2024年的四季度落下帷幕，市场在复杂的环境中呈现出多维度的发展态势。受到多项政策利好的推动，A股整体延续上涨态势，市场风格分化明显。对此，基金经理对后续市场走势如何研判？有哪些观点和理念值得我们思考？值此四季报披露之际，我们来看看其中展现了哪些投资观点，基金经理们对未来市场有怎样的研判？
主动权益
保持乐观 积极挖掘良好的投资机会 投资是一场马拉松，需要时刻检视投资组合是否具有良好的性价比，需要时刻保持战战兢兢、如履薄冰的紧张感，更加需要保持乐观的心态、积极地挖掘良好的投资机会。在不断寻找高性价比资产的过程中，我们的组合形成了三三制结构：1/3科技、1/3消费和1/3周期制造业。组合结构让我们对于组合的稳健性有充足的信心。 科技方面，人工智能革命正在发生，以AI Agent、智能驾驶和人形机器人为代表的新产品正在成为历史的主角。各行各业对于人工智能的应用会显著地改变行业供需格局和价值量分配，这都会产生无穷无尽的商业机会。消费行业整体表现不佳，我们比较幸运地投资了一些零食、纺织服装等方向，表现好于消费指数。我们发现，以医药、食品饮料和农业为代表的消费行业调整了几年，整体位置较低。同时，我国拥有全球第二大消费市场，消费是我国经济发展的最大动力，我们坚信未来几年消费的机会较多。周期和制造业受制于两方面因素：一是以宏观经济为代表的需求端处于低位；二是过去几年一些行业产能的大幅度投资，供需压力也比较大。好处是这些因素被市场逐渐充分地定价，很多制造业的优秀龙头公司，拥有良好的长期ROE中枢，股价调整幅度较大，逐渐地显示出性价比。
盈利质量较好的高股息个股始终具备投资价值 回顾四季度，美联储降息落地、央行等三部门召开新闻发布会公布积极的货币、财政、金融市场政策，前期过低的风险偏好得到修复，资金放量流入，全市场估值抬升。国内政策持续发力扩内需和活跃并购重组，推进消费品以旧换新政策，并购重组案例更多落地。11月美国大选，由于海外宏观环境不确定性，市场对于后续经济外部压力存在担忧，进入政策预期博弈期，市场成交额缩量。从行业表现来看，创新成长、自主可控的电子、通信、机械等科技方向弹性较大，受益于补贴政策的家电等内需消费方向，A500指数内代表中国经济成长性的成分股也表现较好，随着A股投资风格更加注重价值本质，盈利质量较好的高股息个股始终具备投资价值。
A股处在比较好的投资阶段 回顾2024年消费细分行业的涨跌情况，家电和汽车涨幅较大，而其他大部分消费行业全年仍是下跌，消费整体估值水平仍比较低。A股消费投资处在比较好的投资阶段，股票估值和行业景气度都处在较低位置，基本面选股逐渐有效。我们看好以下行业： （1）转型做性价比的消费公司，他们跟随着消费行业的中长期趋势——从消费升级转为理性消费。 （2）政策补贴的相关消费品，如餐饮及餐饮供应链、家电等。 （3）消费出海板块，短期看，产能出海和跨境电商依然有比较好的业绩弹性；长期看，品牌出海的成长持续性会更强。 （4）出行相关消费品，如旅游、户外经济、航空等。我们对服务消费的长期空间比较乐观，投资了处于周期比较好的公司。 （5）创新药和创新医疗器械，围绕肿瘤、NASH等方向，看好这些公司的长期空间。 
A股科技行业依然具备显著的投资价值
四季度A股市场宽幅震荡，科技方向整体表现较强。主要源自市场整体风险偏好的提升以及科技行业自身的快速发展。其中，人工智能技术的精进推动了整条科技产业链发展，硬件方面，半导体、消费电子、可穿戴设备在引入AI功能之后使用体验大幅提升，消费者更加愿意为此消费；软件方面，教育、医疗、工业、办公等众多商业场景已经开始引入AI技术，为客户提供新的功能和技术支持，智能体、机器人、自动驾驶等技术都在加速实现商业落地。随着软硬件的结合，人工智能技术已经在众多领域广泛应用，并且还在快速发展进程中。从投资价值和长期收益的角度出发，我们可以判断未来A股科技行业依然具备显著的投资价值。
市场大幅向下风险不大 产业转型发展向好 人工智能的进步所带来的全球范围内的革命也是2024年最深刻的产业革命。我们关注AI算力、大模型和AI应用的最新发展，重点关注AI手机、AI眼镜、智能驾驶和人形机器人等产业链的进展，寻找能落地的投资标的。预计在2025年我们能看到更多的AI品牌发布，智能驾驶渗透率大幅提升，人形机器人小批量量产，这里面蕴含了大量的产业链机会，中国的企业在相关产业链上有重要的卡位优势，我们积极挖掘其中受益产业趋势且性价比合适的标的进行布局。 在碳中和的约束下，传统制造业可能会迎来行业格局的改善。过去一年顺周期行业因为供需错配，产品价格的快速下跌，企业盈利受到较大的冲击，行业处在市场化出清的过程中。同时我们也看到国家自上而下的反内卷、反无效竞争的政策倡导，有助于行业的企稳回升，相关的产业可能有底部反转的机会。 展望2025年，我们看好成长方向，在产业趋势明确的方向上积极挖掘底部的标的。市场大幅向下的风险不大，产业转型发展向好，资本市场向上的动能充足，我们可以对中国资产保持乐观的态度，积极去挖掘具备性价比的资产。
指数与量化
港股科技或已进入稳定恢复趋势 对港股而言，影响因素主要有二，一是美债利率，二是经济基本面。美债利率与港股走势呈强负相关关系，特别是外资占比高且成长性强的港股科技板块受美债收益率的影响更大。长期而言，美债收益率下行的趋势是确定的，虽过程具备不确定性。随着美债利率继续下行，港股流动性将持续增强，港股科技板块估值将继续修复。目前经济基本面温和复苏，叠加政策组合拳不断出台，港股通科技或已进入稳定恢复趋势。美债利率下行+估值低位+盈利改善，香港科技的中长线行情依然可期。 科创领域：展望后市，短期内，受春节前微观流动性波动、政策财报数据真空等不确定性等综合扰动，市场震荡格局可能持续，资产价格整体表现保守。当前，A股市场表现分化，多空博弈的分歧仍存，成长板块结构性机会延续。建议关注受政策和需求双重驱动的科技、创新行业，尤其是科创板、创业板及AI产业链等新质生产力领域。 从中长期看，市场上行逻辑维持不变，政策落地与产业转型有望为A股市场持续注入新动能。资金流入的结构性变化提示市场风格将趋于分化，推荐投资者关注科技与创新领域的结构性机会。
固定收益
债市可能会呈现低位震荡走势 展望2025年一季度，债市可能会呈现低位震荡走势。首先，从四季度公布的各类宏观数据来看，虽然政策推动下经济动能温和改善，但一季度外部环境承压和内需修复偏缓的情况延续，基本面改善的持续性仍待观察。第二，2025年货币政策仍定调偏宽松，逆周期调控强度预计将继续加大，资金面或保持平稳偏松状态。第三，虽然当前中长端利率隐含30bp左右降息预期，但利率环境仍处在降息周期内，各类机构预计仍将延续积极配置思路，市场利率明显回调的风险并不大。 
债券市场仍然维持呵护环境 四季度经济基本面在政策密集刺激下有所企稳，但修复斜率较慢，对债市影响相对较小，因事件冲击带来的交易情绪主导四季度债券市场走势。全季度来看，债市收益率呈现震荡下行，但是波动明显加大。10月份受股债跷跷板及债基小规模赎回潮影响，信用债走势偏弱，信用利差快速走扩；利率债整体呈现窄幅震荡。11月随着权益市场趋于稳定，债基赎回告一段落，市场重新回归配置行情，信用债利差修复，整体走势优于利率债。12月上旬政治局会议对货币政策定调更加积极，带动债市开启跨年抢跑行情，各品种债券收益率呈现快速下行。 存单类资产表现，四季度前两个月资金面呈现偏紧状态，存单维持震荡走势，随着12月份财政资金回流，资金面回归相对宽松，叠加存款自律机制的严格执行，共同带动存单收益率在12月呈现快速下行趋势。 政策面来看，四季度的重要会议提供增量信息，财政政策稳步发力于地方债务风险的化解；货币政策定调更加积极，“适度宽松” 的货币政策坚持支持性立场，对债券市场仍然维持呵护环境。
四季度宏观经济政策调控思路出现明显变化，提振权益市场的政策及财政发力预期促使债市大幅调整，但随后在供给冲击证伪、非银活期存款利率整顿以及重要会议定调“适度宽松”的货币政策的推动下，债市收益率再次大幅下行。
基本面弱复苏的背景下对债市仍有一定支撑 展望2025年一季度，虽然地产和消费高频数据边际上有所好转，但地产还处于以价换量的前期阶段，传导至地产投资仍有时滞，叠加海外因素下今年出口将进一步承压，基本面弱复苏的背景下对债市仍有一定支撑，且降准降息仍在路上，资金面有望保持平稳，仍有一定套息空间。目前主要的担忧在于国债收益率不断创新低，已经提前定价了大部分的降息预期，下行空间较为有限。
（注：以上内容摘自兴银基金产品2024年第四季度报告，完整内容可至兴银基金官网查阅）风险提示：在任何情况下，兴银基金管理有限责任公司（以下简称我公司）不就材料中的任何观点做出任何形式的担保，也不保证有关观点或分析不发生变化或更新，不代表我公司或者其他关联机构的投资建议。本材料内容和意见并非为投资者提供市场走势、个股和基金进行投资决策的参考，使用前务必请核实，风险自负。本材料版权归我公司所有，未获得我公司事先书面授权，任何人不得对本材料进行任何形式的发布、复制。本材料不代表我公司产品观点，不构成对我公司旗下产品实际投资行为的约束。市场有风险，投资需谨慎。
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