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文|赵然 吴马涵旭 沃昕宇 亓良宸

1月22日,中央金融办等六部门印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,并于23日介绍相关情况。政策提出公募基金、保险资金、养老金等各类资金的发展目标和路线规划,通过健全考核机制、提升投资比例等措施打通中长期资金入市的堵点难点,真正推进资本市场高质量发展,以公募、险资、养老金等为代表的机构投资者将有望在未来三年陆续给市场带来增量资金,促进股市长牛慢牛、行稳致远。

1月22日中央金融办、证监会等六部门联合印发《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,23日国务院新闻办举行发布会介绍大力推动中长期资金入市,促进资本市场高质量发展有关情况。

公募基金:《实施方案》提出公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%的目标,该目标意味着2025~2027年将直接为市场带来年均6500亿元的增量资金;同时,通过强化三年期以上长周期考核及分类监管评价指标优化等举措完善公司治理、强化功能发挥,实现大力发展中低波动、指数化、浮动费率产品,稳步推荐公募改革,便利中长期资金入市通道,公募基金有望成为各类中长期资金入市的重要载体,迈入高质量发展的新阶段。

保险资金:此次发布会上提出,大型国有保险公司要发挥“头雁”作用,力争每年新增保费30%用于投资股市,我们按照四种口径对5家大型国有保险公司2025-2027年为A股市场带来的增量资金规模,其中在人身险新单保费口径和每年保费增速为10%的假设下,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为1483亿元到1794亿元,在“人身险总保费+财产险总保费”口径和每年保费增速为10%的假设下,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为7602亿元到9198亿元。

养老金:截至2023年末,社保基金理事会受托管理的基本养老保险基金、全国社保基金、企业年金、职业年金规模合计约10万亿元,以此为基础测算,这些资金对股票市场配置比例每提高1个百分点,则合计有望带来约1000亿元增量资金。

1. 公募基金:聚焦产品/费率/评价改革,便利中长期资金入市通道

2024年9月26日以来,中央政治局会议提出要“稳步推进公募基金改革”,而2025年1月23日“介绍大力推动中长期资金入市,促进资本市场高质量发展有关情况”新闻发布会及会议前推出的《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》,是对政治局会议以及此前公募基金改革的进一步贯彻落实,根据吴清主席在此次国新办发布会的讲话实录,针对公募基金的改革举措将重点包含以下方面:一是完善基金公司的治理和定位,二是强化功能发挥、大力发展权益类基金,三是加强监管执法、切实保护投资者利益等。而对于其中发展权益类基金和公募费改等热点内容,本文作具体分析如下:

1.1 大力发展中低波动及指数化产品,有望为市场带来年均6500亿增量资金

吴清主席在发布会提出要强化功能发挥、大力发展权益类基金,重点提及《实施方案》明确了公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。公募基金的改革将会有助于实现这样一个每年增长10%的目标。

根据Wind统计,2024年底公募基金净值规模约32.8万亿,近3年CAGR为8.5%,其中持有A股市值约5.89万亿,近3年CAGR为-3.0%;其中2022~2024年持有A股市值占基金资产净值的比重分别为22%、19%、19%。在假定其他条件不变的前提下,保守估计10%的增长目标将推动公募基金在2025~2027年间投资A股的市值规模分别达到大约6.48/7.13/7.84万亿元,需要实现的年增量目标分别可能为5891亿/6481亿/7129亿,意味着至少为资本市场带来年均6500亿的增量资金。

对于该目标如何实现,吴清主席会上重点提及了四方面的改革举措,相比于数字目标而言,这些举措的影响可能更为深远,将有力的推动公募基金行业买入高质量发展的新阶段,主要包括四个方面:1)加大中低波动型产品创新力度,实现浮动费率产品试点转常规;2)加快推进指数化投资发展,实施股票ETF产品的快速注册机制,便利各类中长期资金投资市场;3)提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在监管分类评价当中的权重,引导基金公司将每年利润的一定比例自购旗下的权益类基金;4)建立基金公司投研能力评价制度,引导基金公司强化投研核心能力建设,切实提高大类资产配置和风险管理能力。

总体而言,上述四点措施,分别从产品、运营视角加大力度,一方面旨在便利中长期资金通过指数产品增量入市,另一方面着力扩大中低波动、浮动费率产品覆盖面,并通过改革基金公司的分类评价、投研能力评价体系等来保证这些目标的顺利实施。而对于这些政策措施背后的逻辑,本文具体分析如下:

1、发展中低波动型产品、浮动费率型产品的隐含逻辑:无论对于机构还是个人投资者,其持有久期均会受到净值波动体验的影响,2018年以来,卖方模式下追求基金新发规模的销售方式,在行情扰动下放大了个人投资者较差的持有体验,而新金融会计准则的实施则刺激了券商自营、保险资管等机构投资者对报表稳定性的诉求,机构投资者需要稳定利润表、个人投资者需要改善账户获得感。而从实证角度来看,投资者账户的收益与产品组合收益的偏离程度,与产品的波动率、投资者的预期高度相关,因而提升持有体验与获得感,一方面需要销售人员管理好客户预期,另一方面也产品端配合降低波动率,发展中低波动型产品的重要价值即在于此。

而对于浮动费率型产品,更重要的价值可能在于解决管理人与投资者的利益冲突问题。浮动费率通常是指管理费率的浮动,早在2023年7月,证监会就初步推出首批20只浮动管理费率试点产品,均为偏股混合类基金,而这些产品的管理费率分别与以下因素挂钩:投资者持有时长、产品规模、投资业绩。通俗来讲,持有时间越长、基金规模越大,则管理费率越低,而投资收益率越高,则费率越高。例如,业绩挂钩的三年定开型产品收费安排是在封闭期内未取得正收益时费率仅0.5%,而收益率超8%且超越相对基准时,费率为1%且可提取业绩报酬。

该类型产品,能够强化基金公司、高管、基金经理与投资者利益的绑定,防止出现重规模、轻回报的经营倾向,与发展中低波型产品的策略一道,解决基金赚钱基民不赚钱的遗留问题并打通中长期资金入市的堵点。

2、加快推进指数化投资发展的隐含逻辑。

1)有效市场假说下,指数化投资是成熟市场产品健全的表现之一:2023年,美国市场被动管理型基金产品超越主动产品,且主要的增量来自于ETF基金,ICI和ETFGI的统计数据显示,2023年美国被动管理型基金规模约13.8万亿美元(含指数基金、ETF基金),而美国ETF行业的资产规模为8.1万亿美元,同期主动产品规模则为13.7万亿美元,在有效市场假说下,随着资本市场的容量扩大,投资机构管理规模提升,规模和投资收益阿尔法之间的矛盾会加速凸显,主动超额收益的衰减会给行业的发展设定无形的瓶颈,而此时市场的发展又远远满足不了投资者日益增长的配置需求,因此指数化投资产品的发展是必然趋势。

2)基于低费率、配置方便等结构性原因,指数化投资产品将是中长期资金入市的重要通道:与主动权益产品相比,指数化产品在便利中长期资金入市方面有两大优势,一是费率优势、二是配置优势,费率方面,相比与主动权益基金,国内指数基金中,宽基指数的管理费率通常较低,2024年11月,华泰柏瑞基金、华夏基金、易方达基金、南方基金以及嘉实基金等,均在其公告中透露了将多只ETF的管理费率降低至0.15%的决定,目前市面上多数ETF产品的管理费率在0.15%~0.5%之间,部分主题类或行业类ETF可能高于该水平,但总体上低于主动管理类基金;同时,ETF基金在场内交易时,不存在申购赎回流程,而是如同股票般进行交易,流动性较好时,投资者能够比较方便的依据自身决策来切换资产配置方向,相比主动产品更为便捷。因此,对于保险资金、养老金、社保基金等各类中长期资金以及具有潜在发展空间的买方投顾类配置资产而言,指数化产品相比于主动权益基金确实有着操作层面的诸多优势。

3、强化监管分类评价引导,督促提升核心投研能力等举措的隐含逻辑。

如果说上文所述两条改革措施聚焦公募产品端的优化,那么第三、四条措施则是在公司运营角度强化监管,尤其是注重通过考核、评价机制的改良,来确保相应政策目标的实施。

例如,提高权益类基金规模占比和长期业绩等指标在分类评价中的权重,监管分类评价是金融机构申请创新业务资格、各类牌照的重要参考,通过调整其考核指标,能够引导公募基金朝着科学的路线图奔跑;再例如,建立基金公司投研能力评价制度,切实提高大类资产配置和风险管理能力等,由于在过往的市场发展中,投资机构在投研能力建设方面缺乏统一的评价标准,导致在业务环节中存在主客观考核不明确的问题,通过加强评价制度的建设,能够引导市场提升风险管理能力,确保《实施方案》提及的对公募基金也要全面建立三年以上长周期考核的规划目标。

综合以上,公募基金的改革工作目的之一是为了大力发展权益基金,行业未来增长潜力有望随着改革措施的落实而逐步释放。未来市场,负债端买方投顾、中长期资金入市得到繁荣发展,资产端,中低波动产品、浮动费率产品、指数化产品等加速扩容,行业的交易属性让位于配置需求,投资者承担成本降低,公募基金将迈入新的高质量发展时代。

1.2 公募费改开启三阶段,买方模式转型箭在弦上

1月23日的发布会中吴清主席明确提出,“要进一步稳步降低公募基金综合费率,在已经降低基金管理费率、托管费率、交易费率的基础上,2025年起还将进一步降低基金销售费率,这样预计每年合计可以为投资者节约大概450亿的费用”。

对于该表述,我们理解为是证监会公募基金费改工作安排的第三阶段。2023年7月启动的公募基金费改工作,按照费用环节,分为“管理-交易-销售”三阶段路线。我们倾向于认为,改革的主旨一方面是以投资者为本、为投资者实实在在的让利,另一方面是通过费改倒逼行业解决片面追求规模、不重视投资者回报的关键问题,加速行业健康发展和结构优化。

简单总结一下公募费改工作的三个阶段:1)第一阶段主动权益管理费、托管费调降:2023年7月起,新注册的主动权益基金统一执行“管理费率不超过1.2%,托管费率不超过0.2%”的上限,并于2023年内,存量主动权益基金的相应费率调整也已经基本完成。从数据来看,第一轮费改之前,存量产品中,94%的主动权益产品管理费率为1.5%、87%的产品托管费率为0.25%,费改之后,93%的产品管理费率为1.2%、92%的产品托管费率为0.2%,新注册产品则全部符合标准。

2)第二阶段机构股票交易佣金率下调:2024年7月起,公募基金股票交易佣金率正式以新的上限标准执行,按照要求,被动股票型基金的佣金率不得超过市场平均费率的一倍(当前为万分之2.62),其他产品则不得超过两倍(当前为万分之5.24);且单家券商得到交易佣金的分配比例上限从30%调整为15%,但券结基金等特殊情况可豁免。

3)第三阶段降低基金销售费率。根据本次会议表示,该阶段有可能在2025年内完成。

如何理解基金销售环节的费率调整?

首先,从费用结构来看:目前国内基金销售产生的费用主要包含五类:认/申购费、销售服务费、赎回费、客户维护费,其中客户维护费、销售服务费是从基金资产计提,在基金公司利润表有专门科目体现,而认/申购费和赎回费等一般是支付给销售机构。经加总万得统计的11582只有公开数据的基金产品后得出,2024年上半年,基金客户维护费和销售服务费的规模分别约为174.0亿元、137.6亿元,但认/申购和赎回费规模因数据可得性暂时不得而知,据此推断销售环节降费可能通过调整尾佣分成比例、销售服务费费率、认申购费率及赎回费的余额分配机制来实现。

其次,从费率水平来看:由于国内基金产品,一般针对非货币型基金均会收取认/申购及赎回费用,而针对货币基金则以收取销售服务费为主,客户维护费则普遍在各类产品中存在,所以我们按照不同产品类别区分,手续费率情况如下:

1)认购费:2024年,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的加权平均最大认购费率分别为1.19%、0.73%、0.64%、0.48%及0.00%。

2)申购费:2024年,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的加权平均最大前端申购费率分别为1.48%、0.49%、0.63%、0.55%及0.00%。

3)赎回费:2024年,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的加权平均最大前端赎回费率分别为1.39%、0.49%、1.31%、1.40%及0.00%。

4)销售服务费:2024年,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的加权平均销售服务费率分别为0.00%、0.00%、0.02%、0.00%及0.21%。

5)客户维护费:2024年上半年,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的客户维护费占管理费比重平均约为36%、2%、24%、14%及35%;而若进一步以客户维护费/管理人报酬*管理费率估计,主动权益基金、股票ETF基金、固收+基金、纯债基金、非ETF货币市场基金的加权平均客户维护费率分别为0.46%、0.00%、0.34%、0.22%及0.22%。

最后,从海外共同基金的发展趋势和经验来看,基金销售的费率调整是促进财富管理行业向“买方模式”转型的核心驱动之一。以投顾市场最为活跃的美国为例,其财富管理收费模式经历了从基于产品交易收取销售佣金,到基于产品保有的12b-1手续费,最后发展到基于投资者账户来收取投顾费用为主的三个发展阶段。而随着这一历程的不断发展,传统的基金销售费用会与新形式下的投顾费用之间出现此消彼长的趋势,1980年~2000年间,美国共同基金销售佣金率从2.27%降至0.57%,12b-1费用从0%提升至0.47%,2000年至2022年,免12b-1及销售费用的免佣基金销售额占基金行业比重从46%增加至91%,但是投顾顾问费率却保持基本稳定,顾问费逐步替代渠道费用成为财富管理机构的主要收入来源,传统费率的调整在财富管理转型过程中扮演的角色重要性凸显。

2. 保险资金:大型国有保险公司发挥“头雁”作用,力争每年新增保费30%用于投资股市

《实施方案》和此次发布会中,与推动保险资金入市相关的重点内容主要包括以下三点:

2.1 明确提出“两个力争”,有望每年为A股新增几千亿长期资金

《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》提出,提升商业保险资金A股投资比例与稳定性,在现有基础上,引导大型国有保险公司增加A股(含权益类基金)投资规模和实际比例。发布会也上提出,将进一步优化完善保险资金投资相关政策,鼓励保险资金稳步提升投资股市比例,特别是大型国有保险公司要发挥“头雁”作用,力争每年新增保费30%用于投资股市,力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高,即“两个力争”,充分发挥保险资金作为机构投资者在长期投资、价值投资方面的积极作用。我们选取中国人寿、中国太保、中国人保、中国太平、新华保险这5家大型国有保险公司[1]作为统计样本,测算四种新增保费口径下预计大型国有保险公司每年为A股市场带来的增量资金规模,结果如下:

口径1:以人身险新单保费作为新增保费

5家大型国有保险公司2023年合计人身险新单保费约4650亿元,2024年预计为约4494亿元[2],若假设2025-2027年保费增速均为10%,按30%投资比例测算,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为1483亿元、1631亿元、1794亿元。

口径2:以人身险总保费作为新增保费

5家大型国有保险公司2023年合计人身险总保费约13552亿元,2024年预计为约14180亿元[3],若假设2025-2027年保费增速均为10%,按30%投资比例测算,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为4679亿元、5147亿元、5662亿元。

口径3:以“人身险新单保费+财产险总保费”作为新增保费

5家大型国有保险公司2023年人身险新单保费和财产险总保费合计约13076亿元,2024年预计为约13350亿元[4],若假设2025-2027年保费增速均为10%,按30%投资比例测算,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为4406亿元、4846亿元、5331亿元。

口径4:以“人身险总保费+财产险总保费”作为新增保费

5家大型国有保险公司2023年人身险总保费和财产险总保费合计约21977亿元,2024年预计为约23036亿元,若假设2025-2027年保费增速均为10%,按30%投资比例测算,2025-2027年为市场带来的增量资金规模分别为7602亿元、8362亿元、9198亿元。

注:[1]其中中国人寿包括中国人寿保险股份有限公司和中国人寿财产保险股份有限公司,中国太保包括太保寿险和太保产险,中国人保包括人保寿险、人保健康和人保财险,中国太平包括太平人寿和太平财险

[2]假设2024年5家大型国有保险公司人身险新单保费同比增速为-3.4%,下同

[3]假设2024年5家大型国有保险公司人身险总保费同比增速为+4.6%,下同

[4]假设2024年5家大型国有保险公司财产险总保费合计+5.1%,下同

目前,保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过了4.4万亿元。从保险资金运用看,资本市场和未上市企业股权是主要的投资方向,目前股票和权益类基金投资占比是12%,未上市企业股权投资占比是9%,两项加起来是21%,这反映出保险资金作为耐心资本、长期资本,在投资长期方面的优势和决心。保险公司投资股票还具有较大的潜力和空间,加大股票投资也是当前保险资金资产配置比较好的策略和选择。充分发挥保险资金作为机构投资者在长期投资、价值投资方面的积极作用。

而对于“力争保险资金投资股市的比例在现有基础上继续稳步提高”,截至2024年3季度末,保险业资金运用余额为32.15万亿元,以此为基础计算,保险资金对股市的配置比例每提高1个百分点,则将给股市带来约3215亿的长期资金。

当前保险资金对股票和权益类基金的配置比例是12%,未来还具有较大的潜力和空间。发布会上金融监管总局副局长肖远企先生表示,目前保险资金投资股票和权益类基金的金额已经超过了4.4万亿元。从保险资金运用看,资本市场和未上市企业股权是主要的投资方向,目前股票和权益类基金投资占比是12%,未上市企业股权投资占比是9%,两项加起来是21%。

在长端利率下行的背景下,高股息策略的配置价值进一步凸显,保险公司对高股息策略的重视程度有望进一步提升。低利率环境下保险公司资负匹配难度有所提升,若对长久期债券配置比例过高,则实现成本收益匹配难度较大,若对长久期债券配置比例过低,则实现久期匹配难度较大。近年来上市险企净投资收益率的下降一定程度上也反映了保险资金在资产负债匹配上面临的挑战。而增加股息收入有助于在低利率环境下保持净投资收益率的相对稳定,而且高股息股票可以通过按FVOCI模式计量来避免股价波动对利润的冲击,有助于提升保险公司业绩的长期稳健性。新会计准则下,按FVOCI计量的股票投资主要是具备高股息特征的股票。截至2024年上半年末,国寿/平安/太保/新华/人保的FVOCI计量股票投资规模分别为341/2060/460/168/182亿元,占投资资产比重分别为0.6%/4.0%/1.9%/1.2%/1.2%。

2.2 推动第二批保险资金长期股票投资试点落地,将助力保险资金与资本市场良性互动

本次《方案》指出,要抓紧推动第二批保险资金长期股票投资试点落地,1)在基金规模上,第二批试点规模不低于1000亿元,将在2025年上半年落实到位(其中500亿将在春节前落实),后续逐步扩大参与机构范围与资金规模;2)在机制安排上,第二批试点在机制上将更加灵活,基金可以单独由一家保险公司发起设立,也可以由两家或者两家以上的保险公司联合发起设立。

2.3 全面实施长周期考核,打通中长期资金入市“卡点”

《方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核,并大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重,细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。具体而言,包括:1)对国有保险公司经营绩效全面实行三年以上的长周期考核,净资产收益率当年度考核权重不高于30%,三年到五年周期指标权重不低于60%;相较于财政部于2023年10月发布的对国有商业保险公司所设定的“3年周期指标+当年度指标”权重各为50%的考核方式,考核周期进一步拉长;2)细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制;3)加快出台企(职)业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。

长期来看,考核周期较短是制约保险资金和年金基金等中长期资金入市的一个重要“卡点”;较短的考核周期可能会放大市场波动对中长期资金管理人的影响,不利于其发挥长期资金的优势,也一定程度上进一步加剧了市场的波动。此前,根据中国保险资产管理业协会调研数据,截至2022年末全行业“按年度考核”的机构数量占比达66%,而整体来看保险资管机构“按长期考核(3-5年维度)”的占比较低。我们认为,未来随着公司层面和投资部门层面长周期考核的全面实行,保险资金等中长期资金将有望充分发挥其长期资金的优势,真正实现长期投资、价值投资和稳健投资,从而实现良好的投资收益并助力资本市场的长期稳健发展。

2.4 允许商业保险资金作为战略投资者参与上市公司定增,在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面给予保险资管与公募基金同等政策待遇

《实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增,在参与新股申购、上市公司定增、举牌认定标准方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇,有助于吸引以上资金进一步加大权益投资力度。在参与新股申购方面,《上海证券交易所首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》要求,首次公开发行证券采用询价方式的,发行人和主承销商应当安排不低于本次网下发行证券数量的70%优先向公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金配售。公募基金、社保基金、养老金、年金基金、保险资金和合格境外投资者资金有效申购不足安排数量的,发行人和主承销商可以向其他符合条件的网下投资者配售剩余部分。《实施方案》提出给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇,有助于提升银行理财与保险资管的网下中签率。在参与上市公司定增方面,2020年证监会修改了《上市公司非公开发行股票实施细则》,此次修改进一步支持上市公司引入战略投资者,提出上市公司董事会决议提前确定全部发行对象且为战略投资者等的,定价基准日可以为关于本次非公开发行股票的董事会决议公告日、股东大会决议公告日或者发行期首日;调整非公开发行股票定价和锁定机制,将发行价格由不得低于定价基准日前20个交易日公司股票均价的9折改为8折;将锁定期由36个月和12个月分别缩短至18个月和6个月,且不适用减持规则的相关限制。《实施方案》提出,允许公募基金、商业保险资金、基本养老保险基金、企(职)业年金基金、银行理财等作为战略投资者参与上市公司定增,且在参与上市公司定增方面,给予银行理财、保险资管与公募基金同等政策待遇,作为战略投资者参与上市公司定增通常能够以低于市场价格的买入股票,进而有助于提升后续投资收益空间。

3. 养老金:细化明确长周期业绩考核机制,推动实现养老金保值增值、资本市场平稳健康运行、实体经济高质量发展的良性循环

《实施方案》和此次发布会中,与推动养老金入市相关的重点内容主要包括以下三点:

3.1 稳步提升全国社保基金股票类资产投资比例,进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模

截至2023年末,社保基金理事会受托管理的基本养老保险基金、全国社保基金、企业年金、职业年金规模分别约1.86万亿元、2.66万亿元、3.19万亿元、2.56万亿元,以此为基础测算,这些资金对股票市场配置比例每提高1个百分点,则分别有望带来约186亿、266亿、319亿、256亿长期资金,合计约1027亿元。具体来看:

对于全国社保基金,《实施方案》提出稳步提升全国社保基金股票类资产投资比例。财政部副部长廖岷先生在发布会上表示,全国社保基金现行投资管理政策中明确了股票投资的比例上限,也确保其投资股票的规模能够维持在一定的水平上,保持在合理区间。目前,全国社保基金股债投资的比例大体为四六开,配置结构总体合理。后续会进一步优化完善全国社保基金投资管理制度,会修订全国社保基金境内投资有关管理办法,修订后的办法结合金融市场最新的发展形势,优化了不同投资品种的比例,进一步提高了全国社保基金投资的力度和灵活度。截至2023年末,社保基金净资产规模为2.66万亿元,资产规模为3.01万亿元。

关于中央财政支持做大做强全国社保基金,财政部副部长廖岷先生在发布会上表示,财政部会持续的做好全国社保基金的补充,在强化基金保障能力的同时,支持注入的资金加大投资资本市场力度,而且要采取更多灵活的股票投资组合,为资本市场的向好发展持续提供支撑,实现基金保值增值和资本市场稳健运行的双赢。2023年,财政性净拨入全国社会保障基金资金507.98亿元,截至2023年末,财政性拨入全国社会保障基金资金和股票累计11,440.71亿元。

对于基本养老保险基金,《实施方案》提出推动有条件地区进一步扩大基本养老保险基金委托投资规模。截至2023年末,基本养老保险基金净资产规模约1.86万亿元,同比+14.6%。基本养老保险基金净资产占基本养老保险结余规模的比重为23.7%,同比+0.5pct。

3.2 细化明确长周期业绩考核机制,“长钱长投”制度环境进一步完善

《实施方案》提出,细化明确全国社会保障基金五年以上、基本养老保险基金投资运营三年以上长周期业绩考核机制,支持全国社会保障基金理事会充分发挥专业投资优势,加快出台企(职)业年金基金三年以上长周期业绩考核指导意见。考核周期短是多年来制约中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点,《实施方案》提出的一系列措施是推动“长钱长投“的重要制度性突破。作为境内参与股票投资最积极的真正的长期资金,全国社保基金成立20多年来投资A股的平均年化收益率达到11.6%,表现十分优异,也是主要得益于社保基金坚持价值投资、长期投资。财政部副部长廖岷先生在发布会上表示,正在研究完善全国社保基金的长周期考核体系,细化完善5年以上的长周期考核机制要求,拟从风险管理、保值增值等不同维度对基金投资运营情况进行考核,兼顾基金短期的投资收益和长期的保值增值目标,铸牢长周期投资的理念,真正有力支持我国资本市场长期稳定健康发展。

3.3 探索放开企业年金个人投资选择,鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资

《实施方案》提出,逐步扩大企业年金覆盖范围,支持具备条件的用人单位探索放开企业年金个人投资选择,鼓励企业年金基金管理人开展差异化投资。目前,我国企业年金的投资运营过程一般为:建立企业年金计划的企业及其职工首先与与企业年金理事会或者法人受托机构签订受托管理合同,建立企业年金计划的企业及其职工为委托人,企业年金理事会或者法人受托机构作为受托人,其中企业年金理事会主要由企业代表和职工代表等人员组成。根据委托人的数量,企业年金可分为单一计划和集合计划,一个企业年金方案的委托人只能建立一个企业年金单一计划或者参加一个企业年金集合计划。受托人制定企业年金基金战略资产配置策略,若受托人采取委托投资方式,则受托人可选择投资管理人进行具体的投资运作。一个企业年金计划应当仅有一个受托人、一个账户管理人和一个托管人,可以根据资产规模大小选择适量的投资管理人。截至2024年三季度末,建立企业年金计划的企业数量为15.5万个,同比+12.1%;参与职工数量约3219万人,同比+3.7%;企业年金计划积累基金规模约3.52万亿元,同比+12.9%;投资资产净值约3.49万亿元,同比+13.0%;建立组合数5781个,同比+4.3%。

宏观经济剧烈波动,投资亏损风险:在海外衰退预期下,国内外消费、投资需求存在疲软的可能,经济增速或全年承压,非银行业的投资业务收入受制于股票和债券市场行情,将面临盈利下滑风险。

资本市场成交活跃度低迷的风险:资本市场行情低迷或致使投资者交易活跃度大幅下滑,从而影响非银公司佣金收入。

政策发生重大变化给行业带来的不确定性:金融行业监管政策复杂多变,若行业的经营模式和展业方式受新的政策影响,或将产生重大变化。

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