【华安电新】
海风行业:预计2025年国内海风装机高增 预计24/25年预计国内海风装机6/13-15GW,25年yoy+117%~150%。主要系1)24年底国内海风装机压制因素消除,原本预期24年开工项目延至25年;2)25年为十四五收官之年,十四五共规划国内海风60GW,21/22/23/24E年分别装机17/5/6/6GW,合计34GW,仍有26GW项目未并网,25-26年海风需求高增趋势明确
公司:海风高弹性标的,25年量利齐升 纯海风标的:公司主营业务为塔筒、桩基、导管架,坚持“海上+海外”战略,聚焦海风业务,陆上塔筒出货占比较低。受益于海风高增,高弹性 25出货高增:25年公司塔桩产能110-120万吨,当下在手订单100万吨,25年出货预计最少80万吨,预计同比200%+。海外方面,公司吕四港产能40万吨预计25Q1投产,为后续海外出货做准备,预计26年实现海外海风业务0-1突破 规模效应带来盈利修复:公司塔桩产品为“原材料+加工费”报价方式,钢价24年内先跌后升,公司在前期钢价下跌时锁定低价钢材。当下单桩/塔筒/导管架加工费1400/1600/4200元,25年规模效应摊薄固定成本,带动盈利上修至吨净利约1000元
节奏:1季度国内释放+出海码头建立,有望开启估值修复通道 25.1月:江苏由临时施工证转变为正式施工证,交付置信度提升。同时市场对江苏省二期8.5GW竞配项目启动亦有期待 25Q1:吕四港基地投产,远洋码头落地,开启出海进程。国内26年需求可见度提升
投资建议: 预计25年出货80万吨*吨净利1000元,对应8亿利润,额外考虑电站运营2亿利润,合计归母净利润10亿。当下126亿市值,对应13倍PE 基本面左侧买海缆,右侧买桩基塔筒。考虑到海风项目正常释放的年份,装机塔筒及电缆PE估值接近(当前龙头约20倍PE),当前位置显著低估。考虑到景气度周期上行+公司补全出海业务版图,PE向上弹性大,具备高赔率
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