【债市周评】“小钱荒”再现，债市震荡，观望还是布局？_财富号

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1. 2024年12月经济数据及GDP数据发布，利好政策推动四季度经济提速。单12月看，主要经济指标多数有所好转。其中工业生产、出口增速回升较多，消费、制造业投资和基建投资小幅震荡，地产量价延续企稳，但地产投资仍疲软。全年来看，2024年实际GDP同比增长5.0%，总体符合预期，结构特征主要为供给强于需求、外需强于内需。2024年工业生产、出口、制造业投资和基建投资维持较高增速，消费、物价低位震荡，地产投资仍为深度负增长。从环比视角看，2024年四季度GDP同比大幅提升至5.4%，指向四季度经济明显好转，或主要由于抢出口拉动出口和工业生产，同时楼市股市反弹拉动服务业生产。往后看，2025年GDP目标大概率延续5%左右，结构上内需修复、外需承压，宏观政策将更加积极，经济表现或主要取决于内需修复及扩张情况。具体看，投资端建议关注各地发债进度、银行信贷情况，出口端建议关注加关税的潜在影响及抢出口力度，消费端则可关注以旧换新等政策的提振效果。

2. 2024年12月金融数据发布，政府债券支撑社融。2024年12月，新增社融28507亿（前值23288亿），新增人民币贷款9900亿（前值5800亿）。社融存量同比增长8%（前值7.8%），M2同比增长7.3%（前值7.1%），M1同比增长-1.4%（前值-3.7%）。2024年全年，新增社融累计为32.26万亿，较2023年少3.32万亿；新增信贷为18.09万亿，较2023年少4.65万亿。12月金融数据主要有以下三大关注点：一是社融略超预期，主要是由政府债券支撑；二是信贷同比少增，主要受企业中长贷拖累，且居民短贷略少增，居民中长贷和票据融资则同比多增；三是M1继续回升，前期政策效力与楼市表现起到支撑，此外可能与规范同业存款有关。对于债市，建议维持多头思维。近期重点需要关注开年的政策发力与融资需求，目前来看似乎政策发力、政府债发行依旧偏慢。

3. 2024年12月外贸数据发布，“抢出口”效应凸显。以美元计价，2024年12月我国出口总额同比增长10.7%，全年出口增速为5.9%；进口总额同比为1.0%，全年进口增速为1.1%。12月贸易顺差扩大为1048.4亿美元，全年贸易顺差为9921.6亿美元。从2024年全年来看，我国出口总额为3.58万亿美元，创历史新高，出口增长主要是靠量的支撑。2024年出口价格延续2023年偏弱的趋势，全年出口价格增速跌幅约在5%以上，而出口数量增速约在13%以上。此外，2024年我国出口占全球份额提升至16%左右，我国出口占全球的份额继续抬升。聚焦12月份，我国出口表现偏强，或主要与对美国“抢出口”有关，12月我国对美出口同比增速高达15.6%，增速显著超季节性。中短期看，我们认为在外需韧性与“抢出口”作用下我国出口总体表现或仍尚可，但中长期看，2025年我国对美出口或面临较大的关税压力，出口节奏或主要受关税政策扰动。

4. 开年首月LPR按兵不动，经济向好且央行宽松态度审慎。央行20日发布1月贷款市场报价利率（LPR），1年期LPR为3.1%，5年期以上LPR为3.6%，较上月保持一致。近期债市资金面“过山车”央行“敲打”意味明显，且去年四季度经济数据显示基本面初现企稳迹象，加之银行净息差压力未消、“利率锚”七天逆回购持稳，LPR开年首月按兵不动。

5. 美国12月消费者物价创九个月最大涨幅；但核心通胀率回落。因能源商品成本上升，12月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，是3月以来的最大涨幅，CPI同比上升2.9%。是7月以来的最大涨幅。不过，12月核心CPI同比上涨3.2%，低于11月的同比涨幅3.3%，环比涨幅亦小幅回落。这提高了个人消费支出（PCE）物价指数环比趋平的可能性，并促使金融市场押注美联储要到6月才会降息。

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