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一、 市场表现

本周市场下跌,万得全A下跌0.97%,33.79%的股票收涨,指数层面,沪深300(-1.13%),风格上,小盘成长风格相对占优。

本周A股下跌,原因在于投资者担忧特朗普上位或对华实行强硬政策,叠加海外流动性宽松预期降温,高位股持续退潮,市场风险偏好回落。第一,特朗普即将在2025年1月20日宣誓就职。此前特朗多次在公开场合做出要对中国加关税等表态,潜在的地缘政治风险对市场的风险偏好形成压制;第二,美联储货币政策会议纪要发布。美联储官员表达了对通胀高于预期和特朗普上台后政策可能带来通胀影响的担忧,暗示他们会出于未来的不确定性而放慢降息的脚步,此外,美国最新就业及经济数据亦显示美国经济持续韧性,也打击了投资者对于美联储降温的预期;第三,年初阶段,公募及保险等机构投资者业绩考核结束,资金无大幅入场意愿,叠加近期高位股显著回落,活跃资金、两融杠杆资金也纷纷离场,市场持续缩量亦反应当前各类型投资者入场意愿不强,使得市场下跌。

二、重要事件、数据回顾及点评

据国家统计局,2024年12月份,全国CPI环比持平,同比上涨0.1%;扣除食品和能源价格的核心CPI继续回升,同比上涨0.4%,涨幅比上月扩大0.1个百分点。全国PPI环比下降0.1%,同比下降2.3%,同比降幅比上月收窄0.2个百分点。总结来看,目前CPI和PPI端均有一定积极线索,比如核心CPI的触底和PPI下跌门类的减少,但系统性的回升趋势尚未形成。从目前的高频数据看,推动综合价格中枢进一步回升亦需额外加力。1月8日生意社BPI读数为877,低于2024年12月底的881、11月底的890。1月前9日南华综合指数均值同比-1.5%,低于2024年12月的-1.1%。中央经济工作会议明确指出“着力实现增长稳、就业稳和物价合理回升的优化组合”。对于“物价合理回升”这一目标来说,理论上需要需求扩张+供给收缩。更加积极的财政和适度宽松货币政策组合是一个基础,这一组合将有利于需求端扩张;同时,加快落地中央经济工作会议部署的“综合整治内卷式竞争”,推动供给端优化也是一个必要条件。1月3日国新办发布会上,发改委指出要“综合整治内卷式竞争,积极化解一些行业供大于求的阶段性矛盾”,关注后续这一政策线索。

中国人民银行官网发文《中国人民银行决定阶段性暂停在公开市场买入国债》,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。暂停买入国债主要是为了稳定国债利率,以达到稳汇率与防范金融风险的效果。2024年下半年以来,国债利率曲线明显下移,至2024年末,1年、10年、30年国债利率分别降至1.1%、1.7%与1.9%左右的历史低位。偏低的利率曲线一则使汇率的利差约束加大;二则可能使部分金融机构的资产收益率与负债成本倒挂,加大利差(息差)压力,并导致部分机构采用过度冒险的投资策略影响金融体系的稳健性。从2024年末至2025年初央行约谈部分金融机构、提出“增强外汇市场韧性”新要求、超季节性发行600亿元离岸央票等举措来看,央行可能已经关注到并正在应对解决上述问题,暂停买入国债是针对上述问题的一揽子组合拳中的一部分。央行理论上还可以用降准、买断式逆回购等其他方式来替代投放流动性;更为关键的实际上是这一政策操作背后的政策态度。若是基于稳定汇率与防范金融风险的考虑,叠加四季度货币政策委员会例会提出的“防范资金空转”要求,央行短期流动性管理可能会偏向于紧平衡。

中国人民银行公开市场业务操作室今日发布公告,2025年1月15日(周三)招标发行2025年第一期中央银行票据,发行量为人民币600亿元。1月9日,离岸人民币兑美元收复7.35关口,较日内低点一度反弹约100个基点。2025年影响人民币汇率走势的最大不确定因素是特朗普关税政策的实施力度和节奏,这一利空完全落地前,美元兑人民币汇率或难以有效偏离7.3-7.5区间。预计央行会采取顺势而为、控制节奏的策略,在稳定汇率的同时,不会对国内货币政策空间造成太大的限制。

当地时间1月7日,特朗普在海湖庄园举行的新闻发布会。特朗普表示,将不排除使用军事手段夺取巴拿马运河和格陵兰岛的控制权。此外,特朗普在谈及巴以冲突时,称如果在1月20日他宣誓就职时,被扣押的人质仍未释放,“中东将陷入一片地狱”。 特朗普提出的一系列政策措施会给国际社会带来以下影响:第一,整个世界会进一步改变对美国的看法;第二,一些西方国家和新兴的发展中国家将希望联合起来,进行抱团取暖;第三,在这种背景下,能够为世界提供稳定性的国家将更容易被世界接受。1月8日晚间,欧美股市、富时中国A50期货指数同一时间全线跳水。美元指数短线冲高,非美货币纷纷大跌,英镑一度暴跌超1%,创下自2024年4月以来的新低。人民币汇率跌近200点。

三、后市观点

短期看A股整体风险偏好已经反转,政治局会议与中央经济工作会议对明年稳增长政策定调较为积极,但A股三季报总量下行趋势仍未扭转,宏观基本面数据仍待改善,海外政策及地缘政治局势仍有不确定性,市场增量资金流入放缓,可继续关注科技主题板块,此外,1月中下旬迎来年报业绩预告披露高峰期,亦可关注24年困境反转,业绩持续向好的标的。中期来看,市场有望震荡上行。第一,国内仍处于逆周期政策延续期,宽松仍不可证伪;第二,货币供给、金融政策、地产政策共振所带来的宽信用过程仍有想象空间,若上述过程能够成立,三季度有较大概率形成本轮的企业盈利底、M1底;第三,美联储降息的过程仍在前半段,全球流动性宽松的过程仍在延续。非美市场货币在利差逻辑下仍处于上下行风险不对称的状态。当前指数下行格局已转为上行格局,层面的改善,更有利于寻求和产业的结构性机会。

风格来看,中期维度关注内需修复线索及红利扩散机会。(1)政治局会议与中央经济工作会议进一步提出要提振内需,大力提振消费扩内需被放在明年九项重点工作之首,三季度GDP累计同比为4.8%,对应要实现全年5%左右,四季度要5.3%左右,这意味着本轮政策应会持续保持力度和连续性,A股前期超跌的内需板块或迎来“困境反转”。(2)A股整体业绩不佳背景下,关注竞争格局优化→不卷了→后续有望维持红利属性、或是从原先的经济周期类资产/核心资产变为新的红利资产的品种:(1)竞争格局优化:行业CR3抬升;(2)减少资本开支:去杠杆(资产负债率下行)、去产能(CAPEX下行);(3)实现分红潜力的提升:自由现金流改善或是高位稳定、未分配利润/股东权益改善或是高位稳定。

另一方面,重视AI革命周期下的产业主题投资机会,“卖铲人”景气趋势仍向上,前三季度我国光模块出口总额同比增长73.6%,受益于行业的高景气度,国内光模块龙头中际旭创、新易盛、天孚通信三季报表现亮眼,营收利润均实现同比两位数以上增长。其次,AI应用端方面,AI玩具成为AI To C赛道最具潜力的方向,相关产品因其创新性和AI技术的加持热销,二手市场价格飙升;OpenAI“12天12场发布会”落幕,新一代AI模型o3及其精简版o3-mini正式发布;字节跳动豆包大模型家族全面对标OpenAI,商业落地持续加速;国内首款量产AI眼镜发布;英伟达发布RTX 50系列GPU及其价格,该系列显卡基于全新 Blackwell 架构,性能相比前代大幅提升。最后,近期新能源板块利好不断。光伏组件招标价格拐点近期确立;工信部发文提高光伏产业新增产能进入门槛,加快行业老旧产能出清;财政部、税务总局宣布下调电池和组件的出口退税,促进相关产业链上下游降本增效;美国对东南亚反补贴与反倾销初裁落地,预计海外其余地区电池产能显著受益;中央经济工作会议中提出整治“内卷式”竞争与加快“沙戈荒”新能源基地建设,在此背景下,光伏产业链有望受益;财政部进一步明确新能源汽车政府采购比例要求,行业有望受益于未来政府采购需求的增加;本周硅料、硅片、电池片、玻璃价格均上涨,预计节后需求回暖,行业自律、政策落地效果或超预期,产业链价格有望迎来修复。后续相关主题行情仍值得期待,当前成长板块估值处于低位,创业50指数内部亦含有新能源、医药、电子等“新质生产力”重点产业,创业50/沪深300的相对PE估值、相对PB估值均到达2010年以来底部区间。建议在估值低位、筹码压力不大的成长行业中,逐步关注基本面有边际变化的细分方向。

基本面来看,电子、算力为代表的权重行业受到AI浪潮及产业周期上行双重催化,后续或对创业50板块的本轮预期形成向上支撑。首先,光模块景气预期得到业绩验证。前三季度我国光模块出口总额同比增长73.6%。2024 年9 月,我国光模块出口总额为36.1 亿元,同比增长44.6%,环比下降3.7%;受益于行业的高景气度,国内光模块龙头中际旭创、新易盛、天孚通信三季报表现亮眼,营收利润均实现同比两位数以上增长;800G 光模块有望从 2025 年底起主导市场,当前行业最新1.6T光模块产品已进入样品阶段,有望在明年逐步具备商用条件。其次,AI应用端方面。特斯拉机器人玩具、字节跳动的“显眼包”、BubblePal挂件等AI玩具因其创新性和AI技术的加持迅速热销,二手市场价格飙升,成为AI To C赛道最具潜力的方向;特斯拉Optimus人形机器人预计将在2025年底前进行少量生产,英伟达将于2025年上半年将其为人形机器人提供动力的新技术Jetson Thor推向市场,人形机器人产业有望于2025年迎来板块性投资机会;OpenAI的“12天12场发布会”落幕,新一代AI模型o3及其精简版o3-mini正式发布,o3在编程和数学领域表现优异,标志着 AI 在这些领域首次达到了新高度,有望提升AI大模型的性能和应用范围,为相关上下游产业带来新的发展机遇;英伟达发布RTX 50系列GPU及其价格,该系列显卡基于全新 Blackwell 架构,性能相比前代大幅提升。最后,近期新能源板块利好不断。工信部发布《光伏制造行业规范条件(2024年本)》和《光伏制造行业规范公告管理办法(2024年本)》,要求新建和改扩建光伏制造项目,最低资本金比例为30%,大幅提高新增产能进入门槛,老旧产能出清有望加速;财政部、税务总局宣布将电池和组件的出口退税率由13%下调至9%,出口退税率下调有望刺激产业链上下游降本增效,推动新技术快速导入;美国对东南亚反补贴与反倾销初裁落地,考虑到东南亚四国是美国光伏主要进口来源,美国本土电池有效产能不到5GW,且短期内难以培育出新供应,预计海外其余地区电池产能显著受益;据光伏企业高管透露,近期多家光伏企业签订了自律公约,旨在规范行业供给端产能扩张,稳定市场价格与供应;财政部进一步明确新能源汽车政府采购比例要求,新能源汽车行业有望受益于未来政府采购需求的增加;根据硅业分会、InfoLink 统计,本周硅料、硅片、电池片、玻璃价格均上涨,预计节后需求回暖,行业自律、政策落地效果或超预期,产业链价格有望迎来修复。

业绩角度看,创业50归母净利润增速基本企稳,ROE(TTM)仍领先各大宽基指数。财报季结束,A股上市公司24三季报基本披露完毕,以整体法统计各大宽基指数营收&利润&ROE增速趋势,结果显示:(1)宽基指数收入增速大多延续下滑;(2)宽基指数营收利润增速大多负增;(3)创业50指数利润增速基本企稳且领先;(4)沪深300、上证50利润增速改善弹性最佳;(5)创业50 ROE(TTM)水平仍各大宽基指数。

其中,24Q3营收增速:沪深300(0.4%)>上证50(0.0%)>中证1000(-2.6%)>创业50(-2.3%)>中证500(-2.6%)>科创50(-3.3%);

24Q3归母利润增速:上证50(5.6%)>沪深300(2.4%)>创业50(-0.7%)>中证1000(-9.4%)>中证500(-11.0%)>科创50(-33.8%)。

24Q3 ROE(TTM):创业50(13.7%)>上证50(10.2%)>沪深300(9.8%)>中证500(6.4%)>科创50(5.9%)>中证1000(5.2%)。

表1:主要宽基指数24三季报业绩概览

数据来源:Wind

估值来看,当前创业板50赔率仍在合意水平,配置性价比较高。本周创业板50相对于沪深300 PE(TTM)从2.38下降至2.36,相比上周下降,当前处于历史9.40%分位数;相对PB(LF)从3.19下降至3.14,相比上周下降,当前处于4.40%历史分位数水平。

图1:创业50/沪深300相对PE估值

数据来源:Wind

图2:创业50/沪深300的相对PB估值

数据来源:Wind

创业50ETF(159682)管理费率为0.15%,托管费率为0.05%,为跟踪创业板50指数产品中最低。截止至1月10日,基金规模54.14亿元,年初以来日均成交额2.44亿元。

图3:创业50 ETF上市以来走势

数据来源:Wind、景顺长城。基金场内涨跌不代表联接基金业绩,具体基金业绩可登陆景顺长城官网查询。我国基金运作时间较短,不能反映股市发展的所有阶段。基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。

$创业50ETF(SZ159682)$

$景顺长城创业板50ETF联接A(OTCFUND|017949)$

$景顺长城创业板50ETF联接C(OTCFUND|017950)$

风险提示:

景顺长城创业板50 ETF晨星风险评级:中,适合激进型、积极型、稳健型投资者。

本文所提及个股仅供举例,不代表投资建议,投资须谨慎。

上述观点是基于目前市场情况分析得出,具有时效性,仅供参考,不作为投资建议,投资须谨慎。本材料由景顺长城基金管理有限公司提供,基金管理人承诺以诚实信用、勤勉尽责的原则管理和运用基金资产,但不保证本基金一定盈利,也不保证最低收益。我国基金运作时间较短,不能反映股市、债市发展的所有阶段,基金的过往业绩并不预示其未来表现,基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证。基金有风险,请投资者全面认识本基金的风险特征,听取销售机构的适当性意见,结合自身风险承受能力,谨慎投资。投资者应当仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《基金产品资料概要》等法律文件以详细了解产品信息。景顺长城基金管理有限公司提醒您基金投资的“买者自负”原则,在做出投资决策后,基金运营状况与基金净值变化引致的投资风险,由您自行负担。基金管理人、基金托管人、基金销售机构及相关机构不对基金投资收益做出任何承诺或保证。

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