——1.在大学时期，您听了巴菲特的讲座，就了解价值投资的理论，您当时怎么理解价值投资？
李录：价值投资的基本概念只有四个。
第一，股票是对公司的部分所有权，而不仅仅是可以买卖的一张纸。
股票是对公司的部分所有权，实际是一个制度性的观念。对股权交换的保护是一个社会是否保护私人财产的重要标志。一个社会只要允许这样的制度存在，就会有价值投资的存在。
第二，安全边际。
付出的是价格，得到的是价值。因为对价值不是很确定，所以要以尽量低的价格购入。投资的本质是对未来进行预测，而我们对未来无法精确预测，只能得到一个概率，所以需要预留安全边际。
第三，市场先生。
市场的存在是为了来服务你的，不是来指导你的！
本杰明·格雷厄姆这样描述“市场先生”：你可以把股票市场想象成是一个精力特别旺盛、不太善于判断、不太聪明但也不坏的人。他每天早上起来第一件事就是给你吆喝各种各样的价格，不管你感不感兴趣，他都不停地吆喝。
但是这位市场先生的情绪变化无常，有时候他对未来特别乐观，价格就叫得非常高；有时候他特别抑郁，价格就会喊得很低。绝大部分时间你可以对他完全忽略不计，但是当他变得神经质的时候，或者极其亢奋，或者极其抑郁，你就可以利用他的过度情绪去买和卖。
在学校里，当你读到市场先生的概念时，你会觉得很有道理，然而一旦进入到市场开始工作的时候，你会发现跟你做交易的对手都是真实存在的人。这些人看起来学历很高、钱比你多、权力比你大、经验也比你丰富，个个都是“高大上”，有些甚至是你的上级，你觉得他们怎么看也不像格雷厄姆形容的那位市场先生。
第四，能力圈。
投资人需要通过长期的学习建立一个属于自己的能力圈，然后在能力圈范围之内去做投资。一个人最终建立起来的能力圈，能够大概率预测正确的公司一定很少，而且一定是在自己的能力范围内。
如果它不在自己能力范围内，你也不会花时间去研究。真正能赚钱，不在于你了解得多，而在于你了解的东西是正确的。如果你了解的东西是正确的，你一定不会亏钱！
——2.很多人都知道价值投资四个方面的准则，却总是难以很好地应用，您学生时代是如何运用价值投资的方法？
李录：最开始，我就想办法怎么去找到有安全边际的公司，我想有安全边际的东西肯定是便宜的吧。那时虽然对公司的生意是什么不太了解，但如果只是分析一张资产负债表，小学算术就基本够用了。
我开始去看《价值线》，上面有几千家公司过去10年的基本财务情况。《价值线》把这些公司划分成不同的类别，其中一个类别是近期最便宜的股票，比如按照P/B是多少，P/E是多少。其实那时我对P/E还不太了解，对公司也不太了解，所以我只看资产负债表，看它的账面净资产有多少，这些净资产的价值多少，和股票市值比较。
我最先看上的几个股票，实际上也不知道它们做什么生意，反正它们不亏钱。其账面上要不然就是现金，要不然就是房地产，尤其是拥有其他公司的股票等等，而账面净资产都远高于市值，有些居然是市值的两倍还多。
可能因为我还没工作，没见过那些“高大上”的华尔街人士，那时我就是确信有“市场先生”的存在。然后我就专门找了一些在纽约附近的公司去看，看看这些公司是不是真的，它们账目上的资产是不是真有，它们是不是真的在经营，虽然对它们做什么事不太清楚。
所以，我开始投的几家公司其账面上的净资产都差不多是其市值的两倍。因为它们的安全边际足够高，价格足够低，所以才敢买。
后来我发现了另外一件事，就是我买完以后，突然之间对公司的兴趣大增，跟以前那种理论上的兴趣完全不一样了。
以前我只是学习，纸上谈兵，从来没做过投资，总觉得这些公司跟我没直接关系，也就学得不太深。
而一旦我买完了一只股票后，就觉得这家公司真的是我的了。一旦你开始用所有者的角度来看生意的时候，你对生意的感觉就完全不同了。
我就觉得买了它们的股票就是我的公司了，所以每天有事没事就溜达过去看一看，这公司到底在做什么呢？虽然也没太搞清它们在做什么。
例如，我最早投资的一家总部位于宾州的公司，当时它把其主要的有线电视业务卖给了当时最大的有线电视公司（TCI），并换成了TCI的股票，剩下的资产包括一些电信公司，这些电信公司拥有很多牌照，但收入很低，来自这些子公司的收益跟它的市值完全不成比例。
我研究发现这些牌照都是花了大价钱买的，而且买的时间已经很长了，所以虽然账面价值很低，但应该值很多钱，可是也不知道估值，只知道当时仅仅它拥有的那家最大的有线电视公司（TCI）的股票价值就是这家公司市值的两倍，如果按照市净率来算的话，我认为它的股价至少得涨一倍，才跟它拥有的TCI股票价值一样。
结果我买了之后不久，那家有线电视公司（TCI）的股票开始涨起来了，因为它收购了很多其他的有线电视公司。于是我突然之间对有线电视公司也开始有兴趣了，我觉得TCI也是我的，所以我就开始研究它。
这类有线电视公司的业务相当于是一个地方垄断，一家公司如果在某个地区有牌照，别家公司就不能进来。有线电视用户都是提前一个月预付费用，所以公司的收益很容易预测，因此它也就能够去借很多钱，而且成本很便宜，从计算上讲其实是很简单的一个生意。
TCI是一个大型上市公司，它可以用自己的股票以很便宜的价格去买一些小的非上市有线电视公司，所以它每买一家公司，其每股收益都是在增长，其股价也随着增长。 这其实是一个数学概念，相对比较容易理解。
TCI就是今天美国AT&T Cable的前身，现在成为美国最大、最成功的有线电视公司。但那时大概是20多年前，它只是刚刚开始显示出与其他同类有线电视公司的不同。
那时候随着TCI股票上涨，我的公司股票也开始上涨了。这时一种新的产品~手机出现了！
20多年前手机是一个新鲜事物。我的这家公司拥有的电信牌照可以用来建立一个全国性的手机无线网络，于是它聘请了当时最大电信公司的总裁去做它的CEO。
这家公司本是名不见经传的一家小公司，但这件事一下子就轰动了，之后我的运就来了。这家公司的股票一下子就变的特别值钱，不仅超过了它拥有的TCI股票估值，接着又狂涨了好几倍。
那时候我心里就完全没底了，因为对我来说完全没有安全边际了，所以我就卖了。
当然卖完了之后股票还接着涨了很多，但当时我也弄不太清楚无线网络生意到底怎样，其实到现在也没有完全弄清楚。
——3.通过这些投资实践，您更深入地理解了价值投资，除了以上讲的内容，还有哪些不一样的收获？
李录：这些投资实践给我一个经验，我发现如果能有足够安全边际的时候就敢买。
另外我还发现，买完了以后人的心理就真的变了。价值投资所说的股票是一种所有权，这其实也是一个心理学的概念。
以前我不太懂，买完了之后才懂。光是理论上这么讲没用，一到我买完了之后，突然发现自己成了所有者，我发现自己对所投的公司哪方面都关心。
那家我买了股票的公司，记得有一次我周末去拜访，保安不让我进，结果我居然跟保安兴趣盎然地聊了一个钟头，我问说你们保安是怎么雇的，待遇如何等等。
我真的把自己当老板了，对公司的方方面面都特别有兴趣，而且这些兴趣特别有助于我了解公司。
买进去是因为有安全边际，但是进去之后我发现自己开始对生意本身产生了兴趣。因为这件事告诉我，公司的价值不只是资产负债表带来的，更主要是它的盈利能力带来的，所以我开始对公司本身特别有兴趣。
大的公司我也不太了解，所以我就找一些比较小的公司，而且最好就在我当时住的纽约附近的，这样我可以随时去查看自家的公司。
跟谁聊都行，跟门口保安聊聊也行，反正是自家雇的对吧？ 所以我就发现人的心理（在真正买入股票以后）发生了变化，变得对公司所有的一切都特有兴趣。
那个时候对我来说最有启发的还有另一间公司，这间公司拥有很多加油站，这让我对加油站也很有兴趣。
我住的地方附近有两家加油站，在同一个路口上，一边一个，但是我发现有一家加油站比另一家顾客多很多，哪怕是在相反道上的车也过来加油。两家加油站的价格其实一样，油也是一样的，是同一个标准。我当时觉得很奇怪，觉得既然是自家的公司，一定要看看到底怎么回事。
我去看了，发现车特别多的那个加油站的拥有者是一个印度的移民，全家都住在那里。
一有客人来的时候，他就一定要拿一杯水出来给客人，你不喝也会递上，然后还跟你聊聊天，如果小孩放学在的话还会来帮你清扫一下车。
另一家的管理人是一个典型的白人，人也不坏。
加油站不是他拥有的，他是拥有者雇来管理的，所以他基本上就在店里面不出来，外面怎么样他都不管。
就这一点区别，我根据统计发现两个加油站的车流量在同一段时间内至少差三倍。
这个时候我就开始明白，管理人是不是有拥有者的心态也很重要。通过这些事儿，我就开始慢慢地理解，一个公司怎么赚钱，为什么能比别的公司赚得多。
像这个加油站的例子就是最典型的，完全同质的产品，一点差别都没有，但是服务上稍微差了一点点，流量就能差三倍。
那位印度人这样做的原因是什么？
跟我一样因为他是移民，需要钱，如果他不能把顾客拉进来，他经济上肯定会有问题。另一边就没事，生意跟他没什么关系，他就拿着工资，假装在工作。就是这一点差别。
这个时候开始，我就对公司本身是怎么管理的，每个公司在竞争中的优势，哪些优势是可持续的，哪些优势不可持续等问题产生了兴趣。
所以后来我就在我能理解的一些小公司中找到了一两个特别有竞争优势的企业，并获得了很好的回报。
再后来又从理解小公司变成了理解大公司，能力圈也跟着一点点变大。
理就真的变了。价值投资所说的股票是一种所有权，这其实也是一个心理学的概念。
以前我不太懂，买完了之后才懂。光是理论上这么讲没用，一到我买完了之后，突然发现自己成了所有者，我发现自己对所投的公司哪方面都关心。
那家我买了股票的公司，记得有一次我周末去拜访，保安不让我进，结果我居然跟保安兴趣盎然地聊了一个钟头，我问说你们保安是怎么雇的，待遇如何等等。
我真的把自己当老板了，对公司的方方面面都特别有兴趣，而且这些兴趣特别有助于我了解公司。
买进去是因为有安全边际，但是进去之后我发现自己开始对生意本身产生了兴趣。因为这件事告诉我，公司的价值不只是资产负债表带来的，更主要是它的盈利能力带来的，所以我开始对公司本身特别有兴趣。
大的公司我也不太了解，所以我就找一些比较小的公司，而且最好就在我当时住的纽约附近的，这样我可以随时去查看自家的公司。
跟谁聊都行，跟门口保安聊聊也行，反正是自家雇的对吧？ 所以我就发现人的心理（在真正买入股票以后）发生了变化，变得对公司所有的一切都特有兴趣。
那个时候对我来说最有启发的还有另一间公司，这间公司拥有很多加油站，这让我对加油站也很有兴趣。
我住的地方附近有两家加油站，在同一个路口上，一边一个，但是我发现有一家加油站比另一家顾客多很多，哪怕是在相反道上的车也过来加油。
两家加油站的价格其实一样，油也是一样的，是同一个标准。我当时觉得很奇怪，觉得既然是自家的公司，一定要看看到底怎么回事。
我去看了，发现车特别多的那个加油站的拥有者是一个印度的移民，全家都住在那里。
一有客人来的时候，他就一定要拿一杯水出来给客人，你不喝也会递上，然后还跟你聊聊天，如果小孩放学在的话还会来帮你清扫一下车。
另一家的管理人是一个典型的白人，人也不坏。
加油站不是他拥有的，他是拥有者雇来管理的，所以他基本上就在店里面不出来，外面怎么样他都不管。
就这一点区别，我根据统计发现两个加油站的车流量在同一段时间内至少差三倍。
这个时候我就开始明白，管理人是不是有拥有者的心态也很重要。通过这些事儿，我就开始慢慢地理解，一个公司怎么赚钱，为什么能比别的公司赚得多。
像这个加油站的例子就是最典型的，完全同质的产品，一点差别都没有，但是服务上稍微差了一点点，流量就能差三倍。
那位印度人这样做的原因是什么？
跟我一样因为他是移民，需要钱，如果他不能把顾客拉进来，他经济上肯定会有问题。另一边就没事，生意跟他没什么关系，他就拿着工资，假装在工作。
就是这一点差别。这个时候开始，我就对公司本身是怎么管理的，每个公司在竞争中的优势，哪些优势是可持续的，哪些优势不可持续等问题产生了兴趣。
所以后来我就在我能理解的一些小公司中找到了一两个特别有竞争优势的企业，并获得了很好的回报。
再后来又从理解小公司变成了理解大公司，能力圈也跟着一点点变大。
——4.客观而言，价值投资的理念非常简单，十分容易理解，为什么能够成功应用价值投资的人那么稀少？
李录：投资的特点就是，大部分人不知道你做的是什么，投资的结果变成财富杀手，中国历次牛熊转换就是一个最好的例证。
事实上，价值投资的大道上根本没人，交通一点都不堵塞，冷冷清清。
人都去哪了呢？
旁门左道上车水马龙！也就是说，绝大多数人走的是小道。
为什么走小道呢？因为康庄大道非常慢。
听起来能走到头，但实际上很慢。价值投资从理论上看起来确实是一条一定能够通向成功的道路，但是这个道路最大的问题是太长。
也许你买的时候正好市场对公司内生价值完全不看好，给的价格完全低于所谓的内生价值，但你也不知道什么时候市场能变得更加理性。而且公司本身的价值增长要靠很多很多方面，需要公司管理层上下不断地努力工作。
我们在生活里也知道，一个公司的成功需要很多人，很多时间，需要不懈的努力，还需要一些运气。所以这个过程是一个很艰难的过程。
另外一个很难的地方是你对未来的判断也很难。
投资的本事是对未来进行预测，真正要理解一个公司、一个行业，要能够去判断它未来5年、10年的情况。
哪一位可以告诉我某一个公司未来5年的情况你可以判断出来？
这不是一件很容易的事情。我们在决定投资之前至少要知道10年以后这个公司大概会是什么样？低迷时什么样？否则怎么判断这个公司的价值不低于这个范围？
要知道这个公司未来每年产生的现金流反映到今天是多少，我们得知道未来十几年、二十几年这个公司大致的现金流。
作为公司创始人，明年什么样知道吗？你说知道，这是跟客户、跟投资人讲。有的时候跟你们的员工这么讲，我们公司要做世界500强。
其实你并不一定真的能够去预测10年以上公司的发展。能够这样预测的人少之又少。
不确定因素太多，绝大部分行业、公司没有办法去预测那么长。
但是不是完全没有？ 也不是。
其实你真正努力之后会发现在某一些公司里，在某一些行业里，你可以看得很清楚，10年以后这个公司最差差成什么样子？
有可能比这好很多。但这需要很多年不懈的努力，需要很多年刻苦的学习，才能达到这样的境界！
当你能够做出这个判断的时候，你就开始建立自己的能力圈了。这个圈开始的时候一定非常狭小，而建立这个圈子的时间很长很长。
这就是为什么价值投资本身是一条漫漫长途，虽然肯定能走到头，但是绝大部分人不愿意走。它确实要花很多很多时间，即便花很多时间，了解的仍然很少。
当你真正了解了价值投资，就不会去财经频道上张口评价所有的公司，马上告诉别人股票价格应该是什么样。
真正的价值投资人绝对不敢随便预测，也不敢随便讲5000点太低了，大牛市马上要开始了，至少4000点应该抄底。
如果你是一个真正的投资人，刚才说的这几条都在能力圈范围外，怎么画这个大圈也包括不了这个问题。
凡是把圈画得超过自己能力的人，最终一定会在某一个市场环境下把他自己彻底毁掉！
市场本身就是发现你身上弱点的一个机制。你身上但凡有一点点不明白的地方，一定会在某一个状态下被无限放大，以至于把你彻底毁了！
在这个行业里，要在很长时间持续不断地艰苦地工作，才有可能真正地成才，这个时间恐怕要15年以上。
这就是为什么虽然这条康庄大道一定会通向成功，但交通一点都不堵塞，走的人寥寥无几。
但恰恰这就是那些想走一条康庄大道、愿意走一条艰苦的道路的人的机会。
——5.能力圈是价值投资中一个重要概念，也是巴菲特对于格雷厄姆理论的重要拓展，在您看来如何建立能力圈？
李录：本杰明教授的投资方法找到的都是没有长期价值、也不怎么增长的公司。能力圈的这个概念是巴菲特本人通过实践提出的。
如果真的接受价值投资四个基本理念，你就可以以足够低的价格买入自己能力圈范围内的公司并长期持有，通过公司本身内在价值的增长以及价格对价值的回归取得长期、良好、可靠的回报。
我们做投资者就是要去预测所投资的公司未来大体的经济表现，亦即对公司基本面的分析。要弄清楚这个公司为什么赚钱？怎么赚钱？将来会赚多少钱？ 遇到竞争的状态如何？它在竞争中的地位如何？
我把这个过程统称为建立自己的能力圈。
如果我刚刚开始学习价值投资，如何开始（建立我的能力圈）呢？我怎么才能学会如何分析公司呢？
各种各样的公司看了很多，但不知道从何下手。经过一段时间的研究之后，觉得对某个公司懂了一些，但是不知道懂得够不够。要等到什么时候才能买这只股票？在什么价格上才可以买？
这些问题都很具体，很多从事过这个行业的人也会有这样的疑问。
从卖方的角度看，用什么价格能把股票卖出去才是他真正的考量，至于卖出的价格对不对他并没有那么关心，反正不是用他自己的钱。
但如果是用自己的钱，心态可能就不一样了。所以说能力圈其实也是投资者的核心问题。
怎么才能建立能力圈？ 对每个人而言的确不太一样，因为每个人的能力不一样，
如果你要建立自己的能力圈，你投资的东西必须是你真知道的东西。知识是慢慢积累起来的，你必须一直抱有对知识的诚实的态度。
一定要让你的兴趣和机会来主导研究，不要听到别人买了什么东西，也跟风去研究。别人的股票和机会是别人的事，与你无关，你只要把自己的事情做好。
每个人的能力圈都不一样。每一个价值投资者的投资组合都不太一样，也不需要一样，你不需要跟别人多交流。
你要投的东西也不会太多。因为每一件事情要想搞懂，都需要花很多很多时间，一支股票、一个公司也是如此。
另外，能力圈概念最重要的就是边界，没有边界的能力就不是真的能力。
如果你有一个观点，你必须要能够告诉我这个观点不成立的条件，这时它才是一个真正的观点。如果直接告诉我就是这么一个结论，那么这个结论一定是错误的，一定经不起考验。
能力圈这个概念为什么很重要？ 是因为“市场先生”。市场存在的目的是什么？对于市场参与者而言，市场存在的目的就是发现人性的弱点。
你自己有哪些地方没有真正弄明白，你身上有什么样的心理、生理弱点，一定会在市场的某一种状态下曝露。
曾经在市场里打过滚的一定知道我说这句话的含义。
市场本身是所有人的组合，如果你不明白自己在做什么，这个市场一定会在某一个时刻把你。
这就是为什么市场里面听到的故事都是大家赚钱的故事，最后的结果其实大家都亏掉了。人们总能听到不同新人的故事，是因为老人都不存在了。
这个市场本身能够发现你的逻辑，发现你身上几乎所有的问题，你只要不在能力圈里面，只要你的能力圈是没有边界的能力圈，只要你不知道自己的边界，市场一定在某一个时刻某一种形态下发现你，而且你一定会被它整得很惨！
只有在这个意义上投资才真正是有风险的，这个风险不是股票价格的上上下下，而是资本永久性地丢失，这才是真正的风险。
这个风险是否存在，就取决于你有没有这个能力圈。而且这个能力圈一定要非常狭小，你要把它的边界，每一块边界，都定义得清清楚楚，只有在这个狭小的边界里面才有可能通过持续长期的努力建立起真正对未来的预测。
——6.在持有优质公司的过程中，如果市场给出了明显高估的价格，达到什么程度时，您会考虑减持？
李录：关于卖出，我的考量主要有以下几点。
第一，如果发现自己犯了错，会第一时间卖出。
第二，当有更好的投资标的，其风险回报比和潜在损失和收益更优时，会选择替换。
第三，当市场出现了极端的高估泡沫。
但是估值很多时候是一个时间维度上的概念，很大程度上取决于公司的长期成长能力。
人类共同的缺点是常常会放大短期因素，缩小或忽视长期因素。所以要培养起自己的能力圈，你研究得越深入，理解就越透彻。
短期高估如果与长期增长相比，就没有那么重要。但是找到并理解能够长期增长的公司是一件极其困难的事。
这类公司具有长期持续地超越对手的竞争力，有很广阔的增长空间，而且具有优秀的资本回报率。
这样的公司凤毛麟角，因此我们称之为“圣杯”。最优秀的投资，往往就是投资在这些具有长期持续竞争力和增长潜力的公司上。
一旦你真正找到、理解了这样的公司，我通常建议不要轻易地丢掉这个筹码。
如果因为觉得高估了卖掉它，再想买回来，你会发觉还是面临同样的问题，它还被高估，你还是得继续等待。
在等待的过程中，它的增长可能已经远远超出你原本预估的价值。如果是真正优秀的公司，这种情况更可能发生。如果不是优秀的公司，那是另外一个问题。
第四种情况是作为受托人，有时我们卖出也是迫不得已。
如果是满仓投资，遇到赎回要求，因为我们的基本原则是不借债，这种情况下就可能需要卖出部分持仓。
我们坚持不借债的基本原则，是因为只有不借债，我才能够经得起整个投资组合下跌50%的极端情况，个股大幅下跌是投资中很正常的事。
如果在投资生涯里没经过几次这样的考验，你很难弄清楚你的能力圈是真的还是假的，你是真明白，真勇敢，还是真鲁莽，真运气。
所以，持有股票的时间长度和卖出的时机，很大程度上取决于你的能力圈是否真实，以及你是否真正理解一家公司。
投资并不是买入一只股票就高枕无忧了这么简单。如果这么容易，早就遍地都是富人了。投资并不容易，但它是一项有趣且富有挑战的工作。
——7.价值投资给人一种错觉，只要长期持有好公司就能赚钱，实际上这样做有时收益却很少，如何在不确定性中做出投资决策？
李录：一个人一辈子的投资生涯里，真正找到优质的公司并不容易，因为这样的公司本来就稀少。
一家你研究明白的优秀公司，还恰好很便宜，这种机会非常罕见，我在30年的投资生涯中，也只遇到过少数几次。
同时，能否长期持有这样的公司也很重要。无论你持有了多久，都要不断地去学习。
以伯克希尔·哈撒韦为例，我们都觉得它是一个城堡型的公司，由全世界最优秀的投资人打理，60多年屹立不倒。
然而，它的股价也曾有过三四次下跌超过50%。在那个时点你能不能继续持有，很大程度取决于你是否深刻理解这家公司拥有的资产。
这种深度理解并不简单，因为伯克希尔拥有许多优秀的资产和子公司，要真正弄明白，需要长期的研究和积累。
再举一个例子，我们持有比亚迪已经22年。
在这22年里，它的股票至少有七八次下跌了50%以上，有一次甚至跌了80%。每次股价大幅下跌，都会考验你的能力圈的边界的真实性。
你是不是真的懂？是否真的知道它的价值是什么？它创造了多少价值？在某一年，比亚迪创造的价值可能是增加的，但股票却跌了70%。
这个时候才真正地考验你是否拥有能力圈，只有触摸到边界，才能确认这个圈是否存在。
在我们持有的这段时间里，比亚迪的销售额从十亿元增长到近一万亿元人民币，且尚未封顶，仍然在增长，仍然在创造价值。这就是投资的有趣之处。
股票市场确实非常考验人性。如果你对投资标的不理解，迟早会在某一刻被市场打败。
所以真正明白很重要，要不断地加深和拓展自己的能力圈，坚持终身学习。重要的是，你的能力确实是可以复利式增长的。
所以年轻时，可以从简单的做起，比如先买最便宜的股票。
因为只有价格足够便宜，你才能安心地长期持有，从而有充裕的时间去理解企业和生意。在理解企业的情况下，再去拥有那些真正优秀的公司。
长期持有的前提是真正理解，而不是为了长期持有而长期持有。
价值投资的核心是理解价值，支付的是价格，购买的是价值，最好去买那种能够不断增长的价值，至少要买在远远低于价值的价格上。
能力圈要一点点建立，不必着急。
——8.如何理解什么是便宜的公司，是看P/E吗？公司的P/E有个范围，P/E和增长率相关的，应该怎么看？
李录：便宜是一个多维度的观念，是相对价值而言的。
在本杰明·格雷厄姆的时代，他专注于有形资产价值，只看那些可以立即变现的类现金、可交易证券、立即可回收的应收账款，甚至连房地产都不在考虑范围内。
在1930年代大萧条时，这类股票很多。
1993-1994年，我刚开始投资时，美国股市上也有很便宜的股票。我的第一个“十倍股”，当时市值3亿美元，账面价值有5亿，其中4亿是一家上市公司TCI的股票，TCI后来成为美国最大的有线电视公司。
当时我不看P/E，也不清楚那剩下的1亿美元资产是什么。后来我发现，这1亿美元资产非常值钱，都是卫星通信和无线网络的牌照，是美国最早的无线通信系统的基石。
当时我并不理解这一点，误打误撞买了之后，决心深入研究有线电视公司，才意识到无线网络牌照真正的价值。
所以，买得便宜有时会带来意外的收获，但是买完之后必须去深入研究，懂得越多，收获的价值就越大。
用P/E作为指标去衡量公司价值，关键需要明白这个盈利的质量。
比如，盈利是否具有周期性？如果P/E低，是因为它处在周期的顶点，因为盈利中包含了很多一次性的或周期性的成分，还是因为它的盈利确实是长期的、稳定的、可持续的？
弄清楚盈利的质量之后，才能判断公司的长期增长能力。每家公司的价值都不太一样，你一定要明白自己投资的是什么。
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