各位投资者朋友们新年好。2024年债市走出了波澜壮阔的牛市行情，$民生加银鑫元纯债A(OTCFUND|003656)$/$民生加银鑫元纯债C(OTCFUND|003657)$也交出了一份相对不错的答卷。迈入2025年，相信大家对于新一年的投资有期待的同时也好奇：2025年债市能否继续像24年这般“红火”？低利率时代下，债券基金是否还是一项好的投资选择？在此，和大家复盘2024年行情，并分享我对2025年债券后市的一些看法。
l 回顾2024，“债牛”似乎是贯穿全年的主线，如何看待2024债市行情？
2024年债市整体呈现出牛市行情，10年期国债收益率从年初的接近2.55%一路下行突破到年末的1.7%下方，多次创下历史新低。（数据来源：wind）尽管期间有过数次回调，如央行多次提示长端利率过快下行风险、9月底稳增长政策大幅发力导致股市直线拉升债市大幅回调、四季度地方债发行对债券供给产生干扰等，但每次调整的幅度和时间均较为有限，依然抵挡不住债市全年的上涨趋势。而出现这种现象，我们认为主要有以下两点原因：
政策因素方面，2024年全年多次降息降准打开利率下行空间，推动债券价格上涨。政府的化债政策也在一定程度上稳定了市场投资者预期，如地方债置换等措施缓解了地方政府的偿债压力，降低了信用风险，也加剧了资产荒。资产荒环境下，债券的相对吸引力增加，资金加速流入推动债市走强。
从经济基本面来看，国内宏观经济处于弱修复进程中，经济增长动力不足，需求相对较弱，企业盈利水平整体不高，投资回报率较低，导致资金更倾向于流向债券市场。
l 临近年末债市加速走牛，近期又频繁出现调整，什么原因？
跨入2024年11月，随着股市热情减退，债市平稳修复。而后在政府债券供给压力释放、同业存款自律机制落地、货币政策基调转为适度宽松等多重利好下，形成年末利率快速下行的行情。10年国债利率从11月20日至年底，不到一个半月时间里累计大幅下行，债市情绪高涨，交易积极。（数据来源：wind）
债市一路高歌猛进后，潜在风险也在增加，央行约谈部分激进交易的金融机构要求关注自身利率风险，债市疯牛“急刹车”，市场参与者交易行为更加谨慎，部分激进策略受到抑制。投资者情绪也随之波动，部分投资者担心市场趋势转变，导致市场出现调整。
l 展望2025年，“债牛”思路能否还能延续？组合管理思路如何？
首先一句话总结，我们认为2025年债市仍然值得期待。
从宏观经济层面看，2025年GDP增速在中央财政发力的推动下预计保持在5%左右，但居民部门和企业部门融资需求疲弱，叠加债务约束下地方政府加杠杆空间相对有限，经济向上弹性或有限，使得利率或仍有下行空间。
从政策面来看，中央政治局会议提出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，预计2025年央行可能将通过降息降准、公开市场操作、买断式回购、MLF等货币政策工具维持资金面充裕，并且可能加大降息力度，这将为债市提供有力支持。
因此，我们认为，2025年“债牛”思路有一定延续的基础，中长期债市有望仍处于相对有利的环境中。但短期也易受政策博弈、经济数据波动等因素影响，同时，需要注意央行监管态度及部分机构止盈操作可能形成的扰动。
投资思路上，组合当前主要关注利率品种，考虑中性略积极的策略，关注交易行情。若市场出现较大波动，关注调整之后的机会。
l 感谢您的陪伴，愿2025继续同行
亲爱的投资者朋友们，2024已经结束，在这一年里，我们共同经历了市场的起伏与挑战。感谢你们对民生加银鑫元纯债债券的信任与支持，这是我们不断前行的动力。
新的一年，我会继续坚守初心，勤勉管理，力争为客户带来长期可持续的回报，也希望大家能继续保持理性与冷静，坚持长期投资理念。
愿大家在新的一年里，生活愉快，事业顺遂，家庭幸福，投资皆如意。
风险提示：民生加银鑫元纯债债券为债券型基金，属于证券投资基金中的中低风险品种，其预期风险与预期收益高于货币市场基金，低于混合型基金和股票型基金。本材料观点仅供参考，不构成投资建议、业绩承诺或收益预测。本文所引用的观点、分析及预测是在特定市场情况下并基于一定的假设条件下的分析和判断，并不意味着适合今后所有的市场状况，不构成对阅读者的投资建议。本公司或本公司相关机构、雇员或代理人不对任何人使用此全部或部分内容的行为或由此而引致的任何损失承担任何责任。基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责原则管理基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，其管理的其他基金的业绩不构成对本基金业绩的保证，基金过往业绩及其净值高低不预示未来业绩表现。投资者须仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》等法律文件及公告，在了解产品情况及听取销售机构适当性意见的基础上，根据自身的风险承受能力、投资期限和投资目标，谨慎选择合适的产品。基金有风险，投资须谨慎。
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