2025年1月10日，中国人民银行发布公告表示“鉴于近期政府债券市场持续供不应求，中国人民银行决定，2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作，后续将视国债市场供求状况择机恢复”；今日债市受此影响明显下行，截至中午10年期国债收益率上行约2bp。
国联点评：
近一个多月以来，债券收益率曲线大幅下行，主要有以下五点原因：一是2024年11月28日，市场利率定价自律机制作会议审议通过了《关于优化非银同业存款利率自律管理的自律倡议》，此举明显降低银行负债成本，同时也大幅减少了机构可配置的高息资产；二是2024年12月，在政治局会议与中央经济工作会议通稿中，对货币政策的表述从“稳健的货币政策”变为“适度宽松的货币政策”；三是基本面方面，2024年12月公布的11月金融、经济数据不及预期；四是在跨年行情演绎下，年末配置力量较为强劲；五是中国人民银行2024年12月31日发布12月货币政策工具使用情况，其中12月买断式逆回购1.4万亿，买入国债3000亿，流动性投放充足，均超市场预期。
人民银行最近的连续操作，旨在预防债券收益率下行过快，导致短期潜在波动风险的提升。从基本面看，宽松的货币政策是当前经济持续复苏的必要基础，政治局会议与中央经济工作会议是统领2025年全年工作的会议，“适度宽松的货币政策”的基调不会改变。非银同业存款利率自律管理将在一季度纳入MPA考核，短端利率会被压在一个较低的位置，整条收益率曲线很难大幅上行。中期来看，在全社会的投融资需求真正转好之前，预计资产荒的格局将延续。在经历了一定幅度调整之后，债券资产的吸引力回升，长期配置资金开始入场。短期可以关注银行理财与基金负债端的情况，机构止盈、春节走款，以及1月20日特朗普就职后的政策态度变化。
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