$速腾聚创(HK|02498)$ $禾赛(NASDAQ|HSAI)$
我先说结论，禾赛财务粉饰严重！现在禾赛噱头很足，21家定点车企，100多个定点车型，真的有这么强么？我们来看其ADAS的销售数据，1-9月26.31万个，10月份48684个，11月56179个，12月突然增超到8万个，全年合计大概43万个，1-9月机器人激光雷达1.67万台，单12月2万。如此加速？是真还是假？目前和禾赛深度合作的就那么几家，分析如下：
1.理想，禾赛100%，截止至2024年出货量为50万辆（其中搭载率在40%以上）合计预计出货是20万颗。2024年增速超33%，2025年增速40%，28万颗。
2.小米汽车，禾赛100%，截止至2024年出货量为13.5万辆，由于是3月正式发售（其中搭载率在65%以上）合计预计出货是9万颗。2025年预计出货30万辆，约20万颗。
3.零跑汽车，禾赛100%，截止至2024年出货量为29.37万辆，近几个月有走加速的迹象，其C系列智能驾驶版本有搭载（占总销量的10%左右），合计预计出货是3万颗，明年销量预计在50万辆，大概在6万颗左右。
4.长城汽车，禾赛100%，魏牌蓝山8月上市，成绩不错，今年销售预计在2.5万颗，给予50%增速，2025年有15万颗。
5.长安汽车，禾赛100%，长安启源E07，有1/2个的配置，销量不咋地，今年1万颗，给予明年3万辆，4.5万颗。
5.上汽集团？？说合作没东西，今年1万颗，明年给予3万颗。
6.其余2024年给予6万颗的估算？？（存疑，有这么多么？），明年还是6万。
7.比亚迪，目前速腾100%，较少基本上腾势汽车+测试用，全年大概在2万颗。未来增长预期是2025款的海豹、方程豹、比亚迪汉，腾势系列，2024年销量分别为34万辆、4.6万辆、11万辆，如果按照30%增速，80%的搭载率为（34+4.6+25+11）*1.3*0.8=78万颗（华为？禾赛？速腾？）
总结：未来预计乐观销售在150万颗，若把比亚迪份额抢过来，基本上是扯淡，中性销量在80万颗左右，悲观我是相信其财务粉饰的，现激光雷达行业最大的不确定性就是比亚迪智能驾驶激光雷达归属哪家。
所以我有以上开头的结论，禾赛财务粉饰，这种增长怎么可能？ADAS大幅增长，要么是新合作车企，按照这家企业招摇的性子肯定会公告，要么是合作车企产能大幅增加来提前采购你的产品。小心1月份销量大幅不及预期！我猜测12月份大概率是理想+小米的提前确认订单使得订单大增，同时机器人激光雷达水分也是相当的足，你能月销2万台？？我们知道机器人这条线是速腾先布局的，无论是合作机器人厂家数量还是质量都高于禾赛，你不要和我说mask和你禾赛合作去做optimus3代机了吧？那我绝对绝对闭眼买你。
除了12月份的销量异常外，还有几点异常现象我要说，你们自行评估：
1.存货异常。是我前几天说的2024年9月禾赛存货居然会从2024年6月的6.71亿元下降至2024年9月的5.92亿元，我们知道你今年起量也就是10-12月，你作为一个优秀的企业，居然不会库存管理，无法预测到10-12月的订单激增？？
2.裁员异常。是网传的裁员情况，你一家业绩快速增长，行业渗透率刚刚要突破10%的企业，居然要裁员，而且基本上肯定是技术人员，安什么心？速腾为何不裁员，是比较企业公道还是老板善良？
3.毛利率异常。而且大家没有发现毛利率是有异常的么？截止至2024年9月30日毛利率是44.46%，交付雷达合计27.98万台（ADAS26.31万台，机器人1.67万台），销售金额13.57亿元，相当于13.57/27.98*10000=4849元/台，成本在2600元/颗，（这里我把ADAS+机器人一起算了，毕竟机器人占比较小），季度交付13.4万台（ADAS12.99万台，机器人0.41万台），营收增加5.39亿元，主营业务成本增加2.82亿元，相当于2.82/13.4*10000=2100元/颗了，要知道年初的时候成本可是3700元/颗，大家知道规模经济，但是这种从年初到年末瞬间超过速腾2200元/颗（全年几乎满产，缓慢降成本）我是见所未见的，而且就你这个4800元/颗的价格，到9月份也销售到5万颗，我也相信下游车企都是（是定点你家开的车企吧），是真的定点。
综上，我下定论，禾赛是美国中擦粉严重的中概股，不是没有机构做空你，而是没有找到一个时机罢了。
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