1月10日，布鲁可正式在港交所主板挂牌上市，首日股价高开超81.61%，总市值一举超过265亿港元。$布鲁可(HK|00325)$
上市前，公司获得了近6000倍认购，国际发售认购额达38.6倍，和同期申购的几家相比更为火热，可见市场对布鲁可价值的高度认可和信心。
成立至今，布鲁可已经逐步成长为全球拼搭角色类玩具的领导者和创新者。根据弗若斯特沙利文的数据，2023年，公司GMV为18.00亿元，若按照2023年GMV计算，布鲁可在全球拼搭角色类玩具市场排名第三，市场份额为6.30%，在中国拼搭角色类市场排名第一，市场份额为30.30%。
可以预见，此次上市，布鲁可也有望开启全新的价值成长之路。
强大的创新体系构筑竞争壁垒
布鲁可能够取得现有的市场地位，关键在于拥有丰富的IP资源以及突出的创新能力，这构成了公司的核心竞争壁垒，由此在行业中成功脱颖而出。
公司成功推出两个自有IP《百变布鲁可》和《英雄无限》，同时，公司还获得约50个知名IP的授权，包括奥特曼、变形金刚、火影忍者、宝可梦、小黄人、名侦探柯南、圣斗士星矢、初音未来等。
截至2024年6月30日，布鲁可共有431款在售SKU，包括主要面向6岁以下儿童的116款SKU、主要面向6至16岁人群的295款SKU，以及主要面向16岁以上人群的20款SKU，主流产品价格在9.9元至399元不等。
由此，布鲁可满足了不同消费者的需求，吸引了广泛的粉丝群体，并通过有效的 IP 商业化实现了产品的高附加值。
这离不开布鲁可基于广泛的专利布局，形成的布鲁可创新体系，包括产品设计、研发和生产的标准化体系，自成一体的产品体系，消费者生态圈，从而助力公司打造出兼具标准化和个性化的创新型拼搭角色类玩具品类。
通过不断加强在创新方面的竞争壁垒，布鲁可创新体系仍在愈发完善。布鲁可在中国注册或正在申请590项专利、1,913个商标、1,418个版权及120个域名，在境外也注册或正在申请26项专利及158个商标。
公司在具有拼搭类积木标准化体验优势的同时，特征零件可实现积木人产品对IP神韵的高度还原、对IP人物外形细节的强适配。在满足全球消费者对互动性体验以及高度还原IP角色神韵的普遍需求的同时，产品具备品质稳定、性价比高的优势，释放强大的规模效应。
另一方面，标准化的专利让布鲁可的产品体系的原创性受到保护，使大量拼搭零件在独特的产品体系内高度兼容，让消费者可以依据自己的创意和兴趣，进行个性化的创新拼搭和加工，从而成为公司的长期用户。
目前，布鲁可的产品已形成好而不贵、高效上新、IP产品生命周期长、消费者黏性高等方面的特点，公司在市场竞争中具有独特性和差异化，难以被行业竞争对手模仿。
公司拼搭角色类产品从概念探索到量产的平均上新周期仅为6-7个月，低于10-12个月的行业平均水平。另外，在上新数量方面，公司在2023年共推出197款SKU，并计划2024和2025年分别推出约400款和约800款SKU，快速的产品迭代让公司的产品始终维持市场热点并取得高成功率。
此外，持续保持创新能力也离不开布鲁可专业的研发团队和先进的研发理念。截至2024年6月30日，公司的研发团队占到所有员工人数的约64%，其中约84%为产品研发团队。公司能够以消费者为导向，在产品设计和开发过程中充分考虑消费者反馈和市场趋势，不断推出创新的产品。
创新体系驱动业绩爆发增长
基于创新体系，布鲁可充分把握市场机遇，业务快速崛起，表现出较强的业绩爆发力。2021年-2023年，布鲁可的收入从3.30亿元逐年增长至8.77亿元，年均复合增长率达到63.0%。2024年上半年，布鲁可的收入达到10.46亿元。
随着业务规模持续扩张，公司毛利率实现了稳定增长，2021年至2024年上半年，公司毛利率分别为37.42%、37.91%、47.33%、52.93%，整体呈现出上升趋势。其中，拼搭角色类玩具的毛利率增长较为显著，从2022年的36.8%增长至2023年的48.4%，在2024年上半年达到53.3%。可见随着产品销量攀升，公司持续释放出规模效应。
公司的盈利能力也随之持续改善，2023年经调整净利率(非《国际财务报告准则》计量)达到8.3%，2024年上半年进一步提高到27.9%。
剔除掉"可转换可赎回优先股公允价值变动"这类非经营项目对盈利能力的影响，公司实际上已在2023年成功实现扭亏为盈。布鲁可已成功跑通了商业模型，逐步展现出变现潜能。
从行业角度来看，随着拼搭类玩具品类的快速发展，渗透率不断提升，消费者对IP玩具的需求增加以及人均玩具消费的增长，将为行业带来广阔的发展机遇。
根据弗若斯特沙利文，全球角色类玩具的市场规模在2023年达到人民币3458亿元，在2028年将达到人民币5407亿元，2023年至2028年的年均复合增长率达到9.3%。
其中，全球拼搭角色类玩具的市场规模在2023年达到人民币278亿元，在2028年将达到人民币996亿元，2023年至2028年的年均复合增长率达到29.0%。全球拼搭角色玩具占全球角色类玩具市场规模的渗透率将从2023年的8.0%，增长至2028年的18.4%。
上述数据充分体现了拼搭角色类玩具呈现出强劲的增长势头，不难预期的是，布鲁可等行业头部玩家将有望抓住巨大的市场机会。
值得一提的是，布鲁可在渠道端布局全面，为开辟这片蓝海市场建立了良好的基础。截至2024年6月30日，公司通过与超过450名经销商的合作，已有效覆盖所有一线与二线城市以及超过80%的三线及以下城市。
在中国市场，线下渠道方面，公司的产品进驻玩具反斗城、孩子王、酷乐潮玩、沃尔玛等中国大型商超和专业网点；线上渠道方面，产品覆盖了如天猫、京东、抖音、拼多多等主流电商平台。此外，布鲁可也进入了包括美国、东南亚和欧洲在内的海外市场，在包括亚马逊、玩具反斗城、7-Eleven等线上线下渠道进行销售。
基于公司已构建起全产业链布局，即"拥有自有IP+产品设计开发+线上线下渠道布局"，并进一步考虑市场规模持续扩张、公司可靠的商业模型和向好的变现能力、领先的市场地位以及优秀的创新能力等因素，布鲁可站在一个具备"长坡厚雪"特征的赛道上，且竞争壁垒明显，份额有望持续增长。
所以长期来看，布鲁可扩大经营规模并提升盈利能力，大概率可预见，这能够为投资者描绘出一个稳健向上的成长趋势，最终给资本市场带来巨大的吸引力。
上市窗口期助力价值释放
目前，港股较好的上市窗口期将为布鲁可的价值释放带来难得的机会。
一方面，国泰君安研究指出，海外流动性改善的趋势将在2025年得以延续，这将推动港股估值中枢的进一步抬升。多数风险事件已在2024年得到释放，使得2025年的市场展望更加清晰。同时，国内政策有望在2025年持续发力，推动港股盈利继续小幅增长。
届时，港股有望迎来更多的主动长线资金回流，为布鲁可带来良好的资本市场环境，公司有机会获得投资者更多的押注。
另一方面，布鲁可作为行业内抢先上市的企业，有望凭借资金助力实现更快发展，充分发挥规模效应，巩固行业头部优势。
根据公司此次募资用途，其拟将集资所得约25%用于增强产品研发能力；约25%用于投资核心生产资源；约20%用于丰富IP矩阵；约20%用于销售和营销活动；约10%用于营运资金和其他一般企业用途。
布鲁可对上市后已有清晰的发展布局，公司在产品端、研发端以及供应链端的实力将会更进一步。基于此，可以给予布鲁可的品牌影响力和全球市场份额更多期待。
总结
遵循"大水养大鱼"的市场规模，全球千亿级别的玩具市场完全能够承载一家甚至多家百亿市值的企业。无论具体成长空间多大，布鲁可将始终在市场中占据一定的市场地位。
布鲁可展现出优秀的创新能力和强劲的增长潜力，在行业中具备独特性和差异化竞争力，凭借全产业链布局卡位产业链的高价值量环节，未来发展将走在康庄大道之上。
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