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1月22日,途虎股价受挫,日内最大跌幅超过16%,收盘跌幅为10.15%,次日延续下跌势头,连续两日累计跌幅超11%。

消息面来看,这主要是摩根士丹利一份研报引起的连锁反应。该份研报指出,内地汽车售后市场疲软,途虎盈利水平可能有所下降,该行将途虎2024至2026年盈利预测下调3%至14%,并将目标价从24港元降至22港元。

从数据层面来看,笔者认为市场对此反应过度。即便以22港元目标价计,相较于21日收盘价,仍有28%以上的涨幅空间,若与23日收盘价相比,涨幅空间将会提升到44%以上。

考虑到当前港股市场整体处于弱势环境,一些短期外部冲击引发的“超调”行为也属常见,按照历史经验来看,这往往是孕育新一轮机遇的时候,关键在于目标公司本身的长期增长逻辑是否足够强硬。

途虎作为国内汽车后市场龙头,是看多中国汽车产业发展的投资者绕不开的公司。

一、高效的020模式,实现途虎式“帕累托最优”

经过长时间的探索,途虎打造出独立第三方(IAM)模式下的O2O平台模式,能够通过整合供应链资源,这帮助其自身实现了直接与零部件供应商的合作,减少中间环节,从而降低采购成本并提高服务效率。

可以说,该模式不仅解决了传统汽车后市场“分销层级多、信息不透明”的问题,还通过线上平台与线下服务的无缝衔接,为消费者提供了更加便捷、透明的服务体验。

在该模式的加持下,途虎的竞争优势自然就凸显出来了,既没有4S店的价格高昂,也没有传统IAM门店信息不对称、服务质量参差不齐的问题。客户在消费过程中能够得到更大的实惠和更好的服务;上游供应商也能及时了解市场需求,从而更好满足客户需求;平台则在此过程中实现用户口碑和数量的双向提升,规模效应持续显现。

也就是说,在途虎的商业模式下,厂商平台客户获得三方共赢,而没有任何一方利益受到损失,实现了“帕累托最优”。

还值得留意的是,鉴于自有自控产品的毛利率通常较高,综合来看,途虎甚至可能获得比品牌产品更高的毛利润,帮助公司在获客和利润增厚方面实现良性循环。这一点从其发布的业绩中也能窥探一二。数据显示,2024年H1,公司经调整后的净利润同比增长67.3%,毛利率同比提升1.7个百分点至25.9%。

与此同时,公司还保持着健康的现金流。截至2024年6月30日,公司拥有全量现金约71亿元。一般来说,在经济下行周期,拥有更高盈利质量和防御性价值的资产,往往是投资者的"避风港",更容易获得投资者的青睐。手握充足现金,垫高安全垫,为途虎持续夯实了穿越周期的底气。

二、长期基本盘应无忧,新成长周期正在孕育

摩根士丹利研报中指出,2024年下半年汽车后市场服务价值同比下降3-4%。但这种短期下滑可能并不代表长期趋势。

自上而下来看,汽车是拉动内需的重要产业,“以旧换新”等刺激政策效果已经得到验证,且会继续沿用下去,汽车高增长量以及高保有量的双重加持,叠加消费者对于汽车维护、保养意识提升,汽车后市场的长期需求依然强劲。

根据前瞻产业研究院数据,2018年至2023年中国汽车后市场行业市场规模近五年复合增速达10.79%。据估算,2024年中国汽车后市场行业市场规模达6.4万亿元。

聚焦于途虎自身,其作为汽车后市场“质价比”的代表企业,能够帮助消费者节约成本的同时享受更高质量的产品,更容易在经济弱复苏的环境中收获市场份额。

具体来看,随着用户的消费偏好逐渐从追求品牌向追求性价比更高的产品转变,途虎的大牌专供+自有产品有望凭借较高的性价比抓住更多“”的消费者。

数据显示,截至2024H1,截至2024年6月30日,途虎的交易用户超过2100万人,同比增长18.8%,平均每月活跃用户超过1500万。与此同时,途虎拥有超6300家工场店,覆盖约1700个行政区县。相比之下,这样的高质量增长数据足以说明途虎具备了更强的市场适应力和竞争力。

与此同时,之前掌握了较大汽车后市场份额的传统4S店,当前正在大面积退网,所空余出来的巨大市场空间需要更具实力的玩家来填补。有鉴于此,途虎的规模优势和流量优势也有望转化更强的业绩弹性。

三、结语

最后,按照笔者观察,在港股的O2O上市公司,其PE在成长期内一般处于30-50倍,踏入成熟期后一般处于15-30倍之间,这些都是行业长期的合理估值参考区间。

所以,根据途虎最新PE估值,可推导出,当前港股市场给予其估值倍数或存在被低估的可能性。截至周四收盘,途虎的PE仅为16.45倍,而途虎也正处于成长期阶段,往上拓展机会和空间依然巨大,不宜以行业成熟期估值区间下限对其定价。

在当前复杂的市场环境下,短期波动和不确定性是常态。但从长期来看,途虎的内在价值并未改变。当前港股市场的估值调整,或许正是投资者布局途虎的良机。正如巴菲特所言:“短期市场是一台投票机,长期市场是一台称重机。”未来,伴随着汽车保有量的持续攀升以及宏观环境逐渐走出低谷,途虎的长期价值终将被市场所认可。对于投资者而言,其无疑是一个值得重点关注的投资标的。

$途虎-W(HK|09690)$   

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