2025大类资产展望——美股美债篇：

$纳斯达克100(QQZS|NDX100)$  $美国国债20年+ETF-iShares(NASDAQ|TLT)$  $标普500(QQZS|SPX)$  

美股展望

在2025年，就美股而言，一季度可考虑持续满仓持有。预计在此期间，市场将维持较为乐观的态势，为投资者带来一定的收益机会。然而，到了二季度，建议逐步开始减仓操作，以锁定部分利润并规避潜在风险。预期在7月至年末期间，美股可能会经历一定程度的调整，不过年末时可考虑重新接回仓位，整体预期收益有望达到10%以上。

美债展望

对于美债，在特朗普就任前后，市场可能会出现阶段性低点，随后有望反弹至4-5月左右，但整体上行空间相对有限。当美债收益率回落至4.2%-4.3%时，可考虑逐步退出。预计美债在2025年全年可能呈现先上行后下行的走势。

加密资产展望

加密资产的走势与美股大体一致。随着有着“加密总统”之称的特朗普就任，一季度有望迎来山寨季。

流动性视角

    截至2025年1月1日，美国暂停债务上限的时限已到期，财政部长耶伦在致国会的信中表示，财政部可能于1月14日采取“非常措施”以维持政府运转。在此期间，两党关于债务上限的博弈或许要持续到5月或6月才能达成妥协，这将导致美债发行量受限。但从另一方面看，这反而有助于通过财政存款的下降实现流动性投放，从而缓解近期较为紧张的流动性局面。美债上限从博弈到最终解决的过程中，TGA账户会出现大幅波动，进而对市场流动性产生扰动。在开启“非常措施”后，美债发行量显著减少，政府将动用财政存款来支付政府运转及利息支出，资金从TGA账户流入银行准备金账户，释放狭义流动性。特别是在2-3月，由于财政赤字季节性偏高，预计流动性释放的影响将更为显著，这将有效缓解过去数月流动性趋紧的状况。

    实际上，2023年1月“非常措施”的启动就成功扭转了自2022年初开始的流动性收缩趋势，当时美股自2023年1月起开启了牛市行情，比特币等加密资产在2023年一季度也表现强劲。

    而在美债出现技术性违约的X-date之后，财政部需要偿还“非常措施”期间挪用的资金并补充TGA账户，通常会选择大量发债来补足现金缺口，这将对美债市场产生利空影响。

政策与估值视角

    随着特朗普减税等政策的落地实施，预计将对美股形成利好。尽管科技巨头股目前面临着较高的估值（估值从来只能成为崩时跌幅更大的理由，而不能成为崩盘的理由），但从中期来看，其业绩仍有坚实的支撑，且人工智能等新兴技术的发展前景依然广阔，目前尚无法证伪其积极影响。过去三年，受疫情和科技AI爆发等偶然因素的推动，大财政政策、科技创新以及全球资金再平衡成为支撑美股走强的三大宏观支柱。只要这三大支柱未出现方向性的逆转，美股的上涨趋势可能就不会被打破。对于美债而言，自去年9月以来，市场对美国经济的预期从衰退转向不着陆，美债市场存在过度计价的情况，这也为投资者提供了较好的配置机会。但到了下半年，随着特朗普可能推出的推高通胀的政策落地，以及美国经济的强韧性导致美联储削减全年降息次数，美债收益率可能会出现反弹。

基钦周期视角

    从基钦周期的角度来看，2025年4月以后，基钦周期将进入收缩期。在这一阶段，市场不确定性增加，风险偏好可能下降，因此下半年投资者宜以规避风险为主，谨慎进行投资决策。