$*ST金科(SZ000656)$ 以下列举一些金科重整所面临的一系列问题和当前处境,便于你们分析。
对上一篇文章做了部分修改和完善(与2025年1月12日)
一、问题
(一)利好?
1. 财联社“关于债务重整消息”(资讯栏)的可靠性存疑?虽然在东财的媒体中,作假的可能性极小。但作为前段时间“炒小炒差”的始作俑者(某短视频平台),其报道导致次日5000只股票下跌,所造成的影响绝非一般的小作文所能相比的。此事后来被国家澄清“子虚乌有”。
目前的债务方案是否还是来自“资讯栏”的那个?公告栏是否明确说明了债务方案?这个我没过分关注过。如果公告栏说过的话告诉我一声。
2. 根据重整计划,央国企(主要指其背后的国家和省市政府等相关机构)和33亿元的资金支持,为后续重整(如债务谈判)和长远发展等方面奠定了一个良好的基础。比如说
(1)资源
虽然明面上中国长城仅投了4亿,但其背后的意义远不是“普通参股”那么简单。
在2024年10月18日,长城资产成立25周年之际,公司宣布未来5年将出资3500亿元左右,收购、管理和处置金融不良资产1万亿元左右。仅在去年10月份,长城资产就相继拿下了浙商银行、中国银行、中国建设银行,三项超10亿的超级大包,整体金额已接近100亿。而在2016年前后四大AMC相继争夺“不良资产”资源包,未处理完所剩下的一部分则成了烫手山芋。如果直接处理只能亏损变卖,算在“利润和总资产”上面都是不划算的。
所以这些当中有很大一大部分可能作为“金科涅槃”的大礼包,不仅会增加“金科重整”的筹码,也为金科后续发展奠定“雄厚”的基础。“未来的金科”可能也会变成中国长城的左膀右臂。
所以“涅槃后的金科”,可能最不缺的就是资源。
(2)协同性
中国长城通过入局“金科”来加强与地方国资(四川发展)在不良资产方面的合作。利用各自优势共同处理、盘活不良资产等方面,以此增强与“其他AMC、地方国资等企业”的竞争力,也可以为金科增加更多的筹码。
在两艘巨无霸护航的情况下,金科也许能飞得更高飞得更远。
这两个方面虽然对“金科重整”提供了一定的支持,但更多的是对其“长远发展”有重要意义。
3. 近期国家对房地产行业如资产重组、债务重组、金融等方面的支持,为金科重整提供了有利条件。
4. “金科重整成功”能为中国房企在化险方面树立典型,在转型方面指明道路。能为中国房地产行业提振信心,有助于稳定房地产行业的健康发展。
5. 二债会,由于央国企和省政府的支持以及重整失败可能会造成不良的社会影响,所以金科可能有两次拉票机会。
6 .……等等
(二)利空?
1. 上海品器拉来战投、财投总共用时50天。“剩余时间不多”,能否赶在1月22日之前提交重整草案?
(1)先说“为什么重整草案一拖再拖”?
在重整方案中,“债务处理”一直都是最重要的一个方面。比如一债会、二债会直接决定了一个企业的生死(是否能重整,是否会破产)。
而在债权方面,主要分为大额债权、普通债权等(其他债权人数量少、金额小、易计算,所以这里不做统计)
金科大额债权人又分了很多很多种。除了常见的银行贷款、债券,还有大量的非标融资等,每种债务的担保方式、担保范围、担保效力等都可能不同。而且,可能还存在交叉担保、连环担保等情况,使得有担保债权的梳理和界定难度极大。 担保物种类繁多,包括土地、房产、在建工程等不动产,还有股权、应收账款等动产和权利。这些担保物的价值评估受市场波动、产权纠纷、法律限制等多种因素影响,价值确定困难。……等等等等。
还有更多的普通债权……
从上文叙述就可以看出来,“债务谈判”是一个比较繁杂的过程,但“债务本身”的复杂性可能远超债务谈判(其实也好理解,债权人太多、债务规模太大、债务种类太多太杂。想想恒大吧,从2021年开始处理债务……)
这是为什么“长城国富与金科”谈了一年多都没搞定、金科重整的“最终草案”一拖再拖的原因。
(2)如果重整草案“未按期提交”,法院“一定会”宣布破产?
如果金科因“债务复杂、债务谈判”等原因导致未按期提交重整草案,在央国企、省政府、“‘少数中的部分’大额债权人(如银行)和‘大多数中的大部分’小额债权人”的支持以及“重整失败”可能造成的社会影响下,法院“可能酌情考虑‘再次延长提交草案时间’”。
一方面,央国企参与对稳定行业、经济有重要意义,如中国长城资产作为产业投资人参与金科重整投资,能为金科带来资源和专业支持。省政府关注支持可保障当地经济、就业稳定,若重整成功,对稳定金科所在地区的房地产市场和经济发展有积极作用。大部分普通小额债权人支持表明重整方案有一定群众基础,能反映企业重整价值和可行性。
另一方面,若因不可抗力、重大突发事件或复杂的债务债权梳理等客观原因导致草案未完成,法院也会综合考虑。如红星美凯龙控股集团曾因债务人资产和负债情况复杂、投资人招募工作未完成,申请延长重整计划草案提交期限并获法院批准。
3. 虽然在重整过程中,实控人黄红云的股权被稀释,但“与上海品器合作方背后的冯果所组成的一致关系行动人”是否会干扰接下来的重整(实控人过渡)?
4. 重整方案(或投资人)的遴选标准存疑(出价高作为定性标准)? 上海品器联合体(壳公司?资产和净利润等方面)存疑? 其个人信用存疑(冯仑、张勇被限制高消费)? 运营经验存疑(冯仑已到退休年龄、张勇在地产方面经营不足)?
5. 重整若“以剥夺债权人的利益为先手、以逃债作为手段”来出清不良资产,产生的“示范效应”是否会给社会带不良影响?
破产重整本质就是通过引入战投和削减债务来让企业涅槃重生。只有极少数重整企业的债权人能拿回全额本金。只不过金科在债务处理方面比其他企业更狠一些。
个人猜测,为确保“二债会投票”一次通过,“金科方面”应该会做出更多的让步。
6. ……等等
二、五方博弈
金科重整目前面临的是管理层、央国企、债权人1、债权人2、管理人与法院等几方人马的博弈,至于“A股散户”对其影响微不足道。
管理层:
央国企:
债权人1:大额债权人,代表少数拥有“较大一部分债权额度”的债权人(一般指有担保的银行等机构或企业,具有优先偿债权)。
债权人2:普通债权人,代表多数拥有“较小一部分债权额度”的债权人。
管理人与法院:在“公平公正”的前提下,确保重整的顺利进行。
三、二债议程
(一)谈判结果?
在重整草案提交之前,实际净资产还剩下多少?是否会达到资不抵债的地步?
在破产重整中,净资产是核算“债务回报率”最重要的因素。
按照去年三季度的净资产-18亿元来算,法院如果宣布“破产清算”,对于有担保的大额债权人来说,如果担保物价值较高且市场变现情况良好,能获得较高的债务回报,甚至是全额回报。否则……。再想想年报净资产预计“负几十亿”?即便拥有“优先偿债权”的大额债权人,其中的很多人可能也承受不了“更进一步”的损失。
而此时的“破产清算”,对于大多数普通债权人所能拿到的可能就微乎其微了。
预计接下来大多数债权人会投“赞同票”,以此作为筹码来争取更多的债权回报。
(二)法院裁判
上海品器“能否”提前提交重整草案?
如果按期提交,第一次能否多数投票通过?
如果未通过,法院是否会强裁?
如果未通过,法院是否会给第二次投票机会?
如果第二次投票未通过,法院是否会强裁?
如果未按期提交重整草案,法院是否愿意再次延期期限?
……等等
如果强裁,大额债权人“是否”都非常不满意重整草案,从而阻挠重整计划?
当然以上都是建立在“如果”的情况下,具体情况具体分析。
虽然法院大部分情况下,都以“公平公正”作为评判标准。但在某些涉及到“拥有一定规模和影响力企业”的纠纷中,更多会担任“和事佬”的角色。
四、市场反应
综合以上几个方面来分析:表面上虽有央企AMC(中国长城)和地方国资(四川发展)入局,但在债务处理的复杂方面远超常人想象。所以股价基本稳定在1.6~1.8元,没有连续涨停也没有连续跌停。目前其涨跌基本受到“自身”、ST板块、房地产板块这三者相互作用和相互制约的影响。最终能否走出趋势、1.6元能否形成支撑也待时间验证。
主力目前就是在观望。可能通过做T来降低成本,也可能在吸筹或出货。
五、重整结果
(一)重整成功
如果说金科重整成功了(先不论净资产、股份增加多少),持股的大多数人可能认为“能一口吃成个大胖子”?即便没有一次性涨N倍,但其重整成功所附赠的“重组化债、转型龙头、国企改革、央企改革等概念”在对应热点爆发时,也可以帮助其冲击一波又一波的高点,直至N倍。(记得鸿博股份是从2023.02.07开始启动的,这个时间点“或许”与金科在2025年的起爆点有些接近)。
总的来说:重整成功后的金科是有“与保利、招商、万科等内地房企几分天下”的潜力。
(二)重整失败
假如金科重整失败,即便还有一些净资产也是按照偿债顺序先后来分配。A股投资的散户可能是“最后一批”拿回本金的人。至于三板就不用考虑了,可能连“名字”都没了。
结果出来之前还有回旋余地,出来之后都由自己承担。
最终结局,只能交由市场评判。
六、补充内容(一债会投票)
时间2024年7月25日
关于“重庆金科”的投票(债权人共434家,总额423.51亿)
《重庆金科房地产有限公司破产重整案非现场及网络债权人会议召开及表决规则》
赞同410家,占比94.47%。
持有394.76亿,占比81.42%。
《重庆金科房地产有限公司破产重整案债务人财产管理方案》
赞同373家,占比85.94%。
持有340.04亿元,占比70.13%。
这是金科一债会的投票情况。我觉得民间应该有能“根据一债会投票情况、债权情况和年度财报等”计算出二债会投票率的大能。
七、 相似案例?
在中国破产重整的上市企业中,论负债能与金科(1800亿)相比的也就屈指可数。除了负债2万亿的海航集团、负债3000亿的方正集团、负债1700亿的紫光集团之外,也就没有几个了。
以上企业其实都有几个共同点:负债大,规模大,影响力大。
重整失败不仅会造成“大量的失业”,对“本地区的GDP以及对本行业和上下游产业的稳定等方面形成较大的冲击”。
说白了就是利益牵扯面太广太深。
试想一下如果恒大有“很大概率”能救活,会有人救吗?
以上内容部分引用、部分本人总结(如有错误和缺失,请讨论区留言)。
以上列举事项均按“轻重缓急”次序排列,而非时间顺序。孰轻孰重,你们自己分析判断吧。
能修改的都修改了,能完善的也已经完善了。每次修改和完善也是一次认知的提升,接下来就交给时间验证吧。感谢股吧所有志同道合的朋友。
最后,希望长期持股金科的股民都有一个好的回报。
一言一行,可辨人品;
一朝一夕,可见人心。
祝君好自为之。
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