12万股民欲哭无泪！智飞生物，崩了！

$智飞生物(SZ300122)$智飞生物（300122.SZ）迎来了久违的利好。

近日，默沙东官方宣布，其四价HPV疫苗已获国家药监局的上市批准，可适用于9-26岁男性接种。这就意味着，该疫苗成为国内首个，且是唯一获批的男性HPV疫苗。

但是，依旧没能阻止智飞生物的下跌。

截至2025年1月9日，智飞生物年内跌幅为5.3%；2021年至2024年，涨跌幅分别为--15.76%、-29.64%、+5.05%和-56.25%。

巅峰时期，智飞生物市值超过3600亿元，但如今，仅剩下600亿元。也就是说，过去三年多时间，智飞生物足足跌没了3000亿。

一句话，智飞生物崩了。

咱们从公司业绩说起。

2024年前三季度，智飞生物净利润为21.51亿元，同比下滑67.07%。乍一看，似乎还凑活，但是，分季度看的话，Q1至Q3智飞生物分别为14.58亿元、7.77亿元和-8270万元，录得近八年来首次季度亏损。

不仅如此，财务数据在不断恶化。

以2024年第三季度为例，公司销售费用为8.21亿元，环比增长32.27%，要知道，营收可是下滑了34%。另外，公司计提了2亿元的信用减值损失，但即便如此，应收账款仍高达210亿元以上，占总资产比例超过40%。

大家试想一下，这么高的应收账款，一旦严格计提的话，对业绩会有多大的打击。

那么问题来了，作为默沙东中国市场的独家代理，怎么背靠大树也不好乘凉了？

答案是，HPV疫苗市场迅速恶化！

2020年前，国产HPV疫苗尚未上市，靠着独家代理的身份，短短三年时间，智飞生物的收入就从13.43亿元暴增至151.9亿元，年复合增长率超过100%。

2020年，万泰生物（603392.SH）二价HPV疫苗上市后，尽管默沙东不再垄断HPV疫苗市场，但是，默沙东换了一个策略，即大幅增加九价HPV疫苗的产能供应收购市场。在这样的背景下，智飞生物的营收和净利润增速再次提至三位数。

转折点发生在2022年。

2022年3月，沃森生物（300142.SZ）的二价HPV疫苗获批上市，并主动掀起价格战；到2024年，二价HPV疫苗价格降幅达到了90%，跟一杯奶茶钱差不多。与此同时，九价HPV疫苗也不再稀缺，市场从“供不应求”转变为“供过于求”，整个HPV疫苗瞬间就卖不动了。

于是，智飞生物的盈利能力也迅速恶化。

可能有人要问了，难道昔日市值高达3600亿的帝国，真的就此覆灭了吗？公司还有没有逆风翻盘的机会？

答案是：前路艰难！

在智飞生物的收入结构中，代理业务的占比超过了98%；其中，HPV疫苗又占据了绝大部分收入。这就意味着，正所谓船大难掉头，其他业务很难抵消HPV疫苗的下滑。

更要命的是，最糟糕的时候，似乎还没有到来。

2024年8月，作为国产首个九价HPV疫苗，万泰生物的上市申请获受理。不出意外的话，将在2025年下半年正式上市。另外，其他处于临床III期的九价HPV疫苗，也在争分夺秒推进中。

这就意味着，九价HPV疫苗市场，或将重演二价市场的覆辙，后进入者为了迅速抢占市场极可能出动挑起价格战。

大家可以想象一下，如果九价HPV疫苗价格大跌的话，总计超400亿元的存货和应收账款，会面临怎样的计提风险？

这样的话，不排除出现巨额亏损的可能。

最后说一句，严格意义上说，智飞生物是一家渠道代理商，不是疫苗公司。在疫苗市场越来越内卷、集采范围越来越广的背景下，作为渠道商的智飞生物，受到的冲击理论上来说会更大。

别忘了，智飞生物缺少自主疫苗产品，即便要想摆脱困境，似乎也没什么牌可打。

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