后浪森林研究室 | 序夹为
编辑 | 许佳维 视频创作 | 杨国廷
抗生素龙头鲁抗医药2025年来上涨10.26%，市值在5年前的2020年之后重回百亿附近。
百亿市值能够稳住吗?而它有一个规律，每到这个量级，波动就会巨烈。
使其人气大升的原因只有一个：甲流。
94%来自抗生素
鲁抗医药始于1966年的济宁抗生素厂，当时已是全国三大抗生素生产基地之一。
中国四大抗生素生产基地，分别是鲁抗医药、华北制药、哈药股份和石药集团。
不同的是，鲁抗医药几乎所有收入都来自抗生素业务，主业涵盖抗生素原料药、半合成抗生素原料药、制剂药品和兽用抗生素。
2023年，鲁抗医药人药和兽药抗生素业务收入分别为32.18亿元、25.85亿元，收入比例分别为52.36%、42.05%，合计占比94%。
鲁抗医药营收自2017年步入增长通道，收入从2017年的25.99亿元一路增长至2023年61.47亿元，年复合增长率13.09%。
与收入持续增长不同的是，鲁抗医药净利润始终波动于1-2亿之间，主要源于抗生素原料药毛利率太低。2023年，鲁抗医药抗生素原料药、半合成抗生素原料药、兽用抗生素毛利率分别只有4.58%、5.71%、18.16%，人用抗生素原料药几乎不赚钱。
鲁抗医药最赚钱的业务是制剂药品，这一块自2019年起收入一直维持在20亿左右，毛利率达到38.02%。
兽用抗生素业务是鲁抗医药业务的一大亮点，收入从2017年的6.88亿元持续增长至2023年的25.85亿元，毛利率常年维持在25%左右，不过2022年，这一指标下滑至15.66%。
最赚钱的兽用抗生素
鲁抗医药拥有58年医药生产和微生物发酵历史，拥有制剂产品500余个品规。自2018 年以来，新获批仿制药产品和通过一致性评价补充申请批件的产品超过60个。
鲁抗医药兽用抗生素产品主要包括原料药泰乐菌素、替米考星，以及制剂产品乐农安（50%酒石酸泰乐菌素）、德尔泰（10%磷酸泰乐菌素预混剂）、80%泰美威、吉力畅（20%替米考星预混剂）、菌立恪、泰立达（泰拉霉素注射液）等。
其中原料药“替米考星”是泰乐菌素的一种水解产物半合成，“制剂产品80%泰美威”意指每100g含有80g延胡索酸泰妙菌素。
也就是说，鲁抗医药兽用抗生素产品，主要围绕泰乐菌素和泰妙菌素产业链展开。
泰乐菌素是一种动物专用广谱抗菌药物，对多种G+菌具有很强的抗菌作用，还对部分G-菌、弯杆菌、螺旋体及球虫具有抑制作用，是替米考星、泰万菌素、加米霉素、泰地罗新等动物常用药物的重要原材料。
泰妙菌素是世界十大兽用抗生素之一，主要用于防治鸡慢性呼吸道病，猪支原体肺炎（气喘病）、放线菌性胸膜肺炎和密螺旋体性痢疾等。低剂量可以促进生长，提高饲料利用率。
缺少大单品
鲁抗医药人用抗生素有54个品规位列全国前十，大观霉素、青霉素等18个品规居全国第一位，不过都是头孢拉定胶囊、阿莫西林胶囊、乙酰螺旋霉素等常规品种。
鲁抗医药面临的最大问题，就是缺乏大单品。
这也是其虽频繁有仿制药通过一致性评价，但制剂业务营收增长并不明显的主要原因。2022年，鲁抗医药拿下口服降糖药达格列净国内首仿并上市，同时推出国产伟哥他达拉菲，不过这两款药都在各自领域面临激烈竞争，国内仿制企业均超20家。
虽然鲁抗医药也在推进创新药研发，但尚无收入贡献。
目前有3款I类创新药的研发，分别是用于慢性阻塞性肺病治疗的TRN-157、用于治疗类风湿性关节炎及其他自身免疫性疾病的CIGB-814以及用于治疗男性ED的CMS203。其中2款进入临床Ⅱ期，1个进入临床Ⅰ期。
债务太大
相比羸弱的盈利能力，债务规模大，也是鲁抗医药的一大问题。
2018年至今，鲁抗医药有息负债规模已经由2018年底的17.4亿增长至2024年前三季度的28.01亿，而目前货币资金不过9.08亿。
2021年-2024年前三季度，鲁抗医药资产负债率分别为56.18%、59.82%、57.50%和55.92%，高于同行业上市公司30%左右的平均水平。
借款增加有很大一部分用于近些年持续产业园项目建设支出，因此通过股权融资改善债务结构是鲁抗医药优化债务结构的最优解。
2024年12月21日，鲁抗医药计划定增融资不超过12亿元，用于高端制剂智能制造车间建设项目、生物农药基地建设项目、新药研发项目及补充流动资金。
高端制剂智能制造车间建设项目拟投产的产品品种覆盖糖尿病、高血脂和原发性高胆固醇血症、细菌感染等适应症。
生物农药基地建设项目计划生产多杀霉素、反式乌头酸、大黄素甲醚、赤霉酸、苏云金杆菌、多抗霉素等生物农药原料药或制剂产品。
这能带来多少改变，现在尚不值得评伦。
$鲁抗医药(SH600789)$
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