2015年初景峰收购德泽药业时，谢恬的两影子公司占股93%，另一家公司占7%股权（后转给深圳同创，2017年又转售给景峰）。当时大连德泽药业估值9亿。景峰从谢恬影子公司中用4.77亿购买了53%股权。谢恬从这次交易中得到3.77亿现金，大连德泽得到1亿现金注入。如果当时谢恬要卖掉全部93%的股权，他会获得9*0.93=8.37亿现金。 现在景峰要收购大连德泽股权，为何谈不拢？估计核心因素是交易价格谈不拢，谢恬得利益诉求太高。 谢恬不傻，如果景峰2015年直接用现金收购他的93%股权，他会获得8.37亿现金。现在景峰收购剩下40%股权会给出一个什么价？估计景峰给估值有两个核心标志性原则：一个下限原则是2015年大连德泽评估价，另一个上限原则是2017年景峰收购7%大连德泽药业股权时的原则。下限原则下，景峰愿意给谢恬40%约4.6亿元。上限原则，按照7%股权给予8750万折算，谢恬40%股权需要支付5亿元。需要说明的是，2017年榄香烯销售额和利润达到历史峰值，2018年榄香烯销售和利润都略有下降（不管是景峰故意为之还是市场就这个样），未创出新高。 景峰现在愿意支付的上限为5亿元，再多了景峰也没有那么多钱。景峰把握的交易原则价格区间在（4.6亿至5亿元之间）。这个价格区间，是否谢恬愿意接受？从诉讼官司来看，谢恬显然不愿意接受这个价格。2015年卖掉能够获得8.35亿现金，现在卖掉才得到8.77亿现金。 回顾一下2016年争夺榄香烯专利诉讼时谢恬如何说。谢恬在声明材料中回忆当时的洽谈过程说，“叶湘武（景峰医药实际控制人）说他们当时没有这么多现金，而且收购标的作价若超过景峰制药净资产的50%还需要证监会审批，手续很麻烦。因此，明确告诉我不将我持有的榄香烯系列抗癌新药专利技术及在研新药以及160亩土地纳入本次股权收购范围。当时，德泽药业、金港药业、金桂医药三家公司和我持有的榄香烯系列抗癌新药专利技术及在研新药以及160亩土地，评估价值为14亿元至15亿元。剔除我持有的榄香烯系列抗癌新药专利技术及在研新药以及160亩土地后，因而评估价值调整为人民币9亿元。” 谢恬的心中，大连德泽药业评估价值在14亿-16亿，而不是9亿元。93%大连德泽股权多少钱？谢恬的血盆大口，要价为13亿至14.88亿。这个要价与景峰愿意给予的价格差距之大。 景峰为何不愿意支付更高的价格？缺钱是核心因素，其次增加商誉，再次是榄香烯销售市场的不确定性和当前榄香烯产能已接近极限需要大笔资金进行产能扩建。这些都是当前景峰最忌讳的，也是景峰不敢有所突破强行收购的原因。 虽谢恬的态度会有所软化，但他是不接受景峰的出价的。谢恬态度会软化，原因是多次官司屡屡失败。榄香烯专利已经转交大连德泽，与同创和景峰以及李德山诉讼的失败再次确认了2015年交易的具体内容（包括160土地和榄香烯系列专利和在研药所有权转移）的合法性。 为了控制收购40%德泽药业股权的估值价格，景峰可能也事先采取了一些措施，一是压低景峰医药股票的价格，进而压低景峰集团的市值，再传导至压低60%大连德泽股权的估值。二是控制榄香烯销售增速，进而降低对榄香烯销售增长前景的美好预期。三是动用诉讼官司收购，打出企业的社会功能牵动公众情感王牌。 在两者互不相让的情况下，大连德泽股权整体拍卖出售可能成为最佳方案。起底价可以是景峰2017年购买7%股权对应的整个大连德泽股权为12.5亿的估值。竞价买家一定要邀请到懂得榄香烯注射液市场行情趋势的企业，如石药集团、康恩贝、步长制药等等。一旦竞价买家出钱高于12.5亿，则结果是景峰和谢恬都乐意接受的，且不会再起异议的。以高于12.5亿价格卖掉大连德泽，景峰会得到7.5亿以上的现金，谢恬得到5亿以上现金。如果竞价流标，景峰可以用5亿元价格收购德泽剩余40%股权，把大连德泽揽入自己怀中。 一旦竞价整体卖出大连德泽药业股权，景峰会回收7.5亿以上的现金。虽然景峰老叶丢掉榄香烯宛如断臂有流血（榄香烯业绩支持了景峰的转型期的股价稳定），但是这笔投资收益还算过得去，4年的时间5.645亿现金获得了近2亿以上的投资收益（实际上8750万是2017年投入进去的，投入时间近2年）。把这笔投资收益这算出利息率算的话，相当于9%以上的年单利债券。 说整体竞价出售德泽股权时最优方案，还有一个供讨论因素，即大连地方政府也乐观其成。地方税收和就业没受到影响。企业的社会责任履行会继续续存下去。 面对这种处置方案，景峰股友最关心两件事，一是景峰股价如何走；二是景峰今后的发展。处理卖掉大连德泽，景峰股价是否会震荡起波澜？可能会有一点点。因为压制股价降低德泽药业估值的动机消失了。同时，景峰使用这句现金可以偿还债券，降低企业负债率，降低企业的高商誉，也可以把这笔现金投入到研发中去，从而改善公司的基本面。
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