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乐歌股份:24年扣非净利中值同降23%,新仓爬坡、海运费拖累业绩

大家好,

公司发布2024年业绩预告,归母净利预计实现3-3.4亿元,同降52.7%-46.4%,扣非归母净利预计实现1.8-2.1亿元,同降28.7%-16.7%。分季度看,1Q/2Q/3Q/4Q24中值归母净利分别同比-79.9%/+74%/+43%/-53.3%,扣非归母净利分别同比+100%/+6.5%/-53.7%/-44.1%,Q4业绩低于我们预期,主因公司新仓爬坡、海运费高位运行及出售海外仓非经常性收益下降。

评论:

1、海外仓业务持续高增,人体工学跨境电商快速成长。我们预计,1)海外仓:我国跨境电商加速发展推动海外仓市场持续扩容,据海关总署,2024年跨境电商进出口额同增10.8%创历史新高,公司海外仓于地理位置、尾程配送、中大件仓储管理等维度优势领先,我们预计有望持续受益行业扩容趋势,2024年营收有望持续高增;2)人体工学:海外升降桌等产品需求改善、公司加大独立站等渠道建设下,我们预计2024年公司人体工学跨境电商有望实现较快成长,国内业务或短期承压。

2、新仓爬坡、海运费高企、新品投放拖累下盈利短期承压,关注后续盈利能力改善趋势。我们预计2024年公司盈利能力或短期承压,其中,1)海外仓:公司加快海外仓布局以应对需求增长,新仓货架安装及库容爬坡周期短期影响海外仓盈利能力,随运营效率提升及尾程议价能力强化,后续盈利能力有望改善;2)人体工学:公司加大新品研发力度,研发、营销、IT等人员增加拉升费用,叠加海运费高位运行,公司人体工学业务2024年盈利能力或短期承压。此外,据公司公告,随小仓换大仓战略接近尾声,2024年出售海外仓的非经常性收益同比或大幅下降,扣非净利润相应承压。

3、看好海外仓、人体工学业务中长期共同成长前景。我们认为,1)海外仓:我国跨境电商行业成长、中大件品类加速出海等背景下,海外仓需求有望持续旺盛,公司可依托海外优质港口用地资源高效承接仓储订单,随库容爬坡及尾程配送议价能力提升,盈利能力有望企稳向好;2)人体工学:公司已建设全球化产能承接多元需求,电动沙发、电动床等新品有望贡献增量。

盈利预测与估值

考虑海外仓新仓爬坡短期拖累业绩,下调2024年归母净利润预测29%至3.2亿元,维持2025年归母净利润预测不变,引入2026年归母净利润预测5.4亿元,当前股价对应2025/26年10/9倍P/E。维持跑赢行业评级,考虑行业竞争趋于激烈,下调目标价23%至18元,对应2025/26年12/11倍P/E,有21%上行空间。

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