一、行情回顾:
上周资金面偏紧,央行连续净回笼下债市整体上行,央行发行大规模离岸央票、暂停买入国债、金融时报吹风之下,短期内市场对于年内货币宽松的预期有所调整。10年期国债收益率于1.58%-1.67%之间震荡,全周来看呈现熊平行情。(数据来源:中国债券信息网)
二、债市热点:
1、12月CPI同比+0.1%,较前值回落0.1%;环比0.0%,较前值上升0.6%
12月CPI下降主要再次受食品项拖累,由于12月天气条件较好,利于农产品生产储运,因此农产品生产储运难度下降,价格不升反降。三大食品项鲜菜、猪肉和鲜果价格分别下降2.4%、2.1%和1.0%,合计影响CPI环比下降约0.1个百分点。12月PPI同比-2.3%,较前值回升0.2%;环比-0.1%,较前值下降0.2%。在当前市场缺少新政策刺激的期间,内需型大宗商品的价格变动是观测国内需求是否改善的重要变量。目前高频数据上看,煤炭价格多数下行,暂未表现出边际回升。当前在长协补充下,去库速度较缓,短期暂无大规模采购需求,但是随着气温降低,冬储采煤需求回升有望对煤炭价格形成支撑。
2、央行发行离岸600亿元央票、宣布暂停国债买入操作
上周一中美利差突破300bp,央行新增发行离岸央票600亿元,发行规模超过过去单次发行规模最大值,回收离岸人民币流动性的力度很大。上周五,中国央行官网发布,鉴于近期政府债券市场持续供不应求,中国人民银行决定,2025年1月起暂停开展公开市场国债买入操作,后续将视国债市场供求状况择机恢复。央行回收过剩流动性意图明显,尽管 “适度宽松”基调不变,对流动性宽松的预期也需要重新修正。新一轮监管博弈或由此拉开序幕,市场也将向宽幅震荡格局演化。
3、美国12月非农新增就业25.6万人(预期16.5万人),失业率降至4.1%(预期4.2%)
就业增长仍然主要来自于三大行业,医疗保健行业增加了4.6万个岗位;休闲和酒店业增加了4.3万个岗位;政府类岗位增加了3.3万个。另外假期影响零售业4.3万个岗位。市场对联储2025年累计降息预期稳定在1-2次,预计1月降息暂停,3月降息概率约40%。交易员完全消化的美联储下次降息的时间调整为10月份。对于美债来看,经济强劲和财政担忧确实有理由将10y美债短暂推升至前高5.02。但就全年来看,与之伴随而来的股市承压势必难以长期维持,类似于2023年下半年。贸易移民等政策、夏季美国劳动力市场的高弹性都可能是导致变盘出现的因素之一。
三、本周展望:
上周博弈主线是汇率与央行操作,一方面稳汇率压力较大,另一方面央行暂停购买国债,市场波动显著加大,本周继续关注监管动态。
上周债市呈现熊平,短端来看,跨年之后负carry的短端离场力量(止盈、冲规模资金)较强,虽然资金面不算太紧,但央行持续净回笼和降准降息缺位下,令市场将资金面和汇率因素相联系。其本质上的原因是,作为短端锚的央行操作发生了变化,从去年四季度的丰富工具箱、创新投放机制,变成了稳汇率、防空转。长端来看,直接冲击较小,但也存在隐忧,即如果央行停止做陡,长端的下行动力也将衰竭。
随着后半周对“适度宽松的货币政策”的重定义(不能简单对标2008年,内外环境不同,在汇率、机构息差压力下,适度宽松也可以是“宽松要适度”)、阶段性停止购入国债,做陡曲线的目标可能也面临暂时被放弃。债市进入宽幅震荡的概率越来越高,一定的振幅可以教育市场、打消此前拉久期的“羊群效应”。
整体来看,调整幅度可能由以下几个因素决定:点位上,符合配置户边际新增资金成本(比如30Y回到2%左右);时间上,新一轮地方债发行密集到来(最早的发行来自本周);操作上,央行在银行间资金面释放暖意(大额投放、资金转松)。操作层面,底仓仍然可选择有相对票息的非活跃券和信用品种,交易部分则拥抱久期和灵活性,准备迎接市场的波动。
相关基金可关注:
新华利率债(A011038/C011039/E016295),本基金在严格控制风险和保持较高流动性的基础上,重点投资利率债券,不投资股票、可转债、可交换债、信用债和国债期货,力争实现基金资产的长期稳定增值。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
新华增盈回报债券(000973),以高等级信用债票息+利率债波段为组合提供稳健收益,以景气行业个股及转债为组合提供小幅弹性。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
新华中债1-5年农发行债券指数(A 011973/C 011974),通过投资剩余期限在1-5年内的农发债,构建利率债组合,有效控制产品波动,开放式基金,每个工作日开放申购、赎回,且底层资产是流动性强的利率债。(根据新华基金风险等级划分为中低风险(R2),匹配保守型C2级及以上投资者,产品在代销机构的具体风险等级评定以代销机构公布为准。)
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