$海吉亚医疗(HK|06078)$  核心观点

　　公司发布2024H1业绩公告，上半年实现收入23.82亿元，同比+35.4%；实现净利润3.85亿元，同比增长15.1%；实现经调整利润4.01亿元，同比+15.5%，业绩增长略低于预期。公司公告在公开市场回购股份不超过价值2亿元，彰显出其对自身中长期发展的信心。随着公司新投用床位使用率逐步爬坡，内生收入增速有望保持稳定，加上去年收购的3家医院贡献增量、实现较好的经营改善，公司24年整体收入有望实现较快增长。

　　事件

　　公司发布2024年中期业绩公告

　　24H1公司实现收入23.82亿元，同比+35.4%；实现净利润3.85亿元，同比增长15.1%；实现经调整利润4.01亿元，同比+15.5%。EPS0.61元。董事会决议暂不宣派截至2024年6月30日止6个月的任何股息，并决议在公开市场回购股份不超过价值2亿元。

　　简评

　　2024H1业绩略低于预期

　　2024H1公司收入与经调整利润略低于预期。24H1公司实现收入23.82亿元，同比+35.4%；实现净利润3.85亿元，同比增长15.1%；实现经调整利润4.01亿元，同比+15.5%。

　　净利润调整项目包括股份支付薪酬开支870.2万元，收购医院资产评估增值所产生的折旧及摊销669.6万元，汇兑净收益1.8万元。

　　分业务种类来看，2024上半年医院业务收入23.06亿元，同比+37.2%，毛利率为31.1%，同比保持稳定；其他收入(第三方放疗中心和医院托管)0.74亿元，同比-4.3%，毛利率为51.7%，同比-7.6个百分点。按学科来看，2024上半年公司实现肿瘤相关收入10.46亿元，占比43.9%。

　　医院收入分为门诊和住院，2024上半年公司实现门诊收入8.13亿元，同比+49.6%；住院收入14.95亿元，同比+31。3%。公司旗下医院的品牌影响力及口碑稳步提高，医疗技术水平亦不断提升，2024上半年共完成46095例手术，同比+38.6%；三、四级手术及介入手术占比进一步提升。

　　各项经营指标正常，资本开支同比降低

　　2024上半年公司毛利率为31.8%，同比减少0.68个百分点，其中核心业务医院业务毛利率为31.1%，同比保持稳定，公司整体毛利率略有下降，主要是由于其他业务毛利率同比降低了7.6个百分点。2024上半年公司管理费用率为9.99%，同比减少0.21个百分点；销售费用率为1.22%，同比增加0.28个百分点。

　　2024上半年公司经营性现金流净额为3.51亿元，同比持平，若剔除并购医院交割前税费约1770万元以及结算前期供应商应付款项约9600万元后，公司经营活动现金净额为4.65亿元，同比+32.5%；资本支出为3.38亿元，同比-39.0%，预计主要是由于公司在建的医院二期项目和新建项目投入同比减少所致。

　　截止2024年6月30日，公司存货周转天数为22.64天，同比减少0.82天；公司应收账款周转天数69.53天，同比增加4.65天。公司资产负债率为39.58%，同比增加5.37个百分点，其中短期借款为人民币4.87亿元，长期借款为人民币22.48亿元。公司其他财务指标基本正常。

　　稳步推进医院建设，回购彰显公司发展信心

　　选址能力和运营团队优秀，医院可复制性强。非一线城市医疗资源缺乏，床位供给不足，属地化治疗对当地医保和病人都有益处。公司在医疗资源稀缺地区布局医院，凭借多年积累的优秀选址能力和专业化的运营团队打造专业化医疗集团，旗下医院盈亏平衡周期短、可复制性强，是社会办医有效补充公立医疗体系的标杆。

　　长安医院并购落地标志着公司的医院服务网络扩张到西北地区，中长期有助于进一步打开公司的市场空间。

　　回购彰显公司发展信心，持续推进肿瘤医疗服务布局。公司在2024年中期业绩公告中表明将回购不超过2亿元公司股份，彰显其对自身中长期发展的信心。截至2024年6月，公司旗下已开业医院16家，可开放床位约一万张。公司在建医院及现有医院二期项目扩建全部投用后床位规模将突破1.6万张。公司有序规划旗下医院床位扩张，医院逐渐运营成熟、床位使用率提升，持续为公司贡献新的增长动力。

　　盈利预测与投资建议

　　预计公司2024-2026年营业收入分别为51.97亿元、61.53亿元、72.50亿元，分别同比增长27.50%、18。38%、17.83%；归母净利润分别为7.87亿元、9.44亿元、11.18亿元，分别同比增长15.29%、19.93%、18.45%；经调整净利润分别为，8.12亿元、9.69亿元、11.43亿元，分别同比增长13.86%、19.32%、17.97%。以2024年9月20日收盘价(15.46港元)计算，公司2024-2026年以经调整净利润计算PE则分别为11、9、8。维持“买入”评级。

　　风险分析

　　1)新建医院、并购整合不及预期：公司持续扩大医院布局，包括新建医院、二期工程、存量医院的升级改造，若工程进度不及预期，可能会影响公司短期的业绩增长速度。

　　2)政策风险：国内医改政策和医院监管改革不可预测，有可能对公司业务和未来发展造成重大不利影响；公司收入中有相当一部分来自医保基金，若医保基金付款延迟，可能会影响公司经营业绩。

　　3)医疗事故风险：公司及其旗下医院，或者民营医疗服务行业的负面消息，有可能损害公司或旗下医院品牌形象及声誉，并有可能会对公司业务和前景造成重大不利影响。

　　4)医院运营风险：医院日常经营存在医疗安全、医疗质量、医保基金合规使用等相关风险；若合规性管控不足，存在医疗反腐和医保飞行检查力度加大背景下的合规性风险。

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海吉亚医疗(06078)医院业务保持较快增长，回购股份彰显公司信心