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$腾讯控股(HK|00700)$  


1、主要财务指标前瞻:我们预计公司2024Q4 实现营业收入1683亿元(YoY+8%)。其中增值服务764 亿元(YoY+11%),增值服务中游戏业务475 亿元(YoY+16%)、社交网络288 亿元(YoY+2%),在线广告业务334 亿元(YoY+12%),金融科技和企业服务562亿元(YoY+3%)。预计公司2024Q4 毛利率53%(YoY+3pct),毛利润887 亿元(YoY+14%);NON-IFRS 归母净利润554 亿元,同比增长30% ; NON-IFRS 经营利润率35% ( YoY+4pct ) 、NON-IFRS 归母净利率33%(YoY+5pct)。

2、游戏:预计2024Q4 营收同比增长16%,头部长青游戏稳健,《DNF 手游》递延收入逐步确认,Supercell 旗下《荒野乱斗》同比仍贡献显著增量,端游海内外整体表现良好,新品储备逐步释放。

3、营销服务:预计2024Q4 营收同比增长12%,视频号广告持续贡献显著增量,广告加载率环比小幅提升,直营电商、短剧、教育、医疗、家电等行业投放近期表现良好,AI 持续赋能广告业务,微信小店电商广告投放有望在中长期带来持续驱动。

4、金融科技与企业服务:预计2024Q4 营收同比增长3%,支付业务环比有所改善,理财等业务保持健康增长;云业务稳健,微信小店电商GMV 持续增长,带货技术服务费贡献边际增量。

5、近期风险事件影响可控,公司加强回购力度,提升股东信心。

2025 年1 月7 日至1 月16 日,公司将日均回购金额提升至15 亿港元。一方面体现了公司对股东的持续回报,另一方面也展示出公司对自身业务发展的长期信心。

盈利预测和投资评级

考虑公司游戏业务流水增长稳健、视频号广告及微信小店变现潜力持续释放、利润率同比提升,我们调整盈利预期,预计公司FY2024-2026 年营收分别为6561/7060/7535 亿元,NON-IFRS 口径归母净利润为2229/2538/2766 亿元, 对应Non-IFRS 口径EPS 为24/28/30 元,对应Non-IFRS 口径PE 分别为15/13/12X,根据SOTP 估方法,我们给予2025 年腾讯控股各项业务合计目标市值4.2 万亿元人民币/4.5 万亿港元,对应目标价508 港元,维持“买入”评级。

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