$长海股份(SZ300196)$ $中国巨石(SH600176)$ $山东玻纤(SH605006)$
风电高景气驱动玻纤风电纱量价齐升，看好复价贡献盈利弹性
风电是玻纤的主要下游领域之一，我们认为在风电装机高景气与叶片大型化趋势延续的背景下，风电有望成为25年玻纤需求的主要增量来源。24年11月玻纤企业接连开始针对风电纱等长协产品进行复价，我们分析认为玻纤风电纱技术和认证壁垒较高，供需两端高度集中，且短期供给释放趋缓，我们看好25年风电纱量价齐升为玻纤企业贡献盈利弹性，技术实力较强、风电纱占比较高的企业有望受益，同时关注新产能投产后产品结构及生产能力有望提升的企业。
25年风电装机有望延续景气，风电纱需求增量明显
据中国巨石公告，23年风电在全球/中国玻纤应用领域中占比分别为10%/14%，是玻纤的主要下游应用领域。据GWEC预测，随着陆风大基地有序推进及海风限制性因素逐步消除，欧美能源转型目标持续推进叠加降息周期开启，25年全球风电新增装机有望达148GW，同比+13.0%，24-28年CAGR有望达9.4%，风电装机延续景气有望驱动风电纱需求显著增长。同时，风机大型化推动单瓦配置成本下降，但叶片的成本占比有所上升，作为叶片的主要原材料，风电纱的性能及成本在风电供应链中重要性凸显，我们中性预计25年风电领域玻纤需求有望相比24年增长30%。
风电纱生产技术和认证壁垒较高，供给高度集中且增量有限
风电纱是风电轻量化、大型化的关键材料，具有高模量、高强度等特点，生产难度高于普通粗纱。同时，风电纱下游风电叶片厂商通常需要对材料供应商进行严格的质量认证，且认证周期较长，因此目前风电纱仅少数几家头部企业可以生产。据卓创资讯及我们统计，截至11M24，中国巨石/泰山玻纤/国际复材具有风电纱产能约68/38/32万吨，而在建产能受制于投产进度以及产品认证等因素，我们预计其短期对风电纱供给的影响相对较小。同时，据GWEC，25年开始欧洲等地叶片本土供应或将出现缺口，具备海外风电纱或其制品产能布局的玻纤企业有望率先受益。
风电纱长协复价开启，25年有望贡献业绩弹性
风电纱销售以长协为主，11月中国巨石等玻纤企业接连发布复价函，对全系列风电纱复价15%-20%，我们预计主要为明年即将签订的相关产品合约准备，长协复价的落地有望支撑玻纤企业25年盈利改善。假设其他产品价格及吨净利均维持不变，考虑25年风电需求有望延续较快增长带动风电纱销量占比提升，我们测算若明年风电纱长协价格提升15%，对相关企业的利润增量贡献，具体测算结果请见研报原文。
风险提示：需求恢复不及预期、产能投放超预期、盈利弹性测算不准确。
风电纱的生产和认证壁垒较高，国内仅少数几家头部企业可以生产。风电纱较高的性能决定了其生产难度较高，同时风电纱下游风电叶片厂商通常对材料供应商进行严格的质量认证，中间涉及生产管理、生产规模、控制体系等多项标准，认证周期较长，需要较高的资质才能获得产品认证和供应商认证，同时，这类大客户比较看重供应商的稳定性，在既有供应体系运作良好的情况下，一般不会进行频繁的更替，因此目前风电纱仅少数几家头部企业可以生产。据我们统计，截至11M24，中国巨石/泰山玻纤/国际复材具有风电纱产能约68/38/32万吨，山东玻纤和长海股份15万吨新产线投产后，也初步具备了风电纱的生产能力。
本文作者可以追加内容哦 !
