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2025年01月23日 17:30 陕西
盐湖股份作为一家1997年9月上市的公司，算是资本市场的老兵了，估计很多股民或多或少知道这家公司。以前炒作盐湖主要是和钾肥价格波动有关，现在的盐湖除了钾肥这个相对稳定的现金奶牛，还多了盐湖提锂这项新业务。因此，现在要分析盐湖股份应当分别看钾肥与碳酸锂两项业务的发展。
钾肥属于资源型垄断行业，产能分布较为集中，加拿大为目前世界最大钾盐生产国，产能占全球钾肥产能的35%左右，其次为俄罗斯和白俄罗斯，依次占比17%、14%。我国虽在西北地区的盐湖中有相对丰富的钾资源，为全球第四大钾盐生产国，占全球钾肥产能的10%左右；但我国同时也是人口大国、粮食大国，钾肥需求量很大。两相结合，我国的氯化钾自给率较低。2024年我国氯化钾进口对外依存度约为69.06%，一半以上供应仍需进口。
产能方面，头部集中效应明显。全球氯化钾产能高于200万吨的企业仅11家，产能主要集中在加拿大Nutrien、白俄罗斯Belaruskali、俄罗斯Uralkali和美国Mosaic四家，其产能占比合计达67.26%，行业产能集中度高。目前，我国仅盐湖股份、藏格矿业、亚钾国际三家企业产能超过200万吨，其中盐湖股份产能500万吨位居国内第一。
钾肥是促进农作物生长的主要营养元素，需求端的变动相对平稳，供给端由于产能非常集中通常也不会发生重大变化，因此钾肥价格多数时候波动幅度不大。2021年~2022年，受俄乌冲突影响，钾肥价格一度飙涨，目前已经回到历史上比较低的价格水平。
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在相对较低的价格水平下，盐湖的钾肥产品毛利率依然在50%以上，妥妥的现金奶牛。不过，现阶段盐湖更大的看点在于碳酸锂业务。
锂是一种质软，银白色的碱金属，具有标准电极电势最低、电化学当量最大的特性，是最理想的“电池金属”，被誉为“未来的白色石油”。锂资源主要分为卤水锂资源及矿石锂资源。卤水锂资源主要为氯化物、 碳酸盐及硫酸盐三种形式。矿石锂为锂辉石及锂云母两种形式。
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资料来源 ：资产信息网 千际投行 招商银行研究院
根据美国地质调查局（USGS）2024年发布的数据，世界锂资源量约为1.05亿吨，锂储量2800万吨，主要分布在智利、澳大利亚、阿根廷、中国，分布比例见图。
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数据来源 ：USGS, Mineral Commodity Summaries, 2023
中国锂资源以盐湖为主，通过进口成为最大锂盐生产国。根据中国地质调查局数据，我国锂资源中，盐湖卤水、锂辉石和锂云母分别占我国锂资源总量的82%、11%和7%。盐湖卤水资源主要分布在青海和西藏等地，锂辉石主要分布在四川和新疆等地，锂云母主要集中在江西省。
碳酸锂最近一次价格大幅波动始于2020年，因动力电池的需求激增而起，又由于2022年后的锂矿供给激增而落，跌了三年左右。 相关锂业公司的业绩和股价也坐了一波“过山车”。
相比国内一般锂业公司，盐湖股份最大的优势在于成本。一般来说，盐湖提锂的成本主要在3-5万元/吨，锂辉石提锂的成本主要在4-8万元/吨，而锂云母提锂成本主要在6-8万元/吨。当碳酸锂价格跌至7-8万元/吨时，基于矿石锂资源生产碳酸锂的企业面临亏损现金的风险，而基于卤水锂资源生产碳酸锂的企业仍然有不菲的利润。
盐湖股份目前已经形成了一整套集吸附提锂、膜分离浓缩技术耦合为一体的工业化示范装置，突破了从超高镁锂比低锂型卤水中提取锂盐的技术，依托于成熟的技术和优质的盐湖资源，公司始终将提锂成本控制在行业左侧，优势明显。2024年上半年，盐湖的碳酸锂业务毛利率高达60.16%。
盐湖股份碳酸锂单吨成本变化
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资料来源 ：公司公告，长江证券研究所
盐湖股份依托察尔汗盐湖丰富的锂资源储备，现有碳酸锂产能3万吨，新增的4万吨碳酸锂产能正按计划稳步推进。
2024年在钾肥与碳酸锂价格双双处于周期性底部之际，盐湖的收入为150亿元左右、预计净利润约为50亿元。这个收入、利润规模可以视为盐湖业绩的底线。未来随着产品价格上涨及碳酸锂产能扩张，盐湖的业绩还有很多的上升空间。
盐湖最近还有一件大事落地，即实控人发生变动。原控股股东青海国投及其一致行动人芜湖信泽青与中国盐湖工业签订《股份转让协议》，中国盐湖工业以支付现金方式合计购买青海国投及其一致行动人芜湖信泽青持有的公司6.81亿股股份，占公司最新总股本的12.87%；若本次交易完成后，青海国投、芜湖信泽青不再持有公司股份，中国盐湖工业持有公司6.81亿股股份，占公司最新总股本的12.87%，中国盐湖工业将成为公司的控股股东，中国五矿集团有限公司将成为公司实际控制人。
另外，中国盐湖工业与公司第二大股东工银投资于2025年1月9日签署了《一致行动协议》。双方同意，自中国盐湖工业成为公司股东之日起，双方建立一致行动关系，作为上市公司一致行动股东，就上市公司相关事项采取一致行动。
盐湖股东层面的一系列动作显示，共建世界级盐湖产业基地、打造世界级盐湖产业集团正在从梦想变成现实。
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