$藏格矿业(SZ000408)$  

藏格矿业(000408)：紫金矿业拟成为公司第一大股东，多赢局面助力公司成为全球锂业龙头

# 事件：

1月9日公司公告，公司第一大股东藏格创投和第二大股东拟分别向紫金矿业转让17.51%和7.21%股权。转让完成后，加上此前紫金通过紫金投资持有的0.85%，紫金矿业合计持股25.57%，成为公司第一大股东。藏格创投和新沙鸿运分别持有19.87%和10%，变成第二大和第三大股东。

# 点评：

紫金矿业：全球铜金龙头矿业巨头，全力布局全球锂资源。已取得“两湖两矿”等优质资源并积极推进，拥有阿根廷3Q盐湖100%权益、西藏拉果错盐湖70%期权、湖南湘源锂矿100%权益以及刚果金马诺诺锂矿东北部61%权益及湖南锂盐厂。根据公司规划，24、25年锂产量指引为2.5、10万吨，2028年25-30万吨。巨龙铜矿紫金和藏格分别持股50.1%、30.78%，一期规划产能16万吨，2023年产量15.4万吨，24全年预计16万吨，二期预计在25年底投产，产能30-35万吨。该项目为紫金从藏格大股东购得，取得巨大成就。24年藏格大股东将朱诺铜矿控股权出售给紫金，双方合作不断深化。

藏格矿业：国内成本技术领先的锂钾龙头。公司拥有察尔汗盐湖(铁路东)100%股权，公司氯化钾产能200万吨，产量100万吨，常年位居国内第二位。此外，老挝巴俄矿区的氯化钾项目投产后（2026年底）氯化钾总产能将达到300万吨；公司碳酸锂产能2万吨，产量1万吨，自主研发“一步法”提锂，成本、技术行业领先。公司还拥有麻米错盐湖（24%）、结则茶卡+龙木错盐湖（21%）、巨龙铜矿（30.78%）及老挝万象钾盐（70%）等股权。

假设24-26年钾肥价格都为2517元/吨，销量分别为104、95、100万吨；碳酸锂价格为9.1、8、9.1万元/吨，销量分别为1.05、1.1、5.05万吨；假设巨龙铜矿二期项目于2025年底投产，预计24-26年铜精矿销量分别为16.2、16.2、29.2万吨，铜精矿价格分别为8156、9004、9004美元/吨，预测公司的归母净利润分别为24.6、23.1、38.5亿元，对应PE 19、20、12倍。

投资建议：短期估值修复，公司资产优质且高成长，参考可比公司和公司的成长性，给予26年15倍的PE估值，仍有24%的空间。中长期紫金助力公司成长为全球锂业龙头，空间巨大。

风险提示：股权转让不及预期。