北京时间2025 年1 月1 日，猫眼研究院发布《2024 中国电影市场数据洞察》。2024 年，中国电影总票房实现425.02 亿，同比下滑23%。其中，总观影人次突破10 亿，同比减少约2.9 亿；场均人次7.1，与22 年数据基本持平。市场整体优质内容供给不足，票房缺乏头部电影拉动。国产、进口上映影片数量分别为425 部、76 部，同比均略有下降，整体市场供给尚未恢复至疫情前水平。
其中，其中票房超10 亿新片共7 部，数量相比往年有所减少。
在线娱乐票务：在线电影票务业务受大盘影响，线下演出票务贡献业绩弹性
2024 年，我们预计公司在线娱乐票务业务实现收入19.4 亿元，同比下滑14.2%，跌幅小于大盘，主要系线下演出业务贡献业绩弹性。1）在线电影票务：根据《2024 中国电影市场数据洞察》，中国电影总票房实现425.02 亿元，同比下滑23%，恢复至2019 年的66%；观影人次突破10 亿，同比下滑22.3%，恢复至2019 年的58.4%。我们认为，2024 电影市场整体优质内容供给不足，票房缺乏头部电影拉动。在后续影片供给及观影总人次的驱动下，2025 年中国电影票房表现仍有较大的提升空间。2）线下演出票务：截至2024 年第三季度，全国营业性演出票房收入398.26 亿元，实现2023 年全年的79.3%，线下演出市场呈现上升态势。根据中国演出行业协会数据，2024年前三季度累计观演人次达1.36 亿，较23 年同期同比提升22.9%，主要系观演需求叠加出行和旅游需求，演出消费与其他品类消费相结合，驱动全国演出市场持续增长。我们认为，随着公司加大投入拓展业务类型，有望进一步增强演出票务业务竞争力。票务总代理方面，2024 年上半年猫眼娱乐提供服务的大型演唱会项目超3000 场，包括张学友、刘德华、周杰伦等多位头部艺人，演唱会、音乐节的GMV 同比增长约3 倍；本地演出覆盖率超95%，并助力陕西、浙江、四川等多个省市的文化惠民活动，拉动地方文旅消费。境外市场方面，除了为香港地区的各类演出活动提供支持服务外，猫眼娱乐还拓展了包括澳门地区在内的多个新的国家和地区的演出活动业务，并在东南亚、中东、拉美等多个地区积极探索合作场景，加强演出等业务合作。我们认为，在线电影票务业务或受大盘影响短期承压，在线下演出市场供需强劲、活跃度提升的大趋势下，猫眼娱乐在线下演出票务方面的扩展有望带来业绩弹性。
娱乐内容服务：持续推进电影内容的开发制作，关注参股公司后续高关注项目上线贡献业绩弹性
根据猫眼研究院发布《2024 中国电影市场数据洞察》，2024 年我国电影总票房为425.02 亿元，观影总人次为10.1 亿，同比分别下降22.7%和22.3%。 2024 年，我们预计公司娱乐内容服务板块业务实现收入20.4 亿元，同比下滑11.4%，主要系公司参与项目《解密》、《危机航线》票房表现不及预期。1）内容投资方面，2024 年公司参与出品的国产影片总计35 部，同时，公司进一步提升重要档期头部影片的参与数量和深度，包括主节档《飞驰人生2》，五一档《末路狂花钱》，暑期档《默杀》《抓娃娃》《解密》，国庆档《危机航线》等。我们认为，随着公司优质项目参与度提升，猫眼娱乐有望持续释放业绩弹性。截至1 月16 日，公司春节档定档项目包括《唐探1900》《熊出没·重启未来》，猫眼想看人数分别为83.3 万和30.4 万。参股公司光线传媒《哪吒之魔童闹海》定档春节，猫眼想看人数为74.9 万，系列前作实现票房破50 亿元。后续内容储备类型丰富、题材多样。由猫眼娱乐参与发行或出品的《酱园弄》《水饺皇后》《天才游戏》《时间之子》等影片将择期上映。2）宣发服务方面，2024 年上半年猫眼娱乐参与宣发的国产电影共31 部，其中主控发行15 部，超历史同期水平。其中，2024 年中国电影票房前十的影片中，包括《飞驰人生2》《抓娃娃》《默杀》《年会不能停！》在内的4 部由猫眼主控宣发。我们认为，随着公司不断深化其宣发能力，有望助力影片在票房和热度上取得优异表现。
投资建议：猫眼娱乐作为国内头部在线票务平台、国产电影发行方及互联网娱乐综合营销平台，布局贯穿产业上下游。公司近年头部影片参与度提升，盈利能力有望提升。此外，基于猫眼大数据储备，以及内外部优势资源不断整合，为公司在营销服务、数据平台服务等提供更多能力提升可能性。
24 年受优质内容供给不足，票务收入随大盘票房下滑，叠加内容业务亏损， 我们调整猫眼娱乐2024-2025 年收入为41.82/52.87 亿元（前值分别为43.40/55.14 亿元），经调整净利润为2.33/9.3亿元（前值分别为7.93/10.02 亿元），当前市值对应2025 年经调整净利润P/E 9.0x，维持“买入”评级。
风险提示：影片票房不及预期、影片进度不及预期、内容监管风险、生成式AI 应用落地不及预期
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