步入2025年，降息周期成为资本市场关注的核心议题之一。随着政策利率的调整，红利资产逐渐受到市场的青睐，作为抗周期属性突出的投资选择，其潜在机遇值得深入探讨。在降息周期下，红利资产能否为投资者带来别样收益？而在投资逻辑不断适应市场的背景下，红利策略表现如何？主动量化管理如何捕捉超额收益？
带着上述问题，Alpha Talk机构月度交流会特别邀请到摩根资产管理中国指数及量化投资部总监胡迪女士，为投资者解读降息周期下的红利资产配置逻辑。
国内ETF发展势头强劲 聚焦创新产品蓝海
Q：纵观海外ETF市场发展，中国有哪些经验可以借鉴？
世界上首只ETF产品于1993年诞生，相比1924年美国成立的首只公募基金，ETF发展历史仅三十余年。然而，在2008年金融危机后，ETF凭借其透明性、高效性和良好流动性，受到机构投资者的青睐，市场规模持续扩大。截至2024年11月底，全球ETF规模已突破14万亿美元（数据来源：ETFGI，彭博，摩根资产管理）。
在中国，ETF发展起步较晚，首只ETF产品——上证50ETF于2004年成立，迄今已拥有20年历史。其发展势头强劲，规模增长迅速，中国ETF市场从0到1万亿元用时16年，从1万亿元到2万亿元用时3年，而从2万亿元到3万亿元仅用时9个月（数据来源：iFind）。
与美国等成熟市场相比，中国ETF市场目前以权益类产品为主，在品类多元化和投资策略多样性方面仍有较大提升空间。从时间轴来看，美国于1999年发行行业ETF，2000年推出风格/因子ETF，2008年推出指数增强ETF。基于此角度，中国目前处于美国2006年至2008年的发展阶段。2021年，中国的主动ETF中首批指数增强ETF诞生，更具灵活性的主动策略产品尚未落地。参考海外ETF市场现状，中国未来的发展空间或增长点可能集中在Smart 风格因子ETF及主动ETF领域。
以Smart 为例，国内策略ETF中的防御性红利风格已占据一定市场份额。截至2024年底，万得显示，全市场红利主题ETF规模合计超过1000亿元人民币。以红利风格为例，中国ETF市场仍具有巨大的提升空间。（注：红利主题ETF指市场上挂钩指数包含红利、高股息关键词的ETF）
挖掘市场配置主线 优选红利策略产品
Q：在震荡较大的市场中，红利产品策略如何应对？
2024年宏观环境复杂，国际形势多变，在市场震荡之下，红利资产股息相对稳定且持续，恰好契合了投资者的需求。目前，国内目前主要有两类红利产品：
第一类，被动红利指数产品：也称smart 策略产品，常见的有股息率单因子指数、结合低波、质量等多因子的策略指数以及央企红利的主题类策略指数。作为smart 策略，该策略规则清晰透明、易复制、容量大，通过暴露长期收益特质因子争取获取超额市场收益。
第二类，红利增强产品：主要分为量化红利增强与主动红利增强。量化红利增强具备三点优势，一是能守住风格不漂移，通过模型尽量获得红利风格本身收益；二是具备覆盖冷门高分红小市值股票能力；三是利用价量信息，对股票实时估值和股息率变动敏感，较高换手率有助于筛选出性价比高的股票。
Q：布局红利策略，标普港股通低波红利指数有何特点？
标普港股通低波红利指数精选标普港股通指数内波幅最小、股息率高的50只个股，指数成分股具有“高股息、低波动”两大特征。
在指数特点上，首先，该指数风格较为鲜明。标普港股通低波红利指数融合红利与低波动强防御风格，红利从基本面保障资金的安全边际，低波动则从技术面提升组合的安全性。在此基础上，指数编制前期引入质量筛选因子，剔除经营性现金流为负公司，保障分红源于自身现金流。
其次，该指数采用股息率加权，而非传统市值的加权方式，保证投资组合红利价值。该加权方式抬高了股息率高的股票权重，随股息率变化调整权重，进行风险再平衡。
最后，该指数的个股和行业集中度低，通过对行业暴露进行限制，降低单一风险影响。通过约定每个行业选股≤15只，同时个股权重≤5%，确保单一行业不会占比过大，导致指数被系统性风险波及。
展望两地红利发展
各具特色齐头并进
Q：对比港股红利与A股红利，有何吸引力？
从投资角度出发，因各类因素影响，港股相对A股长期存在折价，并且不乏股息率超5%的个股，在当前市场具有投资性价比。仅最近一个月就可以看到在AH两地市场，保险公司举牌和持续增持四大行在内的红利类股票。作为中长期资金的代表，险企通过增配一些有较强分红预期的高股息资产，以期获得一些相对可预期的投资分红收益。此外，高分红港股多集中于公用事业、交运等经营稳健、穿越周期的行业，且多为央企。低利率环境下，从稳健性考量，港股红利或可优先关注。
展望未来，我们将继续聚焦港股红利资产。第一，指数的红利风格有望提供稳定收益，在长端利率下行，国家政策鼓励分红的背景下，有望持续吸引配置资金。第二，港股的相对估值仍然较低，具有较好的投资性价比。万得数据显示，截至1月10日，恒生指数的PE估值为8.7倍，低于沪深300指数的12.26倍，具有低估值优势。第三，优质的港股红利指数股息率相对A股同类指数较高，表现出相对稳健的态势。截至2024年底，标普港股通低波红利指数股息率达到7.41%，扣除港股通20%的红利税后，仍有5.93%的股息率，比A股代表性红利指数——中证红利指数5.04%的股息率更高（数据来源：标普指数公司，万得）。
Q：展望2025年，如何看待红利产品的长期配置价值？
我们认为在低利率时代下，红利产品具备较强的相对配置价值，体现以下方面：
市场环境：近年来债券收益率下行，利率中枢下移使红利资产备受关注。根据万得数据，2024年12月以来，中国十年期国债收益率加速下跌，从2.1%附近快速下行，跌破1.7%关口。叠加以险资为代表的机构，在低利率的宏观环境下，更加偏好具有持续分红能力、具备潜在市值管理可能的央国企红利属性资产。
宏观与政策支持：拉长周期看，红利资产能否跑赢大盘指数，先决条件是“股息率是否大于长端无风险收益率”，当前国内正处于“新旧动能转换”之下的降息周期，股息率大于长端无风险收益率的红利资产行情或将持续。中期来看，货币环境保持适度宽松。短期来看，国家多次出台促进资本市场高质量发展：1月23日，国新办举行新闻发布会，表示将抓紧推动保险资金长期股票投资试点落地，在现有基础上，引导大型国有保险公司增加A股投资规模和实际比例。我们认为这些政策有望提升A股公司未来分红治理水平与分红比率，提升红利资产的配置价值。
资金面：港股红利板块有望受到险资的青睐，短期来看，保险公司的“开门红”有望推动红利板块2025年初走强。中国保险公司在每年1月份一般有一个明显的“开门红”效应。负债端的增长，或迅速转化为资产端的新增资金，在低利率环境中外溢到红利板块中。从长期看，政策鼓励中长期资金入市，政策鼓励分红和回购提升了高股息企业的配置价值，伴随着国内机构资金长线化，保险资金、养老金等对红利资产的配置力度有望抬升。
红利策略性质：回到红利投资本身，红利主题投资本身实际上是一种胜率投资，因为长期来看红利板块的盈利和现金分红能力较强，产业格局相对成熟，是比较省心的长期投资选择。投资者选择投资红利资产，可以不那么依赖投资时点的选择，相对来说上车时点更自由，安全边际也更高。
结语
纵观全球市场，每一次降息周期的到来都在重塑资产配置格局，而红利资产或可成为稳健收益的核心抓手。在降息环境下，红利资产的收益稳定性和分红优势或将进一步凸显，摩根资产管理依托集团全球深厚的市场洞察与研究能力，致力于为投资者把握优质红利资产的投资机会。
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