25Q1长协落地，Q2旺季有望继续提升。据氟务在线数据，25Q1长协落地，R32/R410a分别上涨至4.1/4.2万元（承兑），头部企业小幅让利200元，据百川盈孚数据，广东地区R32/R125/R134a报价已上行至4.45/4.5/4.35万元，25Q2旺季长协及散单价有望再次提升；外贸方面，各主流三代品种报价均上调至4.2万元以上，预计相关企业24Q4及25年业绩将呈持续向好态势。
小品种接力，25年制冷剂全面新高确立。据氟务在线数据，近期R143、R125涨价刺激R404、R507产品市场价格持续发力，R152a因去库及对于低GWP品种需求替换的增长，该品种涨价节奏开始加快，近日上调3000元至2.3-2.4万元/吨，2024年行业去库成为2025年市场新高的助推器。
制冷剂长景气未变。我们认为应当理解配额仅是企业的权利而不代表义务，配额增发恰是行业景气的体现，其仅影响斜率而不影响趋势及终局，在国际公约大框架下，制冷剂长期逻辑仍存，政策的制定锚定供需而非价格，看好制冷剂内外贸价格继续共振上行。
珍惜行业周期+龙头市值底部的机会。根据我们的测算，当前价格下，25年制冷剂公司利润将再上台阶，估值合理偏低，其中包括巨化股份（53亿，12倍）、三美股份（22亿，11倍）、东岳集团（19亿，7倍）、东阳光（13亿，30倍）、永和股份（8亿，10倍）、昊华科技（22亿，14倍）。
维持行业“看好”评级。行业和企业格局持续优化，未来供给强约束，需求随着全球空调和汽车的维修和新装市场的增长以及工业用冷媒和冷链需求的增长，供需格局持续优化将带来氟化工行业景气反转向上。建议继续关注相关公司的投资机会：巨化股份、三美股份、东岳集团、东阳光、永和股份、昊华科技、金石资源等。
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