对话财通资管固收公募投资部总经理李杰
李杰
曾在国联安基金、金元顺安基金等机构任职，2018年加入财通资管，目前担任固收公募投资部总经理，对宏观经济研究及大类资产配置有较深刻理解，擅长在投资中运用“绝对收益”的理念，严控产品回撤。
一、2024年市场回顾
刚过去的2024年固定收益市场表现强劲，Wind数据显示，从“债市之锚”——十年期国债收益率来看，全年下行88bp。
高等级信用（隐含AA+以上信用债为例）上涨4.29%，收益丰厚；分期限看，1年、3年到10年等久期品种各自有2.5%-10%的收益表现，而 10年以上期限品种均录得超20%的涨幅。
“+号品种”方面，可转债指数全年上涨6.08%，其中AAA高等级可转债指数上涨10.56%。 A股上证指数上涨12.67%。
强劲的市场表现为基金投资提供了丰富的品种和策略。无论是货币市场基金，还是短债基金、纯债基金，到一级债基、二级债基，都获得了不错的表现。这些业绩表现为投资者带来良好体验，助力居民抵御经济下滑的压力。
这样的市场表现，与经济形势和政策有关。正如12月重要会议指出，2024年外部压力加大、内部困难增多，形势复杂严峻。从一些经济指标也能佐证，比如过去支撑GDP的房地产行业持续调整，销售面积-14.3%， 投资额-10.4%，新开工面积-23%，施工面积-12.7%。价格方面， 70城 一二手住房价格同比-6.1%和-8.5%。在整体上拖累物价 CPI 0.2%，PPI -2.5%，从而压抑有效需求，社会消费零售增速3.5%；工业企业盈利增速-4.7%，皆是多年来非疫情年份较低水平。体现了企业盈利下滑和居民消费需求偏弱的现实。
面对严峻形势，9月重要会议明确，要降低存款准备金率，实施有力度的降息，促进房地产市场止跌回稳。全年以来，央行采取了多次降准降息等组合拳，其中降准100bp，OMO降息30bp，MLF降息50bp，LPR-5y降息60bp。这些措施，催生了债券市场走强，也带动A股止跌反弹，使得不同类型基金投资获得了不错的收益。
二、未来市场和投资分析
我们判断2025年经济或还处于弱复苏进程之中，出口压力较大，房地产投资规模还在筑底，房价逐渐企稳，消费温和反弹。2024年12月重要会议指出，当前外部环境变化带来的不利影响加深，我国经济运行仍面临不少困难和挑战，主要是国内需求不足，部分企业生产经营困难，群众就业增收面临压力，风险隐患仍然较多。总之，新旧动能转换还在进行时，消费对GDP的贡献逐渐提升，出口和投资的比重继续下降。针对此，2024年12月两场会议提出，实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，加强超常规逆周期调节。为此，要打好政策“组合拳”，提高财政赤字率，要实施适度宽松的货币政策，适时降准降息，保持流动性充裕。“适度宽松货币政策”的政策基调再次点燃债市做多热情。
考虑到通胀水平较低，当前实际利率水平较高或还有较大下降空间。我们判断长端国债利率可能还会进一步下降；而无风险利率下行对含权产品也带来支撑，股市或将受益于无风险利率下行和积极财政政策带来的提振，可能迎来阶段性和结构性行情。而可转债市场也有望受益于债市和股市的双重利好而有不错的机会。
实际上，包括保险、银行、理财、基金在内的各类型资金在年末年初持续流入市场，推动债市继续上涨。
对于基金投资而言，今年货币市场利率可能降低，短债基金因为投资范围更宽而具有显著的利差，凸显比较优势，而且流动性良好，可以作为投资组合配置的标的之一。另一方面，中短债和中长债基金因为久期优势，或将受益于收益率整体下行，或可作为稳健投资者组合配置标的之一。而“固收＋”产品有望延续 2024年10月以来的良好表现，“+”号资产或能提供增厚，积极投资者可适当关注。
三、风险管理
总体而言，2025年固定收益投资形势整体或偏乐观，投资方案的选择比较多样。投资者可以关注管理规模较大、产品类型丰富、研究和风控实力雄厚可靠的公司及其产品，构建合适的组合，灵活操作。
这里介绍投资的风险管理。
基金投资者一般会关注回撤风险，深入探究的话，回撤是由其他更基本的风险构成的。总体而言，债券投资的主要风险有信用风险、利率风险、流动性风险等。其中信用风险是由底层资产的质量引起的，全球来看，一般在经济下行周期，信用违约概率会上升。但是当前中国政策的化债力度非常大，重要会议把化债作为重要内容，并且2025年安排了至少2万亿的增量化债资金，所以系统性违约风险概率比较低。利率风险方面主要是利率上行对长久期债券带来调整风险，不过2025年仍然是降息周期，所以这部分大的风险概率很低，更可能是日常市场交易行为会对净值波动带来一些扰动，投资者可以适当提高波动容忍度，增强信心，不宜做频繁地追涨杀跌；实际上，由于不同类型的基金产品采用不同的久期结构，回撤目标和收益也不相同，可以根据需要而选择。类似的，由于今年货币市场环境流动性宽松，流动性风险整体上可控。
总而言之，2025年有望会是固定收益投资的有利之年，广大投资者可以根据自己的资金情况和风险偏好，选择具有健全完善的投资风控制度的有实力的专业管理人，并合理配置不同类型的产品，期待一个收获满满的新年。
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