一、热点事件
珍酒通知自1月10日起,停止接收第三代珍十五(含无奖)产品销售订单,五粮液亦传出多地第八代五粮液(普五)已停止供货。酒企供给端进行阶段性收缩有利于向市场传递稳定价格体系信号,我们认为当前酒企中高端产品渠道库存相对不高,在旺季刚需的促进下,停货对价格的提振影响预计在相对短的时间内可实现,阶段性控量措施将在短时间内达到效果后放松,根据酒价参考,普五1月10日当天批价已上涨5元。临近春节,渠道备货逐渐开启,终端动销氛围开始逐渐变强,Q4及开门红数据显示当前行业销售压力仍在,但考虑到目前市场预期均较为悲观,头部酒企已开展促开瓶补贴,高度重视市场销售节奏及动销水平,我们认为后续实际销售表现或更加平稳。
考虑到行业整体估值处于历史较低区间,在行业预期较为悲观下,春节旺季需求边际改善可能带来阶段性估值修复。根据往年经验,春节后公司通常也伴随控货挺价的举措,我们预计全年行业高端白酒类公司均会采取阶段性控货模式维持价盘。主流产品库存较低、价盘稳定,后续仍有放量的潜力,关注行业阶段性估值修复机会。推荐关注食品饮料ETF(515170)。
二、热点点评
1、春节动销及回款符合预期
临近春节旺季,各家酒厂备货回款有序,动销环比回暖,1月11日飞天整箱批价2260元/瓶,环比+60元。通过各渠道反馈来看,尽管白酒需求整体较2024年同期预计将存在一定幅度下滑,但此前市场已相应调降2025年全年发货预期,目前观测回款及动销符合预期,预计春节周期视角动销将在-10%以内区间、景气度有望筑底趋缓;当下回款以经销商向酒厂回款为主,终端层面备货预计尚未步入高峰。
图: 飞天价格已趋于稳定
2、市场预期过度悲观,春节销售或好于预期
当前龙头酒企平均2024年PE已经调整至15X左右,处于历史较低区间,考虑普遍接近4%甚至以上的股息率及中期业绩高概率维持正增长,我们认为白酒板块配置价值仍较高,在具备安全边际前提下可能迎来阶段性估值修复。预计Q4及开门红压力仍在,但考虑到目前市场预期较为悲观,龙头酒企均已启动促开瓶资金投放,春节周期的实际销售表现或更加平稳,行业悲观预期可能盈利改善,龙头酒企股价自高点普遍调整超15%幅度,短期看阶段性预期调整可能带来一定的估值修复机会。中长期角度,2025年报表端或以调整为主,但此前几轮白酒周期的经验证明,经过需求-渠道-现金流-利润表的漫长传导后,白酒投资大年是利润表筑底的一年,但我们认为这需要持续的渠道库存降低和酒企动销数据若酒企目标理性设定,渠道库存通过旺季持续去化,行业累积的包袱卸掉,行业将进入更加健康的新阶段。25H2白酒企业将大面积进入低基数,关注酒企整体25年目标设定。部分已通告任务目标酒企设置为销售额增速不低于过去5年的平均增速,行业报表利润阶段性下行对长期销售增速预计影响可控。
图:行业下调幅度接近15%
3、板块在较高的安全边际下有望迎来阶段性估值修复
当前板块估值处近十年来2.16%分位,在较高的股息率下行业动态市盈率已低于20PE,考虑到板块仓位回落幅度及时长相对充分,白酒作为顺周期板块,预期带动估值修复往往先于基本面,因此在悲观预期修正下有望迎来估值修复行情。推荐关注华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170)、华夏消费ETF(510630)。
三、相关产品:
1、华夏中证细分食品饮料产业主题ETF(515170)及其联接基金(A类:013125,C 类:013126):本基金跟踪的标的指数为中证细分食品饮料产业主题指数,该指数反映沪深两市细分食品产业公司股票的整体走势,该指数从食品制造等细分产业中挑选规模较大、流动性较好的公司股票组成样本股。根据申万三级行业分布,指数权重集中于白酒、乳制品、调味发酵品等高壁垒、强韧性板块。
$食品饮料ETF(SH515170)$$上证指数(SH000001)$$贵州茅台(SH600519)$
数据来源:Wind,平安证券,华福证券,华夏基金,截至2025.1.14,以上产品风险等级为R4(中高风险)。以上基金属于股票基金,风险与收益高于混合基金、债券基金与货币市场基金。个股不作为推荐。投资者在投资基金之前,请仔细阅读基金的《基金合同》、《招募说明书》和《产品资料概要》等基金法律文件,充分认识基金的风险收益特征和产品特性,并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等因素充分考虑自身的风险承受能力,在了解产品情况及销售适当性意见的基础上,理性判断并谨慎做出投资决策,独立承担投资风险。指数表现不代表产品业绩,二级市场价格表现不代表净值业绩。本基金为ETF基金,投资者投资于本基金面临跟踪误差控制未达约定目标、指数编制机构停止服务、成份券停牌等潜在风险、标的指数回报与股票市场平均回报偏离的风险、标的指数波动的风险、基金投资组合回报与标的指数回报偏离的风险、标的指数变更的风险、基金份额二级市场交易价格折溢价的风险、申购赎回清单差错风险、参考IOPV决策和IOPV计算错误的风险、退市风险、投资者申购赎回失败的风险、基金份额赎回对价的变现风险、衍生品投资风险等。以上基金含境外证券投资的基金,主要投资于香港证券市场中具有良好流动性的金融工具。除了需要承担与境内证券投资基金类似的市场波动风险等一般投资风险之外,以上基金还面临汇率风险、香港市场风险等境外证券市场投资所面临的特别投资风险。港股市场实行 T+0 回转交易,且对个股不设涨跌幅限制,港股股价可能表现出比 A 股更为剧烈的股价波动)、汇率风险(汇率波动可能对基金的投资收益造成损失)、港股通机制下交易日不连贯可能带来的风险(在内地开市香港休市的情形下,港股通不能正常交易,港股不能及时卖出,可能带来一定的流动性风险)等。
对于ETF联接基金,基金资产主要投资于目标ETF,在多数情况下将维持较高的目标ETF投资比例,基金净值可能会随目标ETF的净值波动而波动,目标ETF的相关风险可能直接或间接成为ETF联接基金的风险。ETF联接基金的特定风险还包括:跟踪偏离风险、与目标ETF业绩差异风险、指数编制机构停止服务风险、标的指数变更的风险、成份券停牌或违约的风险等。
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