【裕荣月报】在市场波动中持续调整持仓结构

12月，债市在货币宽松预期与跨年行情交织中演绎下行逻辑，利率持续大幅下探至新低，后在央行提示利率风险、债券供给预期和资金量稳价高格局下震荡，但年末开始的股市调整以及开门红的抢配行情推动利率再下一城。跨年资金价格不低，相较于近几年水平，DR007与7天逆回购差值高于季节性水平；但分层压力不大。

展望2025年1月，债市交易或继续围绕基本面修复程度、政策预期和供给因素博弈，利率持续下探新低以后，债市震荡行情特征或愈发明显。资金面方面，1月需关注地方债是否加快发行，信贷投放修复情况以及春节取现带来的或有扰动，资金利率中枢或季节性抬升，预估央行也将加大公开市场投放呵护节前流动性平稳，关注央行是否降准，若央行年初降准，资金面或处于均衡平稳状态；若降准未落地，资金面或边际收敛，流动性分层或仍较明显。基本面来看，宏观经济处在自然复苏区间，但修复力度相对有限，有效需求不足的问题仍存。当前宏观图景下，稳增长、宽信用的政策诉求仍较强，虽然对于金融数据总量目标的关注有所淡化，但也仍需观察宽信用进程。政策方面，1月降息的概率或仍存在，政策靠前发力，进一步提振市场预期，对此需密切关注银行息差压力、"特朗普政策"及汇率压力变化。供给方面，关注地方债发行节奏是否前置，以及政策性金融债供给的放量。监管方面，央行再次约谈本轮债市行情中部分交易激进的金融机构，后续若监管进一步收紧，则可能触发部分机构止盈。

当前10Y国债到期收益率1.6%，隐含的降息预期幅度较大。后续债市胜率仍高，但赔率有限，需关注阶段性止盈压力、供给压力、宽信用修复成色和基本面边际变化等。在极致行情下，不论是交易盘还是配置盘均不愿轻易离场，因此止盈回调可能需要事件催化；不过考虑到当前经济运行仍面临一些困难和挑战，25年降息确定性较高，且在低利率环境下，安全资产仍然紧缺，回调幅度预计有限，在利率震荡中把握波段机会。中期来看，后续两会相关定调，财政发力及其效果或是关键因素，关注或博弈预期差的变化。

转债方面，债市收益率下行至历史新低，机会成本较低，关注股市下行中，有坚实债底保护的高YTM转债，着眼于未来的收益增强机会，更多地聚焦行业与个券，自下而上逢低布局。

泓德裕荣纯债债券，是定位低波动纯债+转债增强的一级债基，力争严控回撤并实现长期稳健的回报，适度通过转债做一定的增强。12月，裕荣通过纯债部分的仓位摆布为组合提供了良好的流动性和收益性，保持一定的久期水平。转债方面，12月转债市场抗跌性显著，债性转债随着收益率的大幅下行体现出向下有底的特点。裕荣在市场波动中持续调整了持仓结构，继续以纯债替代的视角在市场波动中寻找低吸的机会做分散化配置，为组合贡献超额收益。

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数据来源：Wind；统计时间截至20241231。

泓德裕荣纯债债券A成立于2016年8月15日，其2017-2023各年度净值增长率及同期业绩比较基准收益率分别为产品收益率及同期业绩比较基准收益率分别为2.24%/-3.38%，8.57%/4.79%，5.59%/1.31%，3.03%/-0.06%，3.10%/2.10%，-0.39%/0.51%,3.07%/2.06%；

自基金合同生效起至20240930，产品收益率和同期业绩比较基准收益率分别为71.11%/7.49%。基金经理赵端端任职时间为20180925至今。数据来源：基金定期报告。

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