对于宠物行业我们已经分析了中宠股份、佩蒂股份、乖宝宠物，今天我们来分析宠物用品赛道的天元宠物、源飞宠物、依依股份。
一、先说行业基础情况
1、行业结构
宠物行业则是指涉及与宠物相关的所有领域，宠物行业上游主要以宠物饲养交易为主，多为个人经营，缺少规模化企业；宠物行业中游包括宠物刚需的食品及用品，赛道内企业规模化程度高且竞争激烈，宠物食品在宠物行业内占主导地位，是行业爆发受益最大的子行业；宠物行业下游包括宠物医疗、洗美、培训等服务类企业，随消费需求升级细分赛道逐渐增多，个人店铺为主，连锁化品牌仍在发展中。
2、行业规模
（1）美国市场
美国宠物行业拥有百余年的发展历史，经历了从传统零售店向综合性、规模性、专业性宠物销售平台整合的过程， 产业链成熟，具有宠物数量规模大、家庭渗透率高、人均宠物消费支出高、宠物需求刚性等特点，是全球最大宠物市场。
据美国宠物用品协会(APPA)数据，美国2023年宠物行业消费额达到1470亿 美元。从细分结构来看，宠物食品和零食消费达到644亿美元，占比43.8%，兽医护理和产品消费达到383亿美元，占比26.1%，用品、活体动物和非处方药消费达到320亿美元，占比21.8%。
（2）欧洲市场
欧洲是全球另一大宠物消费市场，市场规模呈现稳定增长趋势。根据欧洲宠物食品工业联合会(FEDIAF)发布的数据，2021年欧洲宠物市场消费总额达512亿欧元，其中宠物食品277亿欧元，占比54%，宠物用品95亿欧元，占比19%。2022年欧洲宠物市场消费总额达536亿欧元，同比增长4.69%。
（3）日本市场
日本市场具备成熟稳定、以小型犬为主、室内养宠、宠物老龄化和注重品质型消费等特点。
受日本宠物数量已达饱和、人口老龄化以及人均GDP增长乏力的影响，日本宠物行业自2004年以来增长渐缓，据日本矢野经济研究所数据，2005年至2021年的复合年均增长率为1.7%，2021年日本宠物市场规模为16543亿日元。
从细分结构来看，2021年日本宠物市场宠物食品占比25.0%，宠物用品占比仅为7.6%，宠物活体及洗美寄养服务占比48.1%，为占比最高的细分行业，这种细分结构与其他市场皆有所不同，造成这种情况的原因：其一，受限于宠物主居住面积和精力，室内养宠比例较高，对清洁的要求较高，加之小型犬受欢迎程度越来越高，且小型犬食量远远小于大型犬，因此大包装食品需求量减少；其二，日本宠物主重视科学养宠，看重产品质量，因此宠物消费由生存型转为品质型消费，能够为高附加值产品支付溢价；其三，日本宠物逐渐老龄化，宠物尿路、肠胃、肾脏、口腔等健康问题逐渐凸显，日常护理、保健需求不断增加。
（4）国内市场
我国宠物行业相较于国外起步较晚。根据《2023-2024年中国宠物行业白皮书》的数据显示，2023年我国城镇宠物(犬猫)消费市场规模达到2793亿 元，同比增长3.2%，2012-2023年复合增长率为21.2%。随着宠物家庭渗透率和行业成熟度的持续提升，我国宠物行业市场规模呈现稳步上升的态势。
从细分市场看，2023年我国宠物市场，宠物食品消费1461亿元，占比52.3%，宠物用品消费349亿元，占比12.5%，宠物医疗消费796亿元，占比28.5%，宠物服务消费190亿元，占比6.8%。
二、再说公司基本情况
1、公司简介
（1）天元宠物
公司成立于2003年，2022年上市。公司以宠物用品的设计开发、生产和销售业务为基础，积极拓展宠物食品销售业务，产品涵盖了宠物窝垫、猫爬架、宠物食品、宠物玩具、宠物服饰、电子用品等多系列、全品类宠物产品。
从营收构成看，天元宠物23年实现营收20.4亿元。分行业来看，宠物用品13.3亿元，占比65.27%，宠物食品6.9亿元，占比33.8%，宠物食品营收占比与22年相比增长34.6%。分产品看，宠物窝垫、猫爬架、宠物玩具、其他用品、宠物食品分别实现营收2.6亿元、3.7亿元、3.0亿元、4.1亿元、6.9亿元，占比12.6%、18.3%、14.5%、19.9%、33.8%。分地区看，境外占比55.3%，境内占比44.8%。
（2）源飞宠物
公司成立于2004年，2022年上市。公司主要从事宠物用品的设计开发、生产和销售，产品包括宠物牵引绳、玩具制品和宠物食品等，主要远销英国、美国、日本、德国、澳洲、西班牙、丹麦等国家和地区。
从营收构成看，源飞宠物23年实现营收9.91亿元。分产品看，宠物牵引用具3.7亿元，占比337.3%，宠物零食4.7亿元，占比47.7%，宠物零食营收占比相对于22年来说上涨了23.95%，宠物注塑玩具实现营收2524万元，占比2.6%，其他宠物产品实现营收1.2亿元，占比12.37%。分地区看，境外占比89.2%，境内占比10.8%，境外主要是以贴牌形式进行销售。
（3）依依股份
依依股份成立于1990年，2019年在新三板终止挂牌，2021年深交所所上市。公司主要从事宠物卫生护理用品及个人卫生护理用品的生产、销售，其中宠物卫生护理用品包括宠物垫、宠物尿裤、宠物清洁袋、宠物湿巾、宠物垃圾袋等，销售区域主要以美国、日本、欧洲等地区为主。
从营收构成看，依依股份23年实现营收13.37亿元。分产品看，宠物垫11.6亿元，占比86.9%，宠物尿裤8385万元，占比6.3%，无纺布6235万元，占比4.7%，其他产品营收较小，占比不足2%。分地区看，境外占比92.9%，境内占比7.1%，境外主要是以ODM/OEM形式进行销售。
2、财务分析
（1）成长能力
从营收体量上来看，天元宠物营收20.4亿元，超过依依股份13.4亿元和源飞宠物9.9亿元。从增长趋势上看，天元宠物的增长最快，依依股份23年营收出现了下滑。
从归母扣非净利润来看，依依股份归母净利润下滑最严重，从2020年的1.8亿元下降到了1.1亿元，源飞宠物、天元宠物23年归母净利润也出现不同程度下滑，三家公司都出现了增收不增利的现象。
增收不增利的原因一方面来自于营业成本的快速上涨。
一方面来自于销售费用、管理费用、研发费用的快速增加。
（2）盈利能力
从归母扣非ROE来看，天元宠物ROE自2018年起不断下滑，从20.1%讲到了目前的3.5%，依依股份ROE自2020年开始下滑，目前仅有6.1%，源飞宠物ROE2019年和2021年是高点，目前下滑到10.4%。总体来说，三家公司的ROE都处于下行状态，行业盈利能力不断衰退。
从毛利率来看，三家公司毛利率走势与ROE走势相同，毛利率不断下滑，行业竞争态势不断加剧。
从净利率来看，天元宠物的净利率在三家公司中最低，23年仅为3.8%，源飞宠物29-22年净利率不断上涨，23年下滑至14.7%，依依股份净利率从2020年的15.67%下滑至当前7.7%。
（3）偿债能力
从偿债能力看，23年三家宠物用品上市公司的资产负债率均不超过30%，天元宠物为24.6%，源飞宠物为13%，依依股份为10.6%，偿债能力较强。
（4）营运能力
从营运能力看，三家公司的总资产周转率不断下降，天元宠物23年总资产周转率为0.83、其余两家总资产周转率在0.65左右。
（5）估值水平
从PB看，“924”行情后，三家公司市净率都出现不同程度上升，目前源飞宠物市净率2.53，依依股份1.81，天元宠物1.51。
从PE看，天元宠物最新市盈率为35.66，远远高于源飞宠物22.71，依依股份19.21。
总的来说，宠物用品具有品类规格众多、标准化程度较低的特点，宠物用品行业进入门槛也低于宠物食品行业，宠物用品赛道规模小于宠物食品赛道，宠物用品赛道上市公司的盈利能力、营运能力均弱于宠物食品赛道的中宠股份、乖宝宠物、佩蒂股份。
2025年1月8日写于广州，如果您有更多需要分析的标的，可留言。
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