宗申航发总经理周丹的话说，“以前是做小面的，现在是做拉面，锅碗瓢盆油盐酱醋其实都有。”这是宗申航发的底蕴，宗申各类发动机每年销售数百万台，“我们对内燃机的运行机理积累了大量的工程经验。”周丹说，相对于涡桨、涡轴、涡扇，对于活塞式航空发动机，宗申航发显然拥有自己的话语权，对于公司来说，不过是将以前在地上跑的、水里游的，拓展到空中飞的，“只是使用环境稍微特殊一点，针对这些特殊性做一些改进，基本就可以匹配。”。

三、新能源汽车-车用空调涡旋盘和曲轴、电机轴核心供货商

佐证材料：1.一方面公司已经在开发电动汽车用空调压缩机的涡旋盘和与之配套使用的曲轴，电动通机上使用的行走箱轴，并且与宗申集团已经有了较多在新产品上的合作；另一方面，公司与宗申集团已经有多款大功率通机曲轴实现了量产，具体型号包括 GB1000、GB750、GB680（大功率通机曲轴）以及后桥半轴系列（应用于新能源通机）。未来，公司将持续关注市场动态，提前进行布局，主动寻求与宗申集团在新能源领域以及大功率通机领域的合作机会。）

2.2024年1-6月涡旋盘销售2100万元，同比增长100%，客户为谷轮（原艾默生集团子公司）、重庆建设车用空调公司、重庆超力电器公司。着重讲一下重庆超力电器公司大股东是电装中国公司，全球市场占有率超过30%的乘用车用空调提供商。

四、财务报表看企业转型升级之痛

营收不增长原因：2022年开始，公司调整自身业务，不再持续开展摩托车曲轴的生产销售，硬是通过两年时间将营收占比超10%的摩托车曲轴业务给砍掉了。（摩托车曲轴2020-2023年营收分别为：3900、4600、2300、527万元，2024年上半年，摩托车曲轴营收过低，不再显示。）与此同时，公司开发出新的产品涡旋盘，2024年1-6月涡旋盘销售2100万元，同比增长100%，占营收比重超10%。以及大功率通机业务的快速发展，预计四季度最迟明年一季度开始，公司营收将重拾增长态势。