什么是『杠铃策略』?
“杠铃策略”又称为“哑铃策略”,是用来应对充满“不确定性”投资环境的一种组合配置策略。
它由“黑天鹅”理论之父——知名对冲基金经理塔勒布提出。
在其畅销书《反脆弱》中,他指出:
在充满不确定性的世界里,我们的关注点不应该只放在如何预测可能发生的事情,而是应该降低脆弱性和利用反脆弱性。
杠铃策略的原理就是,用反脆弱的组合,来替代预测,从容应对投资中的不确定性。
杠铃两端分别配置什么样的资产?
在实际运用到ETF组合策略配置中,具体做法就是:
杠铃一头:风格极端保守
通常选择债券类ETF,分红类ETF,大盘宽基类ETF。
这些资产往往盈利水平较高,拥有较稳定的ROE和现金流,同时低波、低回撤。
杠铃另外一头:风格极端激进
通常选择行业主题类ETF或成长风格宽基类ETF。
这些资产往往远景想象空间大,拥有较高的弹性,能提高组合收益的进攻性,但同时也要承受高波动、高风险。
这种在杠铃两头下注的方法,能保证无论是极致乐观还是极致悲观情况发生时,都有获利的那一面,避免两头皆输,从而提升“反脆弱”的能力。
杠铃两端并非1:1等比关系。通常来说,在比较长的周期内,进攻端仓位相对低,保守端仓位相对较高。
但实际运用过程中,投资者可以阶段性调整,根据市场的量能变化,资产相对性价比,及“风险偏好”和“市场风格”,动态调整杠铃两端资产的仓位。
如何动态调整“杠铃”两端资产的比例?
主题投资作为杠铃负责进攻端,往往为组合贡献超额收益。
因此,判断主题行情何时启动和结束,显得颇为重要。
那么,什么时候该增配,什么时候又该减配呢?我们不妨参考以下方法:
一个是看股权风险溢价率(ERP),判断权益资产和债券资产的相对性价比。
当股权风险溢价率处于历史可比的偏高位,此时需要降低进攻端权益资产的比例;
反之,需要增加权益资产的比例。
图表:股权风险溢价往往与股指走势“负相关”
还有一个方法是结合量能、换手率等指标,观察市场的“风险偏好”。
在乐观的情况下,市场风险偏好大幅提升,业绩空窗期,利于高弹性主题行情,加注杠铃进攻端,投资者不会踏空行情;
相反在悲观的情况下,市场风险偏好极度收缩,主题行情往往因为承接资金量不够或拥挤度过高,估值走向泡沫,此时价值、分红或债券类资产相对抗跌,加注杠铃保守一端相对抗跌,甚至因为结构性行情逆市表现,能帮助投资者控制组合整体的回撤。
这里还有一个直观简单的参考指标——成交额占比。该指标能够反映市场对这类资产的预期是否过高。(如下图)
当短期成交额占比急剧拉升,甚至达到全市场成交额的30%~40%,或到了需要警惕主题行情阶段性过热的时候,此时需要调整杠铃向保守端倾斜,不要幻想挣到“最后一块铜板”。
图表:主题板块的成交额占比
$科创50ETF(SH588000)$ $红利低波50ETF(SZ159547)$
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