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中小券商股权变动风起云涌。

近日，锦龙股份发布公告称，拟转让所持中山证券67.78%股权的信息已在交易所预挂牌，征寻标的股权意向受让方。目前，该公司已聘请证券服务机构就重大资产重组事项开展尽职调查、审计和评估等工作。

实际上，民营股东锦龙股份转让证券公司股权，只是2024年以来中小券商股权加速流动的一个缩影。2024年，仅证监会在审的中小券商5%以上股权变动案例就多达8起，据证券时报记者不完全统计，中小券商股权变动案例至少有16起。值得提及的是，在中小券商股权变动的背后，地方国资接盘几乎成为主流。

1.券商股权加速流动

除了拟转让所持中山证券67.78%股权，锦龙股份转让所持东莞证券20%股权正在推进中。证监会官网显示，东莞证券5%以上股权变动事宜已于2024年11月获受理，随后监管部门要求补正材料。

根据证监会官网披露的审批信息，2024年1月至今，相继有红塔证券、中天证券、长江证券、瑞信证券、中山证券、东莞证券、国融证券、万和证券等8家券商，递交了5%以上股权及实控人变动的申请材料。

证券时报记者注意到，除了上述公示在审的8起券商股东变动案例，实际上此前推进的多起中小券商股权变动案例已经宣告完成。同时，市场上还有包括股权变动程序尚未获得证监会审批的，以及5%以下股权变动的多起案例。据此不完全统计，2024年以来,中小券商股权变动案例合计至少达16起。

种种迹象显示，2024年以来中小券商股权正在加速流动。2024年11月21日，上海联合产权交易所信息显示，星展证券两笔股权转让项目已于当日成交，转让比例合计为40%。11月26日，瑞银证券33%股权在北京产权交易所挂牌转让，转让底价为15.37亿元。12月，国联证券并购民生证券99.26%股权、浙商证券并购国都证券34.25%股权，均获得了证监会核准。目前，大通证券15.42%股权正在挂牌转让，信息披露截止日为2025年7月4日。

有业内人士分析，中小券商股权转让的频繁出现，与其面临的生存环境和股东因素有较大关系。

“股东要求我们每年提高净资产收益率（ROE），但是券商的ROE普遍不高。”华南某中小券商人士对证券时报记者表示，由于长期难以给股东带来较好的回报，中小券商股权也会被选择卖掉。此前，中国证券业协会披露的信息显示，2023年证券行业净资产收益率为4.8%。

中航证券非银行业分析师薄晓旭进一步表示，证券行业竞争逐渐激烈，市场集中度不断提升，中小券商在生存空间受到挤压的情况下，其股东转让所持股权的案例或将日渐增多。

2.地方国资成最大接盘方

值得提及的是，此轮中小券商股权流动加速的背后，地方国资成为了最大的接盘方。

在上述8起在审的股权变动案例中，长江证券、瑞信证券、东莞证券、国融证券和万和证券的股权转让，均出现了地方国资接盘的情形。

2024年3月，受央企“退金令”等因素影响，三峡资本拟转让所持长江证券15.6%股权给湖北国资旗下长江产投，后续若变更顺利，湖北国资将成为长江证券第一大股东。

2024年6月，北京国资公司宣布，拟收购瑞士银行和方正证券所持瑞信证券85%股权；在东莞证券股权变动中，锦龙股份也是将所持20%股权拟转让给东莞国资企业；民营大股东长安投资控制的国融证券，最终拟转让给陕西国资控股的西部证券；万和证券则被同样为深圳国资控股的国信证券合并。

“在多起中小券商股权转让的案例中，原有的民营股东自身出现了流动性压力等各种问题。”一位不愿具名的非银分析师对证券时报记者表示。

上述人士进一步解释，瑞信证券因大股东瑞信集团爆雷被瑞士银行接管；转让中山证券和东莞证券股权的锦龙股份，自身现金流压力非常大，负债也较高；国融证券原有大股东长安投资也受制于自身资金链紧张，此前经历了多次诉讼或仲裁。

“与此形成对比，地方国资则想要做大金融牌照。”上述非银分析师认为，地方国资接盘券商股权成为主流，体现了地方国资谋求壮大金融板块的雄心，同时也响应了监管政策导向，担负起防控相应金融风险的责任——产业股东主业出现问题，接手中小券商股权有助于防范金融风险。

3.未来格局或见三足鼎立

在中小券商股权加速流转之际，头部券商通过并购做大做强也取得了进展。

1月9日，国泰君安、海通证券两家券商合并重组交易申请获上交所审议通过。截至2024年三季度末的备考合并财务数据显示，合并后公司归母净资产3267亿元、净资本1774亿元，均位居行业第一，将超越“券商一哥”中信证券，成为国内券业“超级航母”。

2024年4月，新“国九条”提出，支持头部机构通过并购重组、组织创新等方式提升核心竞争力，鼓励中小机构差异化发展、特色化经营。

薄晓旭表示，目前监管层明确鼓励行业整合，在政策推动券业高质量发展的趋势下，并购重组是券商实现外延式发展的有效手段。同时，在头部券商的规模效应和品牌优势下，中小券商也需要通过并购重组等方式寻求突破。

她预计，随着行业并购重组的案例逐渐增多，行业的集中度也有望提升——头尾部券商分化加剧，“头部券商+中小特色券商”的格局将逐渐明朗。

中部地区某券商董事长也表示，证券行业同质化依然较为严重，地方券商可以在助力地方经济发展和服务实体经济方面发力，探索一些地方特色类业务。

“行业的未来格局，有可能是‘地方特色券商+业务特色券商+头部大券商’三足鼎立。后续，存在被并购可能的标的，优先还是要看股东是否有风险，以及有相关诉求的券商。”一位券商研究人士对证券时报记者表示。

国开证券分析师黄婧认为，在政策引导下，行业并购重组活动如期加速，旨在培育一流券商。2025年，预计行业并购重组将持续活跃，头部券商通过资本能力实现外延式整合，中小券商则更注重区域和业务互补，寻找弯道超车的机会。